Investment mindmap
张
2026-04-06
AAA 理性 理念 确定性（低风险） 放弃看不懂的公司(本分) 要么超出能力圈；要么故意隐瞒 吃不准,难以评估价值 比如美团市场不确定性较多 比如牧原/飞鹤的管理层不太了解(金冰) 能力与运气 案例：上海人点评美国人300万房产 在上海值1000万的故事 决定收益持续性的是能力;决定收益程度的是危机 能力是基础，危机是放大器;能力是1，危机是+0 活下来是硬道理 项羽VS.刘邦 安全边际 便宜是硬道理 不是股价,而是真实资产VS股价(实际PE) 好公司价格高就没有安全边际 市场不缺机会 宁错100,不错1次 巴菲特也错过很多机会 弱水三千,只取一瓢 slow is fast 段2006:高尔夫不追求某一杆,而是整盘 核心能力是能力圈+仓位控制 巴菲特对比亚迪投资很少1%仓位 决定鸡蛋能不能放同一个篮子 经典语录 水晶苍蝇拍 投资的底线 宏观确定性要“上的去" 能认知并寻找价值=下的来 有逻辑支撑点在危机时“敢下手" 有价值锚和商业穿透力才能“拿的住" 资金管理人 市场估值极高面临强烈负回归时需要“不死大法” 估值很低黄金遍地时“上车大法” 其它时间“屁股大法” 球场上 进攻是运气,防守是能力 进攻决定赢不赢球,防守决定打到什么名次 金冰 价值投资9段 概念阶段 1段=相信价值投资 2段=了解价投的知识和核心概念 认知能力 3段=定量分析,研究财务报表 4段=能对行业进行分析 5段=深入了解企业生意模式,护城河(企业层次) 6段=人性博弈,克服从众 7段=独立思考 往深处挖 8段=不盯盘 9段=大道至简,心中无股 股市和经济无关 价投挣企业盈利的钱+市场的钱 林园 投资一定要有泡沫才能挣钱(市场先生) 同样条件下,我选国企,因为玩不过老板 选和生活密切相关的好行业,比如1块成本,4块售价的家电 真正的股票机会只有5%的时间在上涨 朱昂 看好老年医疗 投资幂分布 投资收益集中在极少数公司 投资收益由极少数时间贡献 个人大部分资产由少数时间积累 结论=不要择时而是时间的确定性积累;不要浪费时间在垃圾公司 信息无复利作用,知识产生复利 巴菲特 ”如果你不想持有10年，你就不要持有10分钟“ 指买股票就是买公司 不是指盲目的长线持有 巴菲特也没有持有一辈子的 偏离了其价值就应该卖掉,类似投资房产 盈利恶化,复利函数只会随时间亏损加大 Slow is fast(欲速则不达+唯快不破=做对的事情+把事情做对) 价投就像打疫苗,要么有用要么没用(没见过从投机转价投的人) 伟大企业：在25年或30年依然能保持其伟大企业地位的企业 如果已经在坑里,就別在挖了（航空公司点评) 李录 对知识的诚实Intellectual honesty,(也就是不自大,知之为知之,不知为不知) 投资回报的来源:价格回归价值+价值长期增长 价投三要素=客观+理性+对知识的诚实 研究公司要像自己刚继承一样 不理解需要上百个产品的投资人 大部分人的学习方法有问题,所以对知识复利没感觉 人天生有卖的倾向(避免公众演讲,保持批判性和客观性) 护城河:短期人的因素重要,长期行业特性重要(在可预测的行业里找) 成功的企业家没有标准的特质(市场和环境决定性更大) 投资是孤独的,讨论变成委员会就失去了客观性(趋同效应) 市场上价投者占约5%(哥大法学院研究) 段永平 做对的事情+把事情做对 从书名看，德鲁克是在教大家把事情做正确 凡事往前(后)想几年，难度能大幅度下来(早期决定不做OEM） 长期投资=相信坚持“做对的事情”的公司有能力最后“把事情做对” 结果导向就是“把事情做对" 前者是道，后者是术 聪明(SMART)与"小"在一起,智慧与"大"在一起 