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关键词：GUY，查谟和克什米尔银行（Jammu and Kashmir Bank ），
关键段：
你认为你的方法太过于有耐心以致错失机会吗？
我试着像那些富达基金的账户持有人一样忘了我曾经有个账户，因为我觉得我没有足够的耐心。我查看我的投资组合，我想如果我离开10年啥都不做，我们会做得非常好。而我的缺点之一是在接下来的十年，我知道我会卖出我不该买的东西，同时买我不该买的东西，所以我能做的最好的事情就是休假去骑自行车，或者和GUY一起去骑马。
投资界最大的问题是如果你打开CNBC，看到所有的符号开始闪烁，或者你打开彭博终端，看到所有的绿色和红色的趋势线，所有的信息都试着告诉你你需要快速采取行动，否则世界正与你擦肩而过，而现实的情况却是企业的变化是以年为单位的缓慢变化，而不是以周或者以天。
让我告诉你我的耐性程度，我的投资组合里只有一只股票，已经有三年多的时间，这听起来并不像是非常有耐心，所以我希望变得更加有耐心。
GUY SPIER关于构建正确环境和培养耐心的话题讲过不少，你是如何培养耐心并成功的?
我想盖很少回办公室，你上次见他回办公室是什么时候？（答）他一直在巡回售书，（Monish）是的，他一直在旅游，这可能是他能为他的投资组合做的最好的事情，那我寄给他那边关于富达基金（ Fidelity）研究的文章时，我说我在犹豫要不要把这份文章寄给你，因为你花在办公室的一点点仅有的时间很快就会消失，他的反应是他刚刚安装了一台非常高端的浓缩咖啡机，所以他会回办公室的。
基本上来讲我把闲余时间花在打壁球，骑车和读书上面。我读和投资无关的书籍，我喜欢了解企业的价值，通常你必须做一些非常容易的决定（no brainer decision），因为我必须卖掉一些东西来腾出钱。其次，管理不需要在一个团队，如果你在一个有其他合作伙伴或分析师的架构中，那么你就会想今天该做点啥事，今天要改变一下世界，所有这些我认为是有负面作用的，我没有蓬勃终端，我只是尽量让活跃的环境远离我。我很少谈具体的仓位水平，也不会与投资者有太多的频繁沟通，即便是与投资者沟通，也不谈现有的持仓以及正在购买的对象，否则这容易导致承诺一致性的偏见。
运作一个基金（Brifunds）是如何帮你做出投资决定的？
你所说的是brifunds的投资业务吗？我想说投资业务与传统的运营业务有些不同，没有大额capex问题，没有大量的人力资源的问题，我学习到企业经营的知识是从我的II公司而，不是prifunds。但是Prifunds的员工有一些是兼职太太，而这些人在其他人的眼里面就只值一小时10美金。运作Prifunds和运作企业都可以学习企业管理的知识，我想如果你十几岁的时候经营一下柠檬水摊位，或者贩卖一些报纸，所有的这些都会有帮助，如果你的规模更大一些，那当然帮助更大，这有助于理解大企业的CEO们把哪一些事情放在前面。
你如何决定读一些什么？
我假设我是一个纯自由的绅士（ Gentleman in nature），有人最近问我的一个女儿我是干啥的，她的回答是我爸爸总是睡觉，或者在Facebook上。我的确午睡，所以也感谢欧文安排这个时间，你们当地时间7点，我这里时间下午4点。我喜欢读什么就读什么，我这里大概还有50本还没有读过，有很多不值得去读，我很快就会知道的，所以我可能会读10~20页，然后才知道这些是无用的并放弃，但是我会拿不同的书，这取决于我当时的兴趣。我最近发现一只有趣的股票，并且告诉了阿文，所以把所有的书都推到了一边，整体来讲我没有任何策略计划，只是顺其自然。我订阅了三份报纸，所以我读那些，也订阅了许多不同的杂志，比如福布斯，财富商业周末，经济学家等等。我也有订阅价值线，并且也读留言板（ Bulletin board）看看发生了什么。偶尔也会去价值者俱乐部（ Value investor club），如果你会去Dataroma，你会发现它很好地浓缩了一些价值投资者的信息。在这些所有的信息当中，我通常就能找到足够的东西让我忙于阅读。
哪一种价值投资模型是你最常用的?你可以分享一些过去用过的模型吗？
