我们永远有恐惧和贪婪，也一直有错误的定价（we always have fear and greed, and always have mis-pricing）, 我能在美国市场找到的错误定价远少于其他市场。

培训别人是最好的学习方式，感谢你们给我这个机会。
58年的历史总计12个好的投资决定，大约每5年才一个好的投资决策。
所以投资是一项非常宽恕的事情，它们宽恕仅仅前提是你没有去裁剪掉那些花朵，也没有为那些种子去浇水，因为困难往往在于人们动不动就去摘掉花朵，或者为各种种子浇水。

仅仅因为保留了少数伟大的公司，过去58年里巴菲特累计的投资回报是400万%，而标普大概是25,000%。

接下来是格雷厄姆，大家可以看出来29年里，他的年回报是18.4%。可惜所有的教科书上都没有提到这些主要来源Geico保险的贡献，而不是那些所谓价格低于清算价值的股票。

巴菲特曾经讲，他应该在1999年的时候把可口可乐卖掉，但是太难去给它一个合理的估值了。

三角凳投资原则第1条就是投资最正直的人所经营的公司，而且自己在其中有赌注；第2条是有非常高的资本收益再投资回报（return on equity）；第3条则是可以持续经营很长时间。

如果你看过去伯克希尔哈撒韦58年的投资历史，他大概全资购买了80家公司，购买了100到120家公司的股票，合并200项决策，大概有12项重要的投资决定了整体的成绩，我想余下的有很多也是不错的投资决定。

巴菲特有个习惯，他不喜欢批评具体的公司（这也是在2023年的股东大会上巴菲特所说的 Praise name and criticize category）。

回顾历史，从长远来看资本回报率比较高的，没有杠杆，而且收益可以进行重新投资，取得高回报的生意就是好生意。

尽管巴菲特讲200个投资项目里面只有12个是优秀的，这其中的秘诀在于巴菲特的那些花从来没有修剪过，而且种子也从没有浇灌过（ The flowers were never cut and the weeds were never watered），那是我们学到的重要的一课。

那么不管70年代初整个 Nifty fifty 估价有多贵，穿越1973至1974年，而且从不去买卖它，即便你假设49家公司价值归0，除了沃尔玛，从1970年至今你最后会比标普每年高出4个百分点。这个现象与巴菲特的表现是吻合的。

所以在我看来投资的关键要素之一并不是说不犯错，相反我们会犯非常多的错误，约翰邓普顿都说过，即便是伟大的投资者都会有1/3的时间都会犯错。

你只有投资一家公司，才会真正开始了解一家公司，而且只会在好多年之后才真正理解那项业务。你可能在此之前对那些公司有一些想法，而且在你买入之后下跌40%的时候，才开始获得有关那项业务真正的教育，真正的价值以及其他一些分析。你那个时候的分析才是真正有效的，在此之前的分析不会太好，仅仅只是在它下跌40%的时候才是真正的好。

我们看400~500年，几乎留存的只有酒类公司，所以酒类公司是伟大的生意，与此并列的是香烟公司。

所以对于投资来讲，一方面是要巩固你的城堡，然后终身保护它，另外一方面竞争的破坏会来打击它，这是为什么查理芒格说”为什么要很容易的变得富有呢？”。一方面我们要巩固我们的城堡，另外一方面我们需要识别噪音和信号，没有哪项业务是呈直线式增长的，一定是有升有降，所以在面临下跌时，我们要识别这是周期性的现象还是真正的业务恶化。如果是真正的业务恶化，我们就需要转向其他的机会，但是这种识别并不容易。

巴菲特已经回答（怎么区分好的管理层和差的管理层?）的很直接，看以往的绩效表现。所有的管理层尤其是CEO，其实都是很好的销售员，都能花言巧语，否则他们也成不了CEO。

