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2023 年伯克希尔股东大会
1. 伯克希尔也有一位“查尔斯国王”
巴菲特：早上好，欢迎你们。奥马哈欢迎你们，我欢迎你们，查理也欢迎你们。欢迎大家的到来。
开场白，我尽可能长话短说。我订了目标，至少回答 60 个问题。问题一半来自场外，一半来自场内。
在进入问答环节之前，我先介绍伯克希尔的各位董事，然后讲一下伯克希尔第一季度的业绩，我们今早刚刚发布了一季报。今天早上，起床之后，我突然想起来，还有另外一场直播节目，在英国，要和咱们的股东大会抢收视率。
英国庆祝查尔斯国王加冕，咱们这儿也有一位查尔斯国王，就坐在我旁边。（译注：芒格的全名是 Charles Thomas Munger。）（掌声和欢呼声）
坐在查理旁边的是格雷格·阿贝尔 (Greg Abel)，他负责除了保险业务以外的所有业务。（掌声）
坐在格雷格旁边的是阿吉特·贾因 (Ajit Jain)，他负责我们的保险业务。1986 年，我遇到了阿吉特，他来到伯克希尔之后，我们的保险业务风生水起。（掌声和欢呼声）
巴菲特：我们的董事全部出席，他们已经在前排就坐。我按姓名的字母顺序介绍各位董事，请念到名字的董事起立一下。
霍华德·巴菲特 (Howard Buffett)、苏茜·巴菲特 (Susie Buffett)、史蒂夫·伯克 (Steve Burke)、肯·切诺特 (Ken Chenault)、克里斯·戴维斯 (Chris Davis)、苏珊·德克尔 (Sue Decker)、夏洛特·盖曼 (Charlotte Guyman)、小汤姆·墨菲 (Tom Murphy Jr.)、罗恩·奥尔森 (Ron Olson)、沃利·韦茨 (Wally Weitz)、梅丽尔·威特默 (Meryl Witmer)。
介绍完毕。
巴菲特：在分析一季度的业绩之前，我还要向诸位介绍一个人。她的名字比较特别。梅利莎·夏皮罗·夏皮罗 (Melissa Shapiro Shapiro)。结婚之前，她叫梅利莎·夏皮罗，恰好她的丈夫也姓夏皮罗。整个股东大会，是她带领工作人员组织起来的，我和查理一点没操心。感谢梅丽莎。（掌声和欢呼声）
她的名字很好记，记住她名字中的第二个字，就能记住第三个字。梅利莎·夏皮罗·夏皮罗。
巴菲特：下面，我们看一下一季度的业绩。我准备了几张幻灯片。请看第一张幻灯片。
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第一季度，我们的经营利润为 80 亿美元多一点。我们这里所说的 80 多亿美元，只是伯克希尔·哈撒韦的经营利润，不包含资本利得。
从长期来看，我们能实现资本利得。我们投资股票就是为了获得长期收益。我们的股票投资，短期不好说，但长期一定行。单独拿出一天、一个季度、一年，甚至五年的时间，股价的波动都可能波澜诡谲。
我们买股票，其实是投资股票背后的公司。我们伯克希尔自己也经营着很多控股公司。伯克希尔的子公司，它们的业绩汇入到我们的损益表中，大家看不到它们的股价波动。如果伯灵顿铁路拿出一部分股票上市，伯克希尔的能源公司拿出一部分股票上市，大家就能看到它们的股价上下波动。
重要的是公司本身。我们一季度的经营利润为 80 亿美元左右。根据我从子公司得到的反馈，纵览经济大盘，绝大多数公司，今年的利润可能不如去年。
疫情期间，大量货币从天而降，人们手里的钱突然多了，商品短缺，一度出现了供不应求的局面。根据我的观察，上次出现这种经济局面，还是二战之后。
在过去六个月里，从公司的经营情况来看，经济的热度在逐渐消退。之前，经济火热，消费者不管打不打折，就是买买买。一件商品卖没了，消费者把另一件加到购物车里。商家只要手上有货，不愁卖不出去。
经济的热度已经消退了。并不是就业率出现了大幅下跌，只是经济的大环境发生了改变。很多经理人感到出乎意料。本来已经提高了库存，准备加大马力生产，没想到手里的订单交付完之后，客户的购买热情大不如前了。
之前是供不应求，用不着促销，现在我们要开始搞促销了。总的来说，今年，很多公司的利润可能不如去年。但是，我预期，我说的是预期啊，不是保证。
谁都不敢板上钉钉地说明天会怎样，明年会怎样。无论是市场涨跌，还是经济趋势，没一个预测是保准的。我们不理会市场的涨跌，不在乎各种预测。只有市场给我们提供了好机会的时候，我们才关注市场。
我有两个方面的预期。第一，我们今年的投资收益会比去年高很多。这是肯定的。在后面的幻灯片中，大家会看到，我们持有 1250 亿美元左右的短期投资。