这是一个有点难回答的问题，很多事情是在潜意识层面进行处理的，从某种意义上说，我甚至自己都不能清楚的告诉自己。但是通常来说当我看见一只股票的时候，我首先在寻找拒绝的理由，而不是肯定的理由。我试图寻找一个尽快说不的理由，这样我就可以回到其他更感兴趣的事情上。当人们告诉我F13或者dataroma上的数据时，我第1个反应是这个在不在我的能力圈之内，如果不在，那我就尽快回到我其他的话题。第二个问题是不是超级便宜？现在的美国市场找到便宜的股票比较难，这一点都不像2009年，因此我的兴趣反而在美国市场之外。关于模型也就是能力圈和估价，如果在能力圈并且股价比较低，我可能会花半个小时进一步了解，否则我就明白我为什么不对这个股票感兴趣。
全世界大约有5万个股票，如果你在一个股票上花一个星期，你不可能在一年之内看超过50家企业。美国市场的上市公司大概占了1%，所以关键是你必须走捷径，帮你在很短的时间内消化全市场的大部分。在我看来，这个分析过程更加是偏向于艺术，而不是科学，你必须找到诀窍。你首先看看那些伟大的投资者都买了什么，这样一年可能只需要看100只股票，其次再基于你的能力圈来判断哪一些是比较便宜，这样可选股票的数量又降低了，因此你并不需要去看所有的股票，需要分析的股票数量也变得可控了。
举例殡葬类服务的成功投资，你当时是怎么想的？
我不太记得了，我已经卖了多年了。有另外一家公司，这可能是我基金的第1笔投资，其中有个公司叫Silicon Valley bank，他是一个有趣的银行，他们的总部基本上是在硅谷，他们是经营很好的银行，他们基本上专注于创业类公司，也就是说他们在银行已经有很多钱了，同时他们又关注于保守类贷款，通常是基于资产的贷款，发放贷款时，他们还从这些私人公司获得认股权证，在他们在1999年获得的定期贷款之上。1999年中，他们的基金启动了，互联网的泡沫越来越大，硅谷银行因为拥有大量的权证，一群网络风险投资支持的初创公司，但是当我看他们的市值时显得很温和，只是比资产净值多了一点点，这些并没有太多的披露，但是你可以看看和他们做生意的公司。当时网络公司的市盈率去到了100，我不愿意去购买那些昂贵的公司，所以我的看法是如果我在银行买股票，这样我有下行风险的保护，因为这是一个经营合理的地方，所以在很短的时间内，我们的持仓市值增长了一倍，当其他人意识到这些权证也有价值时，我们已经离开了，所以在这里并没有停留很长时间。它提供的是未知的增长潜力且没有下行风险的机会（ Unknown upside and no downside），这是一个非常好的心智模型。一般来说市场在不确定性方面定价非常糟糕，所以股票市场没有办法正确定价。如果硅谷银行有披露，告诉公众他们拥有哪些公司的权证，以及数量和价格是多少，这样公众就会买10~20个最有价值的公司。
你是怎么样筛选出硅谷银行的？是什么触发你对那个有兴趣?
我不知道它到底是怎么引起我注意的，或许他出现在其他人的名单当中被我发现了，我在1995年有一只基金，这比另一只基金早了大约5年……我一直很担心给这些科技公司的贷款活动，因为你会担心怎么样把钱弄出来，这些科技公司都没有太多的有形资产，但是硅谷银行通常都是拿企业的硬资产做抵押，所以下行风险保护的比较好。
在Dhandho投资中，你谈到一只股票错误定价的可能性，你如何决定这些可能性会产生不同的结果？
请忽略这本书，因为这本书写得很愚蠢，你想要的很简单，你希望在两年内有100%可能性的股票至少有两个，其他的概率都接近于0，或者两年内90%的概率有两倍回报的股票有一个，另外一个10%的可能性在一倍回报，这意味着你不会赔钱。
你如何决定哪些是你的能力圈？
提出问题就是回答问题（ To ask the question is answering），如果你在质疑事情是不是在你的能力范围内，相信我，这件事就不是在你的能力圈之内。巴菲特曾说过你需要在你的能力圈之内，理想情况下，你不想在边缘附近，你希望在中心位置。我曾经举过例子Google的约翰埃贡只买斯坦福两英里以内的房产，我想他大概在三秒钟之内能回答有关的问题，他其实回答了是否在能力范围内的这个问题。如果他走到5公里外，他知道他已经在圈外了。
一路走来你是如何建立你的能力圈的？对一个新的相关产业，在什么一个位置让你感觉是在你的能力圈之内?