简单的事情不一定容易 比如吸烟,早睡早起 简单指正确的事,不容易指做正确 护城河 垄断就是一种护城河 行政垄断不是好的商业行为 公共行业垄断(如自来水)涉及民生,不允许赚大钱 认同林园的“能涨价(提价能力)就表示有护城河” 比如腾讯的云储存微信记录服务 含“尚未利用的提价能力”，如迪斯尼 长期维持差异化就是护城河 “没有见过成本优势成护城河的” 价格战只有差异很小时起效 巴菲特：不要投资蠢人都能经营的生意,因为最后所有(蠢)人都会这样做 比如多晶硅,用户只关心每度电费,实际的竞争是效率 依云水等看上去没差异，实际心理(或者地理)上有差异 手机和车一样都有差异化,人们感觉是因为没用过别的 视频是差异化很小的行业(评搜狐) 理解差异化：想象自己是消费者,为什么去那里，为什么改变? 差异化是用户需要但其他对手满足不了 “not good for everything but extremely good for few things" 你建一家和他同样的公司竞争试试？ 生意模式 企业文化是生意模式的一部分 投资最重要的是生意模式，否则短期的业绩会一叶障目 right business+right people+right price=value investment 不赚钱的生意多少营业额都没有用 需要员工相对多的生意模式都不是好的模式(京东VS拼多多) 低价策略 "从诺基亚推出低端机，我猜就有今天了" 低价是最容易的路，也是最难的路 靠低价得到的市场份额本身就是阴影,很难走出来(评联想) 黄铮:低价是阶段性获取用户的手段之一 “低价不会扩大市场份额,被迫降价有机会保住而已”(因为大家都降） 企业文化 right people 认同“老板文化就是企业文化" “我讨厌一种人，把自己称企业家，真正想做的是创造一家公司，然后上市或者卖掉” 决定"取之有道" - 过程大于结果 正直和诚信(INTEGRITY)是所有伟大企业的共性，也是出问题企业的最大“漏斗” “基业长青”-伟大企业的一项特质：追求利润之上的东西 好的企业文化会大大提高沟通的效率 对外:以和松下谈合作开发中国手机市场(2003),从下到上都看领导态度 对内:凡是员工对老板战战兢兢的公司时间长了沟通效率会产生大问题 选股 买一只股票需要很多理由,不买的理由1~2个就够了 “我个人投资时偏向‘股东第三’的公司” 企业文化是很好的过滤器 选对的公司是能力,不选错的公司是是非 只有具有很强企业文化的公司并购才可能成功,如GOOGLE, GE 感觉段永平对公司的理解在其衰落前10年就通过企业文化看出端倪 SONY/ 松下/ 诺基亚 利润之上 真正的消费者导向 基于消费者体验(长期) 骨子里的+现实的 苹果店换货有货,买货缺货 通俗讲：自己不喜欢的东西不用拿来卖 客户VS用户 狗粮的用户是狗,客户是主人 鱼钩的用户说是鱼,客户是买家 中兴的客户是中移动(定制),用户是消费者 客户满意,用户不满意=不是真正的消费者导向 不提"创新"的原因 防止为了创新而创新 为了差异化而差异化 反例：一家中国公司(消费者是华人)而网站没有中文且2/3是股价信息 强于市场导向 基于是否好卖(短视) 太重视市场占有率 汽车行业,如通用 成功是失败之母 如诺基亚,一年50个机种 微软,雅虎 利润导向 柯达为了多卖胶卷放弃数码业务 优于技术导向 工程师导向 摩托罗拉的衰落 远优于计划经济 连市场导向都做不到 个人联想:孩子需求的短期充分满足还是长期需求规划? 