在投资中，重要的不是你的能力圈有多大，而是知道它的边界在哪里，这样你就能留在圈内。

我曾经在纺织业，这是一项艰难的业务，退出后变得更艰难了。

我建议尽量避免高劳动成本且这些劳动可以在其他地方复制的业务，因为如果有人支付工人1/4或1/5的工资，他们会击败我，这就是现实。

我认为做很多你不喜欢的事只是为了建立简历或者为了在六次工作变动后最终找到你想要的地方是很疯狂的。

从来没有人会走进裁缝店说“我想要一件带哈撒韦衬里的灰色条纹西装”，所以这是一个糟糕的业务。即使我们被评为年度供应商，当我们试图将价格提高1/4分时，他们会问“你叫什么名字？”他们对我们毫无兴趣。这是一个真正的普通商品业务，唯一我们能赚钱的时候是人造丝紧缺的时候，因为我们有杜邦公司的人造丝配额。

如果你真的将这些牢记于心，使每一个后续决策都经过这样的处理：股票是生意的一部分，市场是为你服务的，而不是指导你的，并始终保持安全边际。如果你能做到这一点，确保所有的决策都符合这些原则，你就不会做出糟糕的投资决定。

如果现在我有少量资金，我会再次对小公司做同样的事情，你会找到一些机会，只要你足够努力。

这是为什么我喜欢与学生交流的原因，因为学生们可以从现在开始决定他们想成为什么样的人。

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您一直强调，投资要耐得住时间，用中国话讲是“十年磨一剑”。

芒格：如果把投资当作在赌场赌钱，以赌博的方式投资就不会做得很好。因为你会很在意目前的结果，没有耐心。

我建议中国的投资者，少赌博多投资。投资追求的是一个长期的结果，而不是像在赌场一样立刻就有回报。

理性就是实事求是。而绝大部分人看世界，是看到自己希望看到的，如果这样，就像通过变形的眼镜看这个世界，有多少知识、耐心都没有用。

我们做投资，只有价值远高于我们的支付价格时才会投资。我们要对公司本身做深入研究、理解公司的价值，然后等待某个标的的价值低估再去买入它，通过这种行为进行长期的投资。

我今年已经95岁了，我这一生也就投了3个公司，一个是伯克希尔，一个是好市多，最后一个是与李录合作的基金。你不需要投资很多东西才会变得富有。

我一周读二十本书，我有许多书，什么类型的书都看。

在美国，谁长寿？是教授、法官、价值投资者。谁短寿呢？是记者、酗酒的人、过度吸烟的人（笑）。

（备注：《穷查理宝典》提到的25种误判心理学：1．奖励和奖惩超级反应倾向；2．喜欢/热爱倾向；3．讨厌/憎恨倾向；4．避免怀疑倾向；5．避免不一致倾向；6．好奇心倾向；7．康德式公平倾向；8．艳羡/嫉妒倾向；9．回馈倾向；10．受简单联想影响的倾向；11．简单的、避免痛苦的心理否认；12．自视过高的倾向；13．过度乐观倾向；14．被剥夺超级反应倾向；15．社会认同倾向；16．对比错误反应倾向；17．压力影响倾向；18．错误衡量易得性倾向；19．不用就忘倾向；20．化学物质错误影响倾向；21．衰老-错误影响倾向；22．权威-错误影响倾向；23．废话倾向；24．重视理由倾向；25.lollapalooza倾向——数种心理倾向共同作用造成极端后果的倾向。）

查理这样顺其自然、荣辱不惊的态度，呈现出一种完全的客观和理性，用中国人的说法就是天人合一——不以物喜、不以己悲。

这种好奇和热情一直持续至今，95岁的他，每天的工作时间并不比我15年前刚遇到他时少，遇到感兴趣的书籍和材料，他甚至会一直看到凌晨4点，而且会一口气地看完。

很多人羡慕并希望复制伯克希尔的成功，但却不愿意去学习查理和沃伦淡泊名利的态度。

很多人恰恰不知道，正是因为芒格和巴菲特先生对于个人利益的淡泊，才成就了伯克希尔长期卓越的业绩。因为只有这样，他们才能比较从容、自然地把握投资的节奏，不受制于任何人。