不同于篮球运动员30岁之后走下坡，对投资来讲，随着年龄的增长的能力圈会变大，尤其是当你每一次亏钱的时候，因为那会教给你很多东西。关键是不要专注于试图增加能力圈的大小，关键是要努力工作，确保在能力圈之内。
你如何理解你的地理范围上的能力圈以及汇率风险？
事实上我忽略货币风险，我对此没有什么看法，对冲可能会变得非常昂贵。也会对你周边的环境有所了解，张正同于其他人对他周边的环境有所了解，所以当你走向全球时你的风险在变大，但是你要看到如果碰到一些特别显而易见（no brainer）的机会时，你可以研究一下他们。
除了杠杆，哪些是投资者会常犯的错误？
第一我想讲耐心是这个公式很重要的一部分，你可能会做出正确的商业和财务分析，但却没有持有足够长的时间。如果你研究股票的历史，他们并不会像时钟一样那么精确，而是非常波浪起伏的（lumpy），在很短的时间内有大幅的波动（ Large movement in short time），或在很长的时间内没有波动（ No movement in long time）。其次在自己的能力范围之内是很重要的一部分。第三模仿（clone）他人，因为他已经通过了一个大脑的过滤器，如果你钦佩那个大脑，事情已经经过那个大脑过滤过了，关于克隆重要的点是那个想法是下注的人最大的仓位，比如占其前3或前4的位置，你们可以看看那些大师们的前五大持仓，基本上都是鱼非常多的地方，这给了你们非常大的竞争优势。
在以往你拥有过公司比如伯克希尔，Fairfax和Leucadia，你买他们而又卖他们的根本逻辑是什么？
我们买过又卖过伯克希尔好几次，这取决于他们当时的市值，有一个新兴的年轻投资者叫艾伦米切尔，也许欧文你可以让他来给你们班做演讲，我想他持有伯克希尔的仓位占它整体基金仓位的50%以上。每次巴菲特回购的时候基本上都是股价偏低的时候，所以他就在那个附近开始买入。整体上讲，我相信伯克希尔会做的很好，但是因为它太大了，所以我想你应该能找到更好的东西，除非伯克希尔掉到接近他的资产净值。
Monish问同学们:”你们最大的持仓是什么？”- 视频把评论剪辑掉了。
你如何量化一个投资对象的内在价值？
（~1:24分）你们当中有人提到拥有查谟和克什米尔银行的股票，他们的PE是多少？（回答:6x），你认为他们便宜吗？（回答:是的，我相当肯定），你认为多少是合理的?（回答:10~12x），如果你看印度的银行，当然也包含其他地方，通常来讲，一个管理良好的银行，它的增长速度会以GDP的倍数形式增长，你有在你的假设中考虑过吗？（是的，我有考虑到州的人口增长），那么印度最近的GDP增长率是多少？（回答:大约是5%~7%），你预计印度的gdp增长会是多少？（回答:大概会是8%~9%），通常我会说印度一家管理良好的银行的增长速度是GDP的两倍，8%~9%听起来有点过高，如果我们不考虑莫迪的因素，并不奇怪这家银行 的收入（earning）会增长15%，你们同意吗？（回答:是的），那么假设我们有一个业务每股每年收入100美元，一年收入一个亿，每年增长15%，它合理你的市盈率应该是多少?（回答:10~15倍，或许可以更高一点）。让我们更接近真实一点，假设他的市值是6亿，假设他们利润1亿，如果每年增长15%，未来第5年的收入会是多少？大概会是2亿对不对？（回答:是的），如果乘以市盈率15倍，那就是30亿，如果乘以市盈率20倍，那就是40亿，那么这些值比6大吗？（回答:是的），那么这个时候取市盈率多少还有什么关系吗？（回答:没有什么关系），如果市盈率是10倍呢？