大VS强 企业大和强相当于人肥胖和健康,不是一回事 盲目追求500强和快速发展是危险的 凡是说把市值做到多少的我都不碰 马云炒掉CEO 卫哲 能力 专注 边际指数效应 运动员第一名比第二名成绩差一分,收入差几倍 高考一分刷掉几千人 金字塔顶级到底级呈现指数级变化 本质 简单=美+强 坏处是机会成本提高了(必须要放弃) 深VS广 能力圈要深,不是广 多元化很难成功 参考书"FOCUS” 段永平: 多元化是能力问题(无能力专注) 鸡蛋放一个篮子是提高风险 案例：苹果VS诺基亚，谷歌VS微软 现实：汤姆逊显像管/海福乐18万SKU/普瑞姆的胶水 人类进化 生存时能力要广,以获得充足食物(生存策略,分散风险) 现代文明要求战胜竞争对手,分工开始 大脑擅长处理相似信息(思考力),不擅长切换不同程序 跑不过老鹰但是进化了其它生存技能 社会现象 运动员不会既擅长防守,又擅长进攻 挖宝时翻的多没用,翻得深才行 富翁都是靠极少数公司致富 “懂”不同于“学以致用” 工业经济里的专业化保证了质量和效率,出错率降低 锥子VS铁球 要求 技能的专注 长期跟踪,坚持持有 资源和时间的关注(不要追热点和宏观) 目标的关注(不要这山望着那山高) 耐心 守株待兔 段2006：不看一时,看整体和长期(如同高尔夫) 挑剔 选股如选妻，长期持有，否则始乱之，终弃之 越自信，越亏损 不贪心,不自大 1赚2平7亏,实际可能是千分之一挣钱 重仓一只股就是贪婪的表现 重仓应该与确定性是对等的 无法100%了解一家公司 巴菲特60多年只有一次重仓40%于一只股 使用杠杆也是自大和贪婪 长期收益接近ROE，平均在15%就不错了 期望一夜暴富 在上涨幅度(量)上 在仓位水平上 频繁换股也是贪心 何来信心下一只股票更好 侥幸心理 盯盘 希望股票按自己想法走势 如同抽烟，难以戒掉 下跌产生情绪压力 催生荷尔蒙卖出股票,永久性损失 预测如同观察人影，无法预测未来 投资是科学也是艺术 未来的需求考验洞察力 会计是科学 感性（人性） 投资最重要战胜人性 不要从众 不要短期行为 不要投机 不要一根筋思维 人常犯两个错误 一是静止的观点 一是片面的观点 一个是忽略时间维度, 一个忽略空间的维度 例子:美国的石油发展史经历兴衰的周而复始 冰川世纪到如今几十亿人 动物世界 每个动物只有一个生存策略,没有如虎添翼 短期和长期获利只能选一样 散户如羊,只低头吃草,看不到风险 兔子是大户,做热点,逃不过冬季 最好是乌龟,慢就是快,时间的朋友 生活类比 网球 简单，提高专注力，不要跨7英尺栏 防守策略比进攻策略更不容易出错 等待一记好球的机会 不要轻视了解自己对手（能力圈） 不要在意比分和过去 专注当下球和企业 货架般知识积累 运用，遣词造句 分类 多面体结构 像农民一样投资 顺应季节和天道 不要把倒春寒当冬季， 也不要把冬季的暖天当夏天 不要拔苗助长，安心等收成 不要把种子种在沙漠 风和雾（政策和刺激因素）毫无用处 油盐酱醋VS 珠宝 越跌越买 不要追高 疾病 心梗= 临时缺氧=投资过快 人老气衰=行业萎靡 血脂偏高=成本增加 加大运动量=再投资 高考思维 高考看总分，股市要偏科 知道的多不如知道的深 投资不要做难的题 没有难度系数加分 复杂的问题中间环节多,不确定性高 只跳一英尺高的栏 赌石与投资 卖赌石赚钱,买赌石亏钱 参与的人多 不识货的人更多 自大 低价买石头(垃圾股),希望是玉(牛股) 不识货的还自认识货 只懂市盈率等参数就自认懂股票=自大 自己是羊还不知道=没有自知之明 贪心 每块石头(股票)都被翻过,捡到黄金的概率为零 情人眼里出西施=垃圾还当宝贝 凡人篇 有自知之明=承认不懂 远离垃圾股 市盈率特高的 牛市中市盈率特低的(一定有某种原因, 低概率被基金经理们遗漏了) 买透明度高的 年报整洁 差公司故弄玄虚 如同玉石打开来被确认 