李录：如果单纯地以赚钱为目的做投资，几乎不可能成就超凡的长期业绩。我没有见到过任何单纯以赚钱为唯一目的的人创造出真正卓越的、超凡的业绩。

我们公司实现收益的前6%都是免费的，只有在超过6%收益的部分，我们才会和客户分享一部分利益。因此，我们不会因为短期利益患得患失，或是激进或是怯懦。据我所知，全球规模相对大一些、或长期业绩比较好的基金公司中，没有一家是这样做的。

我们不是有意为之，而是因为投资的关键是投懂的东西，不懂的不做。一个人对一个公司真正懂到能够预测很多年以后的结果，这样的机会其实很少。把一个行业、一个公司真正研究透，需要很长时间，是知识不断地积累、不断地努力的结果。

但金融行业的公司和其他公司一样，每年必须进行会计报告，所有会计报告都用了很多数学假设、用一个贴现（present value）的方式来产生。这种方式很容易形成系统性误差，就是常说的“代理人”的问题。

在这个过程中，消费、服务会变得非常重要，在这两个领域中会产生非常优秀的长期保持竞争优势的公司。

优秀的投资人确确实实地需要有自己的知识和判断，而不是跟从其他人的看法。对人这种社会动物来说，投资是多少有些反人性的。

但财富可以理解成有两个来源——一是价格回归价值，另一个是价值本身长期不断增长所创造的价值。

当初买的时候价格相对来说低于价值，如果低得很多，在开始几年的时候，你的回报率会大约超过公司本身的资本回报率，如果时间足够长，最后你的资本回报率就会与公司本身的资本回报率无限地接近。

因此，短期来看，人性的东西是有用的。但长期来看，最重要的是对未来预测的本领。找到真正优秀的公司，能够长期有优异的、高于平均的资本回报率的公司。你投资这样的公司，且以相对低廉的价格投入，就会在很长的时间里面得到非常优秀的结果。

试图根据你认为企业在未来一两年内会做什么来择时购买（timing market) 的想法，我认为这是投资者犯的最大错误，因为它总是不确定的。因此，将不确定性作为参与投资的一部分。但不确定性可以成为你的朋友。我的意思是，当人们害怕时，他们会为事物付出更少的代价。我们尝试定价。我们根本不尝试择时。

在巴菲特看来，比摇摆不定和失误更糟糕的是未能识别机会。“最重要的错误是遗漏——那些没有被买入，被错失了的机会，”他说。“那些我需要做，可以做，但没有做的事情，将构成我一生中最大的错误。

这是巴菲特投资股市的第一课：要有耐心，不要让市场先生的异想天开影响你的行为。

除此之外，这段经历还向巴菲特展示了在深入研究公司账本之前研究公司账本的基本价值。他不断强调品牌的重要性，并确保所有员工也了解其重要性。

因此，他再次了解到，他需要长期持有伟大的企业。

这里的教训很清楚：投资时，不要出于情绪而行动。巴菲特称收购伯克希尔·哈撒韦公司是他一生中最大的投资错误，以今天的美元计算，他损失了数十亿美元。

正如他所说：“当一个以才华著称的经理遇到一个经济状况不佳的糟糕企业时，往往后者占了上风。

但Hochschild Kohn首先是一家零售商，而零售业是一个众所周知的具有挑战性的行业.问题在于消费者的偏好和销售渠道在不断变化，这使得任何竞争优势都难以维持。

他的结论是：“以合理的价格购买一家出色的公司比以合理的价格购买一家公平的公司更可取。

巴菲特说：“当然，迪斯尼的出售是一个巨大的错误，我应该买入。

最后，巴菲特明白了：“如果一开始你没有成功，那就转向新的战略，”他在 2017 年告诉 CNBC。巴菲特还学习到拥有产品或服务利润容易受到挤压的的企业，其缺点显而易见。

我的感觉是，巴菲特屈服于过度自信的偏见，没有考虑到来自海外的廉价劳动力的影响，以及它们如何损害德克斯特基于品牌的竞争优势。

教训是如果出现问题，减少损失并尽快退出是明智的。此外，优秀的管理者是企业成功的关键。

他错过了，错误地将谷歌视为另一个搜索引擎，而不是一个强大的广告工具。

从这个(沃尔玛）投资失误中得到的主要启示是，如果你相信你的想法，最好为质量买单。没有完美的价格。如果你认为一只股票被低估了，为它多付5%的钱不会杀死你。

（在TESCO)教训是什么？在管理不善的第一时间就离开，否则就更换管理层。

“我犹豫不决会变得很昂贵。查理称这种行为为“吮吸拇指”。（考虑到我的拖延让我们付出了什么代价，他很善良），“巴菲特后来承认。“在商业世界中，坏消息经常连续出现：你看到厨房里有一只蟑螂;随着时间的流逝，你会见到他的亲戚。