也就一年多之前，我们买短期国债，只能拿到 4 个基点的收益率。1250 亿美元，根本没什么收益， 一年只有区区 5000 万美元。同样是这 1250 亿美元，前天，由于担忧债务上限，市场突然发神经，我们买入了 30 亿美元的短期国债，债券等值收益率为 5.92%。以 12 个月为基数计算，短期投资，之前一年只能拿到 5000 万美元，现在每年大概可以拿到 50 亿美元。今年的投资收益肯定会增加很多。
我的另一个预期是关于保险业务的。保险业务与经济形势没有直接关系。保险业务的经营情况，主要和飓风、地震等灾难事件相关。从概率的角度来看，今年我们的保险业务可能比去年好。
制造业、零售业等行业的经营情况与经济周期密切相关。保险业务赚不赚钱，和经济周期没什么关系。万一真有一场地震或者一场飓风，发生在人口密集的区域，造成巨大的破坏，我的预期会落空。从概率的角度分析，我们的保险生意，今年会比去年好。
利润贡献的两大主力，投资收益和保险业务，今年会更赚钱。我预期，不是保证啊，我们今年的整体经营利润将高于去年。
请看第二张幻灯片。在这里，大家可以看到，疫情这几年，伯克希尔每年的经营利润。大家知道，伯克希尔始终把每年的利润保留在公司。
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既然我们每年把 300 亿美元、350 亿美元的利润留在公司，我们每年的经营利润应该越来越高才是。留存收益增加了我们的基数，5 年、10 年、15 年之后，伯克希尔每年的经营利润应该比现在的数字高很多。伯克希尔成立初期，每年赚的钱很少，正是因为我们一直留存收益，才做到今天这么大的规模。
伯克希尔将来仍然会保留利润。每年的经营利润数字只是比去年高，那不算什么本事。我们必须要保持一定的增速。在伯克希尔的历史中，在很多年份，我们的增速非常高。
那时候，我们的钱很少。现在这么大的规模，不可能再有当年的高增长。请看下一张幻灯片。截止 3 月 31 日，按照美国通用会计准则，伯克希尔的净资产为 5040 亿美元。
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各位可能想不到，以净资产规模计算，伯克希尔哈撒韦是美国最大的公司。我们是美国净资产最多的公司，但我们算不上价值最高的公司。有的公司，净资产规模完全可以超过伯克希尔，只是它们拿出了大笔资金，回购自己的股票。按照美国通用会计准则计算，我们已经是美国净资产最多的公司。如此之大的净资产基数，不可能实现很高的净资产收益率。
我们不求太高，只求稳健。在净资产下面的一行，列出的是浮存金。浮存金是归我们掌控的资金。浮存金比银行存款还好。银行的存款不是白来的，银行不是那么好经营的。银行吸收存款，要向储户支付利息。
最近，银行要支付更多利息，才能获得存款。浮存金，简单地说，就是还没有支付的理赔金。在保险行业，投保人先把保费交给保险公司。在我们的资产负债表上，浮存金列示在负债中，但是我们享有很大的自由，可以利用这笔资金投资。我们伯克希尔的净资产规模特别大，没有任何一家保险公司，有我们这么大的规模，所以没有任何一家保险公司，能像我们这样，这么自由地利用浮存金投资。
伯克希尔的浮存金达到了 1650 亿美元。1986 年，我们的浮存金少得可怜，是阿吉特，把我们的浮存金做到了现在这么大的规模。更妙的是，这么多年来，我们能利用这么大规模的浮存金投资，却不需要付出一分钱。这就好比我们开了一家银行，不用雇人、不用付利息，不用担心储户挤兑，就有大笔存款可供投资。
浮存金在账面上显示为负债，实则是我们的宝贵资产。这笔宝贵的资产，是阿吉特悉心经营的成果。在他的带领下，伯克希尔的保险业务傲视全球。在伯克希尔旗下，一大批保险公司和众多优秀的经理人，成长了起来，为我们的保险业务贡献力量。
伯克希尔的保险业务，始于盖可保险，如今已成参天大树。要理解浮存金，大家可以想象一下，一张资产负债表是什么样的。一边是负债，一边是资产，负债为资产提供资金来源。资产的资金来源包括长期债务，也包括股东资金。
实际上，股东资金的成本非常高。至于长期债务，短期内，成本可能较低，长期来看，成本可能上升，最后必须偿还，需要的时候，可能还借不到。浮存金也列在债务一边，但我们用不着付一分钱的利息。
浮存金将长期存续，不会一下子消失。浮存金就像股东资金一样，也为资产提供资金来源。别的公司，没有像我们这样理解浮存金的。我们一直这么理解浮存金，一直积聚浮存金。在最后一行，大家可以看到，过去三年，现金和短期国债的变化情况。
4 月份，现金和短期国债大概增加了 70 亿美元左右。一个是，我们没怎么回购股票。去年 4 月份，我们用了 4 亿美元左右回购。