抄作业 需要理解背后的逻辑 好处:选项被反复讨论过 耐心 对外是能力圈,对内是耐心 买的人少,可以捡漏 狼不会主动咬你，而是你送上门 高手篇 对某市场的石头专注=对某行业专注 研究字画的肯定不熟悉瓷器 独立思考,发现自己的方法 自我总结,少走弯路 赛马 行业是赛道 赛道好坏=行业前景 赛道宽度=产业链强弱 企业是赛马 马多少=竞争格局 2000年的互联网 马品种=生意模式 赚钱方式=跑的技巧 盔甲=护城河 具体经营,定价,成本结构=饲料 CEO是骑手 能力 动机 激励机制 专注,对观众席不关心 关系 好骑手不如好马 好马不如好赛道 比如显像管行业 比如福耀玻璃 差马玷污骑手名声 骑手常常回天无力 好行业里的好企业远 多于差行业里的好企业 西天取经 大部分股票是妖精 死亡率高 唐僧 没有鉴别能力 纠错能力不好 信仰正确 孙悟空 没耐心 有能力 八戒 贪心 重女色,不承认风险 追热点 沙僧 过于教条=散户只看某些参数 不愿学习新东西,思维与时俱进 理性=会抄作业 学习资料 公众号 音频 书籍 已加入京东 多读好书强于读好多书 初步筛选 警惕没竞争力的地域 没竞争力的区域：东北，西北，华中等 竞争力一般的区域：上海 高竞争力的区域：浙江，广东，香港 阿里巴巴，海康威视，格力，万科，腾讯等等 狼多的地方不要去 尽量避免小盘股和私营企业 避免热点行业和公司 避免不诚实的财报和管理层 邱国鹭：选月亮行业，不要星星行业 跟老手选股=自驾游跟导游 合资企业 一个房子两个房东,各自小算盘 文化冲突,不会100%努力 秦国打败几倍大的连横国 茅台的股东损害企业价值,筹钱投高速 例外是只投资不参与管理 腾讯 阿里的软银 券商报告的结论不可靠 报告人年轻 短时间赶出 跳槽频繁，无深耕 时间滞后 少写青读老用 老巴不用分析师 行业类别 行业商品属性 牛股机会 无法鉴别质量好坏的行业 教育 学区房 医疗 靠品牌和口碑 价+量(毛利+周转) 价高,量不高 格力,美的 药品,保健品 如片仔癀 美国50%股市利润来自药品和化妆品 价不高,量高 啤酒,农夫山泉 快消品:洗涤剂,护发剂,牛奶,调味品 价高,量也高 茅台,五粮液 成瘾性 香烟 敏感度 吃到嘴里的东西 美国的燕麦很分散,但每家都挣钱 巧克力 500年的红烧肉和粉蒸肉 喜事糖果 闻的东西 食色性也 白糖,食盐无差异,不挣钱 安全性 调味品,海天 牛奶 消费者愿意溢价 林园 天然垄断 市场垄断 嘴巴相关 成瘾 情感+文化属性 例子:茅台,外国名酒 茅台价格涨幅与压岁钱平行 礼物很难定价,像喜诗 差行业 小五金 采购频率低 价格低 基本没有牛股 成本导向,哪里便宜哪里搬 很少品牌溢价 很少在黄金位置和时段打广告 安全性差异不明显 服装 功能性差异不明显,无溢价 有品牌,才有溢价 重资产企业 厂房,机器,土地占总资产30%以上 钢铁,煤炭,工业,水泥,房地产,航空公司 唯一的可选项是行业龙头 可以兼并对手 比如江西铜业 特例是巴菲特投资的铁路公司 公共事业 发电厂，水厂，煤气，机场，公路 前期投入大,不需要经常维护 有一定垄断权 产品不可运输 受经济周期影响小 低成本战略导致 拼规模，占市场 扩大规模,提高周转率 竞争对手同样策略 巴菲特的"踮脚"效应 实际成本上升快 Capex实际是费用 产品升级周期加快了资产减值 投资预期与经济周期冲突加速破产 投资无法建立真正的护城河 警惕高科技和新起行业 互联网 <div><span style="white-space: pre;"> </span>互联网数字化</div> <div><span style="white-space: pre;"> </span>突破物理界限</div> <div><span