相反，他让自己的情绪占据了上风，并在油价接近高位时购买了康菲石油公司。

巴菲特（在路博润和高管 大卫索科尔）的教训：你的声誉是你最宝贵的资产。尽你所能保护它，提出比你认为必要的更多的问题。

这凸显了他以前曾使用过的一个核心原则的重要性：手头有一个人可以充当你想法的传声筒，并且不怕不同意你的观点。

“成功投资不需要平流层智商、不寻常的商业洞察力或内幕信息。我们需要的是一个健全的决策知识框架，以及防止情绪腐蚀框架的能力，“巴菲特在《聪明的投资者》的序言中写道。巴菲特本人认为，投资中的错误是不可避免的。关键是要向他们学习，避免重复。

如果你从事的工作让你胃里翻江倒海，你会发现自己害怕上班等等，从本质上讲，这就像为了钱而结婚，这在任何情况下都可能是个愚蠢的想法。

我的意思是：它是对的生意，对的管理层，对的价格，有很多业务我都不知道答案。

重要的不是能力圈的面积有多大，而是它的边界在哪里。所以你知道什么时候你在圈内，什么时候你在圈外。

山姆·沃尔顿在沃尔玛的想法非常简单，这并不难做到。如果你想完成一件事，这也许与常识有点联系，你必须保持专注。

我的朋友查理说：“我只想知道我将死在哪里，所以我永远不会去那里”，这就是我对大型组织的感觉。我的意思是，在我看来，那将导致企业死亡，所以我们不会去那里，保持精简不是问题，我们只是不雇佣任何人，我自己买卖所有股票。

我已经做了一些后一类(预想能成功)生意，当你能做前一类（已经成功了）时为什么还去做后一类，我们喜欢前一种。我们发现，很难教一只新狗学会老把戏。

我在报告中写下了我的错误，事实上，我有一个部分有时被称为“今日错误”，不幸的是，大多数年份都有很多，这不是世界末日，但你不想犯任何致命的错误。

我简单讲一下这个道理。奥马哈有个叫彼得•基威特的人，他说他招人的时候看三点：品行、头脑和勤奋。他说一个人要是头脑聪明、勤奋努力，但品行不好，肯定是个祸害。品行不端的人，最好又懒又蠢。

在座的各位，只要你想要获得这些品质，没一个是你得不到的。再看一下右边的那些品质，那些令人生厌的品质，没一个是你非有不可的，你身上要是有，想改的话，可以改掉。大多数行为都是习惯成自然。我已经老了，但你们还年轻，想摆脱恶*，你们年轻人做起来更容易。常言道，习惯的枷锁，开始的时候轻的难以察觉，到后来却重的无法摆脱（来自《穷理查年鉴》）

时间是好生意的朋友，烂生意的敌人。如果长期持有一个烂生意，就算买得再便宜，最后也只能取得很烂的收益。如果长期持有好生意，就算买得贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。

他们太依赖数学了，以为知道了一只股票的贝塔系数，就知道了这只股票的风险。要我说，贝塔系数和股票的风险根本是八竿子打不着。

亨利•考夫曼说过一句话：“破产的有两种人，一种是什么都不知道的，一种是什么都知道的。”说起来，真是令人扼腕叹息。

你还接着做自己不喜欢的工作，不觉得有点像年轻的时候把性生活省下来，留到岁数大的时候再用吗？

你财富自由之后想做什么工作，现在就该做什么工作，这样的工作才是理想的工作。做这样的工作，你会很开心，能学到东西，能充满激情。

巴菲特：我喜欢我能看懂的生意。先从能不能看懂开始，我用这一条筛选，90% 的公司都被过滤掉了。

你给我 10 亿美元，让我去做口香糖生意，去挫挫箭牌的威风，我做不到。我就是这么思考生意的。

今年在伯克希尔的股东大会上，我说要是我在商学院教课，期末考试时，我会出这样的题目，告诉学生一家互联网公司的信息，让他们给这家公司估值。哪个学生给出了估值，我就给他不及格。

