Mohnish Pabrai Q&A 2023.01.18

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关键词：殡仪馆公司，钢铁公司，bell ridge

关键段：

28年前我投身投资时实际是从投资优秀的企业开始的，但是到1999~2000年高科技公司股票的泡沫开始变大，1995~2000年间我的资产从1百万涨至1300万美金。

1999~2000我转型为格雷厄姆式深度价值投资，在2000年3月9，纳斯达克涨到高位5000点，而奇怪的是同一天伯克希尔却创下了多年的新低，那时有许多公司（non-sexy business) 的清算价值非常有吸引力, 此后几年纳斯达克从5000点跌到1200点，跌去了75%，我那时（1999~2000）正在买殡仪馆公司，钢铁公司，而且表现非常好。整体来讲资本主义是非常有破坏性的，如果一家企业表现的好，自然就会有竞争对手被吸引过来，攻击其后，而且往往还能成功，但是护城河却可以改变这个规则。举一个例子，在英格兰如果没有泰国餐厅，就会有人开泰国餐厅，刚开始的时候利润会比较可观，但是很快就会吸引同行进来，最终这个市场就会处于平衡而失去吸引力。在资本主义制度下，我们会有反常，以可口可乐为例，尽管他的秘方被锁在亚特兰大的某一个银行，早期也被百事可乐模仿，甚至百事可乐做过一个实验，盖住可口可乐和百事可乐的品牌，让消费者去体验，结果却发现消费者反映百事可乐的味道更好，因为它有点偏甜，可是一旦告诉人们品牌，那人们就会选择可口可乐，但是在超市如果百事可乐比可口可乐便宜两毛钱，人们又会选择百事可乐。同样 MasterCard，visa和美国运通也是如此，即便是有护城河，最终护城河也会被填满。如果我们回顾历史，时间存活越久的企业数量一定是随时间的增长越来越少的。如同也只有美国运通或者可口可乐存活了100年，少数的酒类公司存活了几百年，日本有一家非常小的酒店（大概只有30个房间）存活了七百年，属于一个家庭企业，目前大概是第35代。如果我们看苹果，未来10年，我觉得它存活下来的胜算很大，未来20年，有一定的机会，更长我也说不上。几个礼拜前我和查理芒格有聊到过伯克希尔的持仓里面能够活200年的应该是铁路，查理芒格认为他所持有的公共类（ Utilities）股票也应该会存活那么久，比如能源，但是芒格并没有提到可口可乐。

价值投资者的优势之一就是耐心，并不是拥有什么信息优势；第二个优势是分析能力，即便两个人拥有同样的信息，也可能会给出不同的答案，两者的差距可能是在时间的长度上。贝佐斯有提到过竞争对手可能会看2~3年，而亚马逊会看5年7年甚至10年，这也是为什么指数基金会胜出的原因，指数基金它根本就不知道买了微软或者谷歌，它也不知道什么时候卖，而是一直长期拥有。指数基金每年加入1~2个，退出1~2个，总体来讲它拥有最强的500家公司。

有两种方式可以取得百倍股，第1种方式是你的购买价只有它的清算价的1%，查理芒格早期的一个油田股票（bell ridge），大概就只有心算价值的10%，但是他只买了500股，第2次经纪商又卖给他1500股的时候，他手上没钱所以没买。我2019年在土耳其买的那家公司大概只有清算价值的3%，这里面最难的是接下来我必须要啥都不做，静待花开。

一个人基本上5岁和95岁的特质是差不多的。以巴菲特为例，他9岁左右在马场干活，每天就喜欢从地上捡一堆被丢弃的彩票回去，结果总能发现有一些遗弃的彩票实际上是中奖的，27岁时(1957年左右)对低估类烟蒂式股票感兴趣，有一次我的朋友guy spear  拜访巴菲特(2000年时)，2011年我和他的秘书 Deebie一起吃饭时碰到巴菲特（81岁），他邀请我们去参观他的办公室，结果发现在他的办公室，有类似的日本版穆迪手册，而且巴菲特告诉他其中总有被低估的股票。所以9岁或者27岁或者81岁的巴菲特，没有任何改变。很便宜的股票一直在那，取决于你想花多少时间去翻去找，所以有人问去哪里找便宜股票的时候，巴菲特的回答是从a开始找。

投资最好是要独立思考，从草堆里找绣花针。一个大公司如果有20个分析师在跟踪它，它的价格不太会被低估。我投资土耳其公司时，我没办法说服我朋友，没有一个朋友愿意去投资。

我经常接触查理，其实我观察他比听他说的给我的教育更多，他有很强大的大脑，而且马力十足，他把非常多的信息融入大脑，我猜他每年大概读400到500本书，但是在我看来，他真正成功的因素是那些思维模型。这些思维模型，第一你要了解它，第二你要相信它，第三你要实践它，按照查理芒格的说法，当好几个思维模型朝一个方向共同运动时，它就得到了lollapalooza效应。

我没有任何新的技巧，我都是从其他大师那里学来的，我是一个无羞耻的模仿者，价值投资的理念最早是从格雷厄姆传开的，他是一个伟大的传播者，接下来是查理芒格和巴菲特，巴菲特经常讲他是一个老师，其实本意讲的是无私心的传播正确的价值理念，这也是我愿意分享的初心。