style="white-space: pre;"> </span>产业链扁平化</div> <div><span style="white-space: pre;"> </span>网络效应，王者通吃 </div> <span style="white-space: pre;"> </span>排他性，一家独大 京东，阿里 付钱的和用户不一定是同一个人 平台化，马太效应 Apple Store Youtube Facebook 腾讯 网易游戏平台 微软WINDOWS平台 电子电器 技术 大部分技术不高 例外是芯片 开始有利润,资本介入利润下降快 产能过剩,没提价权 例子:海尔,长虹,小米,华为 美国也一样 例外 格力,美的 苹果 制造外包 护城河是apple store,apple pay 心理优势,奢侈感 好的例外很少,说明差行业里好企业概率很低 自动驾驶 不同于新能源车,真正提高了生活效率 大幅提高汽车使用效率 派生大量新产业 安全性试验已经10+年了 冲击物流业,汽车制造商,汽车保险等 新能源 当下2020新能源像2000年的网络泡沫 特点 唬人的 <div>新兴行业都只是某个点的高科技</div> 消费者眼中没有高科技公司(段永平) 来得凶，倒的快 案例：飞机，汽车，电视，互联网等等 不主张投年轻的企业 靠补贴的不长久 股市上涨泡沫的钱被烧掉了,对投资者无利 新行业起来有两种泡沫 股票市场的泡沫 资本市场的泡沫 泡沫加快行业的竞争和死亡 第一波:99%都是石头,1%是黄金 投资时机 泡沫开始破灭存活下来的公司 幸存者的空间是双份的 死掉的给活下的留空间 市场空间的增长 2008年金融危机后银行股 投龙头或者所有的短清单 邱国鹭:买月亮,不买星星 存活下来的可能业绩难看但有秘诀 网易和新浪熊市后上涨40+倍 行业有生命力,龙头会发展 财富是跌出来的 林园观点 20多岁已经是摩托亚洲芯片总代理 阿里马云股市挣了钱,结果私有化了 从科技的发展看,只投简单和嘴巴有关 航空业 无差异化 竞争激烈 工会制约了管理 被视频取代 价格无底线 品牌(护城河)不强 负债率高 再投资高 邮轮业 竞争对手少，价格好定 路线不同，差异化 愉悦的享受 有品牌，粘性 旅途时间长，产生温度 员工聘任制，成本易控 新兴产业类游戏 游戏平台强势， 生产商弱势 军工股 战争是消费者，不确定性高 生产波动大,估值困难 客户少,没有定价权 成本高,高科技人才 技术更新快,库存高 企业淘汰率高 资源类公司 中石油 正面 目前传统能源60%是煤炭,并不环保 天然气20%+石油20% 天然气也是中石油主要产品 2021.6当下市场看空传统能源=低谷 2021当下石油价格偏低=&gt;净资产偏低 固定资产是油厂和管道折旧长 负面 石油价格国家控制 员工多,费用高,效率低 金冰投资页岩气 无品牌=自然资源,质量标准化 雪球推荐+同时塞斯卡拉曼也买入 机器无法变现,自然资源可变现 不论光看市盈率 因为利润取决于年开采量 看资源多少更准确 价格波动大,市盈率也不准确 工具都有适用性 管理层态度 如果公司真要破产,管理层一定会做些事情 管理层也很专注 执着越跌越买,最后获利3-4倍 珠宝行业 老凤祥 2012-2015金冰买入 期间看好中国经济发展 上海国企=管理不会太差 珠宝不过期 旅游股 黄山旅游, 丽江旅游 林园2007开始推荐 2012-2015金冰买入 地理优势,无法复制 管理层不好 经营效益在年报无反应 房地产 202010林园:极度泡沫;政府几遍不让搞就不要再搞了 美国无大市值的房地产公司 “君子不立于危墙之下" 银行业 董2021:银行业会反转 金融史上5倍PE很少见 婴儿奶粉 供给VS.