巴菲特：多少钱买合适，很难决定。一家公司的确定性如果不是特别高，我不买。但是确定性特别高的话，价格一般都不便宜，实现不了多高的回报率。一件事，谁都做得到，凭什么有每年 40% 的回报率？我们想的不是怎么获得超高的回报率，而是始终牢记永远不亏钱。

巴菲特：最值得买的公司，是那些你觉得从数字上看很贵，舍不得买，但还是很想买的公司。这说明你太看好这家公司的产品了。

我会问：“要是你有一颗银子弹，可以用它干掉一个竞争对手，你会干掉谁？为什么？”通过这个问题，能了解行业中的佼佼者是谁。

好生意，你能看出来它将来会怎样，但是不知道会是什么时候。看一个生意，你就一门心思琢磨它将来会怎么样，别太纠结什么时候。把生意的将来能怎么样看透了，到底是什么时候，就没多大关系了。

思考投资的最佳方法还是独自一人待在房间里，静静地想。要是这样不行，别的办法也都没用。在任何类似市场的环境中，你都很容易受到影响，做出过激的反应，华尔街是个典型的市场环境。华尔街靠折腾赚钱。你靠不折腾赚钱。

如果我是一所教堂的牧师，教众每个周末都换一半，我不会说：“太好了，看看我的教众，流动性多高，周转率多高。”我希望教堂里每个周末来听讲的都是同一批人。我们在买公司的时候也是这个思维方式，我们想买自己愿意永远持有的公司。我们现在找不到很多这样的公司。

要是你真能看懂生意，你拥有的生意不应该超过六个。

这家公司的生意我们能不能看懂？（Good business)
这家公司的管理层我们喜不喜欢？(Good people)
这家公司的价格是否便宜？(Good price)

股市大跌的时候，我更仔细地查看有什么值得买的，我知道大跌的时候更容易买到好货，更容易把钱用好。

Views: 79 Meta 表现卓越，我开玩笑讲每一年我们可以尝试另开一只基金，只买入最受批评的一只股票，其增长一定会很好。 如果你没有拥有以上任何的公司，你几乎不可能打败NASDSQ指数。 高盛2000年命名的超级7股（仿电影“THE SEVEN 七雄”），如今已人去楼空。 上面这只真实的股票6年翻了4倍，谁都会喜欢，可是它也下跌的也很惨，所以其上涨方式会严重影响你的判断和持有。 它经历了三次巨大的下跌，最后一次是-76.7%，它就是META。 FUNDSMITH Annual Shareholders’ Meeting February 2024_哔哩哔哩_bilibili

我们讲过很多次了，在这里，我们看的是伯克希尔的经营利润。这个数字不受股市波动影响，没有大起大落，最能体现伯克希尔的经营情况。把资本利得算进去的话，在不同报告期之间，可能出现大赚大亏的波动。

各位股东把 370 亿美元的利润留在伯克希尔，我们可动用的资金就增加了 370 亿美元，我们今年的利润自然要比去年高，这才对得起股东。

查理以前讲过，我们做过的 57 笔、58 笔投资中，真正起到关键性、决定性作用的就那么五六笔。一方面是抓住难得的大机会，另一方面是坚决不犯致命错误。我们将沿着这条路继续走下去。

摩根大通的生意比较好，ROE 比伯克希尔高。

在长期储蓄的同时，我们的股东过着富足的生活。他们不是那种有了钱就炫富的人，住进宫殿一般的房子，让佣人前簇后拥。我不是想指责那些“炫富”的人，说他们做的有什么不对。

我还是一个小孩的时候，就对股票很着迷。我如饥似渴地把市面上所有关于股票的书读了个遍。书里写的比我说的好多了，大概意思是这样的：用买公司的眼光买股票，不能听市场的，不能被市场牵着鼻子走，而要自己掌握主动权，将市场为我所用。

我说的投资方法很简单，简单到说出来人们不相信。像数学了、物理了，可以一直往深了研究，越往深研究，探索到的新知识越多。投资则不然，投资没那么多新东西。做投资，关键在于思路要正。