而你依赖于那些信息去做决策，你很可能取得差的回报。通常一般上市公司的好的CEO，应该是那种你愿意把女儿嫁给他的高质量，非常正直的乐观向上的人，如果不乐观，他也没办法领导团队。

另外一项很容易困惑的事情是如何区分业务的表现归纳于整体的大环境还是管理层的水准。拿破仑曾经说过，他希望他的将军是幸运的，而不是很强大的。

答:我习惯于做的是不需要动很多脑细胞就做投资决策的那种，因为我们的脑细胞有限。

我基本上投资的标的都是非常容易的，所以基本上都不需要Excel表格。

能力圈的大小不重要，但是能力圈的深度非常重要。就比如一些健康医疗公司不在我的能力圈范围内，所以我也从不嫉妒，不会因为说我的白痴邻居比较富有，我就会去购买它。如果你不是内心愿意去拥有它，你最后也不会坚持去持有，你也无法做到区分信号和噪音。

为什么这里面17年一个周期是因为人的记忆只有这么长，周期的两端是极端悲观和极端乐观，而其中是因为人的因素，只要有人在不停的买和卖，它就会是一股强大的驱动力量，而周期周而复始。

所以那些小盘股被爆炒的不行，很多人当时就嘲笑巴菲特落伍了，而我的基金第1年就跌去了70%

从文化上讲，日本公司并不把股东放第1位，反而员工是第1位的，其次是大股东，小股东们是排在最后的，所以很多的日本公司的市值比其持有的现金还低。

我下个月会去拜访首尔和釜山，我有一个投资在韩国，可能是最好的点子之一。那里有很多的证券是三倍的市盈率。如果你想钓鱼的话，肯定去鱼多的地方，我想韩国是鱼比较多的地方。

证券市场是通常我们无法知道我们身处何处，除非是遇到极端情况。

约翰邓普顿曾经说过投资中1/3的投资可能是错的。

比如伯克希尔哈萨韦买了许多零售公司，许多家具零售公司，绝大多数的表现并不是非常好，零售的竞争是非常激烈的。但是你如果看巴菲特特定的领域，比如杠杆领域，例如银行，保险，大多数都表现的非常好，唯一的一个例外是爱尔兰银行（Irish Bank），有一些人在其中遇到了麻烦。因此我会说大家都有自己特定的能力圈，这就是我持续在学习去哪里打猎，然后避开哪些位置的原因。

第一是好的投资者需要具备良好的耐心，极度的有耐心，这对于人类来讲非常有挑战。如果我们看着我们的手机，看着那些闪烁的屏幕，以秒为单位变化。富达基金曾经做过一个调查，对于所有在他们基金旗下开设账户的投资者，有一些投资者处于顶尖的10%，这些投资者可以分为两类，要么已经去世了，要么忘记了他们的账户。所以一般来讲，投资中太活跃对你是一种伤害，并不是一种帮助。

第二是能力圈。以上极度的耐心是重要的特质，与此并列的是坚守能力圈，确保我们所投的对象是我们非常了解的。

生活中大多数人被那些大公司的名头吸引，因为你的朋友，家人往往会为你而骄傲，可是真正起作用的却是更深的东西。

第一， 克隆是一个非常强大的思维模型，但是人类却很缺乏克隆。所以即便是人们看见谁有好方法，但是总丢弃不用，另起一套方法。

价值投资不是一项团体运动，而是单人追逐。一旦有一个团体参与运作，通常结果会受到影响。约翰博格John Bogle 曾经说在投资中你并不为你的付出获益（in investing you get what you do not pay for）, 因此是一个非常令人期待的行业（it’s a very desired industry）。

而且一般企业它有良好的反馈机制，做得好的生意会得到客户的奖赏，而得以持续发展，而做的不好的生意则被淘汰。可是慈善行业却没有这种反馈机制，无论你是做的好还是做的不好很难测量。