需求 门槛不高,技术不复杂 品牌+溢价是关键 市场增长不大,主要是市占率 医药行业 新药的护城河不如老字号 林园的巨婴:巨人的品牌,婴儿的股本 同仁堂为例2021 生产端类似农业 药材易贬值 种植受气候影响 生产与销售错配导致无法预测 无送礼属性 加工繁琐,产品多=管理难度大 渠道端 自营+批发+国企利益集团=价格体系混乱 消费端 品牌没有转换为收入 行业+企业分析 产业链分析 强弱的形态 上弱下强 家电业 中间弱，两头强 钢铁业 石油业 两头强，中间弱 芯片业 航空公司 上强下弱 医药行业 财务指标与强弱 数据来源 年报 行业分析报告 券商报告 需求端 提价权 主营收入/销量的变化 行业独有 稳定性 往前看5年的营运收入起伏 量大,前景好 看各类报告 行业周期 供给端 过度竞争 5~7年毛利率 行业集中度(营收/行业总量) 主营业务是否突出 护城河 与同行比较 毛利润,净利润的横向变化 费用的横向变化 负债率看风险 存货量,贬值情况 应收账款的水平和变化 茅台 预付账款的水平和变化 格力 再投资看固定投资额 营运资金正/负 强弱的基础 本质是稀缺性，供需关系 品牌也是护城河 资源的稀缺性，如矿山 技术的稀缺性，并购市场上的竞争对手 市场的稀缺性，早期苏宁，国美并购其他卖场 差异化 不同口味的食物， 如燕麦，喜诗，可口可乐，茅台 排他性 高速公路，水泥厂 门槛 如药物生产 最重要的是需求 需求要大 量大 有水才有大鱼 锅里有,碗里才有 护城河在宽，城里是空的=没用 例子 星巴克,Homedepot, 沃尔玛,格力,蒙牛,伊利 零售,医药,房地产 反面:莲花味精 量不大,但是有提价权 如喜事糖果 需求要可持续 正例 游戏平台公司 反例 疫情期间的口罩,不可持续 电器因为寿命长，可持续性不好 夏新电子CVD被DVD取代 游戏制作公司 稳定性（周期性） 消费频率 白酒VS家电 一般日用消费品相对稳定,如 啤酒,可乐,牛奶,尿布 反例 做圣诞树的公司,汽车,钢铁,水泥 钢铁，石油，矿山等和经济周期强相关 吃三年,穷三年 成长性 需求的衰败意味着行业的衰败 最好是行业的初期 例子 正面:京东,拼多多 反面:国美,苏宁 需求变化速度 技术更新快 市场变化快 快=风险大,成本高 其次是竞争 开始淘宝都挣钱，后面利润越来越低 竞争决定供给，供给决定利润 排他性 占领街角重要门面 第一条高速公路 企业分析 扩张 垂直整合和横向收购 目标是提高效率，实际变成管理层私欲膨胀 规模大不一定代表挣钱，如富士康；杜邦因子之一 破产风险 短期净资产(不含存货,应收)&lt;短期(1年)负债和债券 净现金流&lt;短期(1年)到期负债,甚至&lt;应付利息(心梗) 如果不够还债,继续发股或发债融资 银行不愿借钱=输血/输氧被断掉 营收不再增长,或者应收增加(虚胖) 基础 创造社会价值，不一定创造 商业价值，如铁路，城建 成长型 估值法 传统估值法偏差大 传统估值争对乌龟型稳健企业 成长型如兔子轨迹难预测 方法与本质 关注业务的真实价值 能解决社会问题 满足人们基本需求 提高效率 帮助突破空间和时间的限制 以史为鉴,知古鉴今 阅读全球商业史 不同企业史 关注生命周期的过程 商业在变,人性没变,核心需求没变 贪婪 *秽 被尊重 虚荣 快乐 成长过程一定有不同的预测和评价 越有争议,越有机会 都看好时价格已经上去了 早期报道乔布斯是疯子 如今认为拼多多是骗子 看管理层 5~10年专注 Facebook 腾讯 华为 低调务实 比如拼多多黄峥 风头不是看业务模式,更看创始人 管理层是船长,船出海就靠他 多角度去验证 管理层纠错能力 营收增长靠前 产品和服务领先 经济体量估算法 兔子跳不出那座山 林园预估中国医药有100~500倍成长空间 管理层 1.