（那么市值是20亿），20亿/30亿/40亿都是可以接受的答案吗？（回答:是的），所以我们不需要绞尽脑汁来计算倍数，我们可以讲的是如果这个增长效应真的如此，也就是说他从1亿的收入增加到2亿，稳定的增长，胜算是非常大的，市值在20~40亿之间，当然我们不知道收入能否做到这一点，他们做得更好也有可能，比如莫迪起效果了，每年利润增长20%，或者穆迪没起效果，利润每年增长12%，你可以以12%的增长速度来重新测算一下，即便是那样，你仍然有很高的安全边际。你知道他的Pb值吗？（回答:大概小于1），所以如果他们的贷款资产是良好的，如果他们的储备（reserves）很好，事实上他们都不需要那么好，如果他们未来的收入能抵消掉账面上的任何问题，这是可能发生的坏的事情，我很感激你让我注意到这个股票。
为什么你认为有可能打折价买到查谟和克什米尔银行?
坐你后面的那个人有可能有比我更好的答案，但是我想说，首先他不是一家私人银行，它不是一个普通银行，当地州拥有他们的大部分控股权，我想大概是53%；其次这是一个高度军事化的地区，印巴双方经常仍手榴弹，所以导致投资者对他的前景有点怀疑，最近他们发生了严重的洪水，我想可能银行的很多分行都受到了影响，有可能他们的贷款账簿也受到了影响，所以他们可能因为出现了洪水而感到真正的痛苦，但是在印度我想10年内颁发一两张银行执照，70%的资产要用到这些银行，这是摆在穆迪面前的挑战，它需要极大的改变拥有银行账户的人数。今天是2014年10月9日，如果你能避免卖掉它，至少到2024年10月8日，你可以做到吗？（回答:是的），如果你有卖掉的冲动，请打电话给我。
所有你今天讲的都是有关于公司高速增长并且非常便宜的机会，这种方式似乎不同于传统的价值投资?
所有好的投资都是价钱便宜，而且增长前景比较好，并产生高资本回报（ Generate high returns on capital），比如上面提到的查莫和克什米尔银行，我不明白为什么你们不让他来管理这个班？（回答:那是下学期的事，玩笑），我会有兴趣去听他那堂课。
巴菲特曾经拥有一家银行，他每个月都去那个银行一次，并且他订阅了银行家杂志，我相信地球上没有哪个分析师比巴菲特更懂银行，所以巴菲特在银行上的失误率比较低，但是巴菲特在零售上的失误率太高了，那些CEO们演技非常好，否则他们会在绩效上看起来非常糟糕。买糟糕的企业和做空的效果差不多，我曾经买过希尔斯的股票，学到了艰难的方式，当时有一个伟大的投资者也买了希尔斯的股票，但是成为一个伟大的投资者与经营零售业务无关，这是两种完全不同的技能，希尔斯的CEO们只是在旋转门上进进出出。你们当中有多少人听说过希尔斯？（回答:没有），所以你们看了解希尔斯的人一天一天都在死去，当今出身的人没有一个人了解希尔斯，所以你有保证他长期一定是下降的。商业中你需要了解经常性收入是一个惊人的概念，让我们回到查莫克什米尔银行，这是一项经常性收入业务，当客户拥有银行账户之后，人们不会每三个月或者6个月换一次银行账户，而零售业务不同，每一次人们消费时，它可以选择从不同的人那里购买，你可以向亚马逊一样有联系，亚马逊有很多粘性，希尔斯曾经有粘性，而当它的黏性下降的时候，扭转这种情况几乎是不可能的，巴菲特就说过关于零售商没有例外（no example about retailer turn around），所以我认为希尔斯没有出路了。
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