我想在投资领域，如果每一年你能找到2到3个投资标的，你会做得非常好。

按照查理讲的，你要想想，别人会在你的讣告中写些什么，你想让别人怎么写，你就应该过怎样的生活。
汤姆·墨菲 (Tom Mu¬r¬p¬hy)，我第一次见到他的时候，他说的两句话，我一直记得。第一句：“想发火的话，明天再发也无妨。”(You can al¬w¬a¬ys te¬ll so¬m¬e¬o¬ne to go to he¬ll to¬m¬o¬r¬r¬ow.)
第二句：“表扬点名，批评不点名。”(Pr¬a¬i¬se by na¬me, cr¬i¬t¬i¬c¬i¬ze by ca¬t¬e¬g¬o¬ry.)
芒格：量入为出，理智地投资，远离有害的人、远离有害的事，终身学习，延迟满足。
这些都做到了，人生一定成功。
巴菲特：无论是银行，还是伯克希尔，我都认为应该把投资组合的价值记录在资产负债表上，而不是利润表上。

Views: 231. 政府应当明确表示，银行存款一定会得到赔付。 巴菲特：请就坐。从我收到的报告来看，我们今年的现场销售数据再创新高。感谢各位股东的支持。我们该开始第 26 个问题了，请第 2 区提问。 股东：沃伦、查理，你们好。我是来自马来西亚的 Ja­m­es。最近，美国银行<xueqiu.com/S/BAC?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482407&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>面临挑战。请问你们如何看待银行业的前景？在银行业，有哪些风险和机会？ 巴菲特：我估计会有人问关于银行的问题，我早有准备。[这时，巴菲特把桌面上的两块展示牌翻了过来，其中一块写着“可供出售金融资产”(Av­a­i­l­a­b­le for sa­le)，另一块写着“持有至到期投资”(He­ld to ma­t­u­r­i­ty)]（笑声和掌声） （译注：按照会计准则，银行的金融资产，记录为“持有至到期投资”时以成本入账，记录为“可供出售金融资产”则以市值入账。在低利率环境中，为了增加收益，增加利润，硅谷银行<xueqiu.com/S/SIVB?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482407&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>购买了大量长期债券，并将其在资产负债表中按成本价记录为“持有至到期投资”。随着美联储加息，债券价格下跌，尤其是长期债券。截止 2022 年 12 月 31 日，硅谷银行的资产负债表上，归类为“持有至到期投资”的金融资产为 913 亿美元，其公允价值却只有 762… Read More »2023 年伯克希尔股东大会—第5部分

Views: 61Mohnish Pabrai: thou shall be a shameless cloner – Microsoft cloned from Zoom (Teams), Google (Bing), Microsft 365 products, etc. – Harry Potter cloned… Read More »莫尼斯帕伯萊：你应该没羞没臊地去克隆

mistake is part of the game （犯错是这个投资游戏的一部分）；约翰邓普顿也说过你可以取得非常棒（fabulous）的结果,即便是有1/3的投资是错的；因此我们需要从以往的错误中学习，但是不要过度学习和陷入自责（因为错误不可避免），游戏需要继续；在持有上他有超人的耐心，但是缺点却是看不清未经琢磨的钻石（diamond in the rough），所以这就是生活的特点，各有所长。

Views: 40关键词：Nori Gerardo Lietz (对话者）, Alen Salibasic (对话者），  书籍”CEO factory”，负面检查清单170项（前三依次是杠杆，护城河错误，管理层）, 微软，dataroma.com, tiny.com, nooks and crannies(鲜为人知的地方）,Ceritage Growth 关键段： all intelligent investing is value investing… 所谓的未来现金流本身是模糊（fuzzy）的…举例土耳其的投资根本就不需要计算未来现金流，但是清算价值就远大于市值，这就是价值投资；通常一年我能找到1~3个投资对象，工作（job description）就是阅读，等待，比如我现在在读CEO… Read More »Mohnish Pabrai Q&A at Harvard Business School Investment Conference – 2023.4.4