能干 对企业有情感 专注,低调 2.诚实 一票否决 避开晦涩难懂的年报 不忽悠,只讲情怀,靠国家补贴 比如无锡尚德新能源 格力也有些讲情怀 国家补贴和商业补贴或风头不同 看管理层怎么做,不是怎么说 2008经济危机只有GM公开认错并决心改正,段永平因此买入 很少“浪子回头" 3.符合股东利益 不符合股东利益是好企业但不是好的值得投资的企业 自我膨胀 一部分职业经理人盲目求大 另一些职业经理人中意并购盲目求快 总觉得别人公司好 小心铁公鸡 要么分红要么有更好的投资 估值 两大门派 烟蒂股 案例：伯克希尔纺织业 巴菲特同学斯洛斯低调践行成功 优质股 案例：喜思糖果，苹果 财报 杜邦分析法 周转率 杠杆率 毛利润率 有提价权（能涨价而不伤销量）是护城河 毛估估：营业额/销量的横向和纵向比较 需要测试伊利？ 正面案例：茅台（五粮液不如茅台） 负面案例：青岛啤酒 不包含特殊时期的临时涨价，比如疫情时期的口罩 一个企业变化的领先指标，如早期疾病 分析变化原因 增加库存降低制造成本不可取 降价促销不可逆 放宽信用增销量如长虹 企业如同用有漏洞的桶打水 周转率 = 舀的次数 利润率 = 桶的大小 杠杆率 = 借的桶的多少 可持续性 = 能不能舀到水 增长性 = 桶能不能变大 营运资金 流动资产-流动负债 （预付款+应收款+存货）-（应付款+预收款） 作假 定期报告前突发债或股筹钱 利润表中财务费用高但是现金流又好-异常 误区 不要混淆必要性和充分性，比如ROE是好公司的必要不是充分条件 不要孤立的看数据，多维看数据关联性 不要迷信财报的数据，尤其是多元参数计算得出的指标 银行股不适合市盈率，市净率可能更合适 记住:财报只能排雷的,不能找到伟大企业 估值方法 清算估值法 资产打折，负债不打折 只对银行和快破产公司有效 段永平国债同等回报毛估估法 案例：苹果的估值，与市盈率法接近 自由现金流量法 经营现金流 - 固定资产再投资 考虑到再投资周期和波动，取5-7年平均 格雷厄姆法 积极型 新兴非线性成长企业不能使用传统估值 如网络行业 拼多多 保守型 市盈率 概念 15倍的合理值，意味着15年的余下生命期可取 需要跌出来误杀的优质股，不是结构性衰退 比如三聚氰胺的茅台 陷阱/误区 太低可能是烟蒂股或者价值陷阱- 利润率未来更低，雪球越滚越小 夕阳产业未来不便宜 大量现金的公司实际市盈率会比财报报告的低 高负债的公司实际市盈率比财报报告的高 应用 结合客观估计的未来3-5年营业额增长和利润（不是财报利润）*15-20 =预估市值 案例：苹果的估值 市盈率的分母应该是DCF，而不是净利润；分子市值=现金+（0.5-1.0)*有息负债 唐朝法 三年后15倍市盈率卖出能获利100%就买 确认利润为真 能预测三年后的利润水平 如果购买时PE15,三年回报(利润)翻番,年利润复合增长24% 如果购买时PE10,三年回报翻番,三年利润增长2/15/10=1.3 同时高杠杆企业打7折 原则 多角度分析，且同一结论 企业层面 定性看招股书，评论，竞争优势，企业文化，管理层水平 定量看财报，财务指标，定价权，周转率 独立调查，经销商大会，对手的意见 市场层面 市盈率历史低点，说明熊市 市场情绪 媒体大众（羊在哪，狼在哪） 以己度人 社交媒体 资金面利好股市（利率低位） 模糊的正确 &gt; 精确的错误 无万用公式 芒格和老巴间也会有10%-20%的估值差异 需要计算器按半天利润不是好生意 定性是利润的来源,定量估值只是判断下行的空间 