每次我向查理讲完我找到的机会，他一般这么说：“这机会不算特别好，但估计你也找不到更好的了，那就它吧。

我知道 AI 现在很火，也知道 AI 的意义重大，但是我无法判断 AI 对未来的影响。AI 很可能成为电信诈骗的工具。它生成的视频让人真假难辨。

人活着，要让自己的身边都是自己信任的人，只和自己信任的人打交道，这才能过得好。查理从不说谎，是因为他极其看重诚实这种品质。查理太诚实了，也有给自己带来麻烦的时候。很少有人能像查理这样，在自己的晚年达到人生的巅峰。

你可以问自己，如果你的生命只剩一天，你希望谁来陪你度过。回答完这个问题，想好了这个人是谁，就尽快和他/她在一起，也许从明天就开始，多和他/她在一起，为什么非要等到最后一天呢？别把生命浪费在不值得的人身上。

由于尚未掌握可靠的数据，对于网络安全保险，我们持保留态度。

关于人生建议，查理讲过，“反着来，想想自己死的时候要得到怎样的结果，按照那样的结果倒推着生活。”以终为始，琢磨自己该受什么样的教育、选择什么样的职业路径、选择什么样的人交往。就我个人而言，我年轻时选择的伴侣对我帮助最大。不过，查理也说了，你要找到优秀的伴侣，你自己也得配得上人家。

关键是风险来临时，我们要敢于出手。

《穷查理宝典》(Poor Charlie’s Almanack)。这本书值得读三到四遍。本·格雷厄姆的书，我读了五六遍。现在的书很多，因为书多，就追求数量，浮光掠影地泛泛而读，不如多读经典。

人真是很奇怪。我见过很多有钱人，我看到了他们如何安排自己的财富。很多有钱人，他们给子女留下了巨额财富，却让子女反目成仇。其中的道理耐人寻味。有些人把遗产安排得很妥当，有些人却留下了一团乱麻。在查理的遗嘱中，第一条附则很特别。查理是这么写的：“总的来说，我这漫长的一生美满而幸福。因为我懂得责任感，我的生活更加幸福。我的责任感源于家族传承，我的长辈要求我懂得正义和奉献。在此，秉承家族传统，我首先要赠予后代的是道德。我把责任感传给你们，责任感的传承重于财产。”

凯恩斯，一个智商如此之高的人，都没预测对。他对经济发展的预测是对的，但是由此带来的社会变化，他没预测对。他根本没想到，经济高速发展之后，社会发生了现在这样的变化。

Views: 105沃伦·巴菲特：再次欢迎大家来到 2022 年伯克希尔股东大会。不知道大家看不看得到， 这个包装有一个女性的照片，她是 1854 年出生的，今天她的照片已经进入了千家万户。 所以，她的照片在我们的 200 多家喜诗糖果店都能看得到，在我们每一盒的糖果盒子上 也都能看得到，她就是玛丽·西，大家以为这是我，其实这不是我，这是一个女的，虽然可能长得有点像，但是这真的不是我。这是谣言，这是我们竞争对手散布的谣言，不要信。 所以这是我们今天简单的一个时间安排，我们还想做什么呢？就是给我们的股东、业主还有我们的合作伙伴，给大家在同时以相同的信息，也希望大家在股市开盘的时候又能够回到同样的竞争环境当中。 我其实都不知道现在有多少股东了，这个规则一直在变。所以真的不清楚，有的时候还要证书什么的，很难让我们追踪，十几年前还有一个股东的清单，但是我们被告知，这些帮助我们发信息的人们，给我们了这些信息，好像是 Brode Brage（音）这家公司会 帮我们寄一些邮件，还向我们收费，收了我们 350 万美金。就按股东账户数量来收费， 但是我们就觉得真的有这么多人吗？我们才发现有这么多人相信我们。我真的从心底觉得股东们就是我们的合作伙伴，很多人会阅读我们的财务信息。 好多人又会说这是存下来的钱，我们相信你和查理·芒格，这对我们来说就是一个巨大的前进动力，相信我们帮助他们照顾自己的资产，我们也相信这些用我们财务信息的人，你们应该在同时拿到所有的信息，你看在我们股东信的第三段也提到了。我们希望所有人都能够拿到相同的信息，没有人应该在拿到这些信息方面有特殊的待遇。所有人在信息的获取上是公平的，我们今天上午刚刚在网上发布了我们第一季度 10Q 的收益报告。我也想花点时间稍微对它进行一点简短的评论，之后正式进入问答环节。 在问答环节这边我们会去由 CNBC 的… Read More »20220501 伯克希尔股东大会