定性有不确定性,所以看好也不全仓 重要性 选行业和股票是第一，估值只是为了买入的安全边际 财务分析是第一门槛,但不是最难的 最重要的是人性 江山易改,本性难移 “人们不愿学我的方法的原因是追求暴富"-巴菲特 学会估值要以年为单位 对企业"了解"需要时间 决策看起来快,但是台后多年积累 巴菲特投高盛20分钟,但是背后50年的理解 段永平赶重仓网易也不容易 段永平错过苹果也是积累不够 等待 人多的地方不要去 参与人多的地方 时机问题，避开牛市 人少的原因是门槛高 比如医药，烟酒，“吃药喝酒” 过于热门的行业不要去 早期的网络泡沫，页岩油，风力发电 时机（天时&gt;地利&gt;人和） 天时 不需要持续性投入 行业处于上升期 行业处于周期性衰退，而不是结构性衰退 等待周期（情绪，市场，企业）共振，比如亚马逊 等待熊市 不要盯盘 设置下跌到价值位自动提醒 投资以年为单位 地利 行业在产业链中的话语权 手机代理就是弱势 10年前的国美苏宁是强势 参考应收VS 应付 行业的竞争格局 2005前的白色家电竞争激烈 餐饮业竞争激烈，利润低 企业的护城河强 管理层能力 运营能力和表现 激励机制 企业文化 牛市的过程 初期 熊市结束 价值投资者开始进入 政府利率开始变低 钱变便宜 企业利润开始好转 牛市开始 熊市末期有大中型市值股票走出新 高可能是价值投资者跟踪的股票 所谓的抱团就是优质大盘股 优质大盘涨的比较快 大病恢复需要大市值企业来拉动人气,产生赚钱效应 熊市结束并不等同牛市到来,信心建立需要一个过程 中期 优质小盘开始上涨 散户大鳄和私募开始投资 即使表现不好也容易出手,可进可退 末期 雪球越来越大 需要的资金量越来越大 对信息更敏感 一旦下跌,速度和动量很快 丢帽子游戏 价值投资者开始退出 散户追高 所有公司都涨了一遍,鸡犬升天 开始下跌 垃圾股最先跌 杠杆仓同步跌 机构相对识货,不会先卖 市场规律 市场是马市，没有慢牛 林园:“横的多长,竖的多长" 牛市有牛市的消息,熊市有熊市的消息 段永平2006:市场有不同PE的股票,时间线拉长 到3年最终高估的被抛弃,低估的被拉平(回归正常) 买入 减少风险策略 1.买波动性小的公司 统计显示散户喜欢买小盘股,波动性大 好股票温和波动 波动性大损失大,跌50%再涨50%小于0 2.控制仓位 凯利公式 4-8只较合适 不要想抄底 下跌存在趋势 正确思维是挣股数,不是股价 3.不要做短线,交易越多损失越多 芒格“反过来想”,以上三种容易亏损,因此需要反过来 林园202005-风险第一 长期策略:锁定三大疾病并发症药物 -糖尿病+心脏病+高血压 短期策略:找弯腰捡钱的机会(2019.3可转债) 买入策略 金字塔-仓位分三次下跌X% 买入 非本人帮忙监督买入 卖出 分批卖出 买入比卖出重要 买入是能力 卖出是运气和机会 价位是市场决定的 盈亏同源(买入和卖出原因一致) 1.当初买入的条件不存在了 护城河消失了 例子:国美,苏宁被阿里取代; 可口可乐被更健康的水取代 需一次性主动卖出,不完美但逻辑正确 2.当初买入条件存在,但价格离谱 被动分批卖出 好公司持续下跌机会少 赚股数而不是赚股价 释放现金 3.出现其它更好的机会 转换成本要考虑到下只收益当中 分批减仓A,因为对B需要时间去了解 1+2+3同时出现 例子: PDD 1.老板离职 2.股价飞涨 3.发现美团 如果错过B不用懊悔,风险控制第一 持有 波动 真正的风险是经营恶化 长期横盘 期间公司实际在挣钱,积累能量 相当于零存整取 优质公司下跌会V型反弹,因为大资金盯着 下跌 只是风险的释放 提供更多安全边际 下跌时所有的信仰都推翻了, 最低潮是检验革命信念最好的时候