回购股票会使现金减少。另外，我们卖出了一些我们投资的股票，获得了 40 亿左右的现金。再加上经营利润，大约有 25 亿美元左右。加起来，4 月份，我们的现金和短期国债多了六七十亿美元。
我这么一讲，相信各位可以对伯克希尔的现金流动有个大概的了解。最后一张幻灯片，大家看到的是，将伯克希尔 B 股折合为 A 股之后，伯克希尔的流通股数量。很明显，每一年，伯克希尔的股票数量都在减少。
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伯克希尔的业务越做越大，赚的钱越来越多，各位股东所占的份额也逐年增加，也就是说，大家不用额外出钱，就能分得更多的资产和利润。有人提出，伯克希尔可以通过分红的方式与股东分享经营成果。我们不分红。正是因为我们始终保留盈利，伯克希尔才发展到了今天。
1967 年，伯克希尔派发过一次股息，每股派了 0.10 美元。我很后悔。每次提起这件事，我就和别人说，当时我去洗手间了，董事们趁我不在投的票。其实，没这回事，我当时在场。（笑声）伯克希尔把所有的盈利留下来再投资，我们这才积聚起 5000 多亿美元的净资产，才能实现 300 多亿美元的经营利润。
伯克希尔将继续保留盈利。开场白到此结束。一季报已经发布在伯克希尔官网上了。各位什么时候放假休息，可以把我们的一季报拿出来读一读。
关于伯克希尔的经营情况，我就讲到这。
巴菲特：下面开始问答，贝琪·奎克 (Becky Quick) 和现场观众轮流提问，首先，有请贝琪。她整理了全国各地的股东发给她的问题。开始吧，贝琪。
贝琪：好的，沃伦。第一个问题来自加州尔湾市 (Irvine) 的 Randy Jeffs。他的问题是：“如果硅谷银行(Silicon Valley Bank) 的储户存款没有得到赔偿，美国经济会受到怎样的影响？”
巴菲特：那后果肯定是灾难性的。所以，硅谷银行的储户得到了赔偿。联邦存款保险公司 (FDIC) 有规定，赔偿限额最高 25 万美元。规定是死的，美国政府不可能死守这个条款，眼看着经济陷入混乱。同样地，美国政府也不可能死守债务上限，让世界经济陷入动荡。
试想，无论是国会议员，还是美联储官员，或者是联邦存款保险公司的工作人员，谁敢站出来，向公众宣布，“我们坚决最多赔偿 25 万美元，哪怕整个国家出现全面地银行挤兑，哪怕全球金融系统陷入混乱。”谁都不敢。全额赔付是必然的。查理，你说呢？
芒格：我没什么补充的。
巴菲特：好的。
请各位注意，阿吉特和格雷格只参加上午的会议。有向他们两人提问的，请在上午提问。下午，查理和我留下来，继续回答各位的问题。
巴菲特：好的。第 1 区，请提问。
股东：您好，我是来自马萨诸塞州的 Narav Patel Harel。巴菲特先生，芒格先生，在投资中，你们两位平和沉稳，既不保守，也不激进。请问你们在投资中出现过情绪化的情况吗？有没有因为受情绪影响，而做出了错误决策的时候？你们是如何避免受到情绪影响的？
巴菲特：我们做错了的投资，有很多。其中，大多数错是我犯的，查理犯的错比较少。我很想为自己开脱，我比查理做的投资决策多啊。这个理由不成立。公平一些，按错误率来算，我的错误率可能比查理高。我们犯过不少错，但是在伯克希尔的历史上，我不记得有什么时候，我们因为情绪化，在投资中，犯过错。
开场前放映的电影，好莱坞明星杰米·李·柯蒂斯 (Jamie Lee Curtis) 演的那段，很搞笑吧？杰米·李的诱惑力够大吧？面对她那么大的诱惑力，我和查理都不为所动。（笑声）（译注：开场前的电影中有一个片段，杰米·李劝说芒格买互联网股票。）查理，这回你一定有话要说了吧？
芒格：哪有上市公司开股东大会，放这样的电影的？（笑声）
巴菲特：你说咱们做投资决策，有受情绪影响的时候吗？
芒格：没有。（笑声）
巴菲特：在投资中，在商场上，不能情绪化，不要受情绪影响。至于在生活中，那是另一回事。在生活中，不能做一个没感情的人。到了做投资的时候，到了生意场上，绝对不能受情绪影响。
可以说，我们也有受情绪影响的时候，特别是对待那些和我们共事已久的优秀经理人。有时候，他们岁数大了，能力明显退化，但我们却没有及早发现，仍然对他们充满信任。
主要是我们的生意本身特别好，有时候，经理人垂垂老矣，我们的生意竟然蒸蒸日上。举个例子，我们敬仰的路易斯·韦森特 (Louis Vincenti) 老了，但西科金融 (Wesco Financial) 丝毫没受影响。有段时间，西科金融的管理处于真空状态，可我们没受到什么影响。我和查理特别敬重路易斯，所以，过了很长时间才发现，原来路易斯真的老了。我们犯过类似的错误，但伯克希尔并没有因此遭受任何损失。你说呢，查理？
芒格：没错。西科是我们做的很漂亮的一笔投资。最早收购西科，我们只花了几千万美元，后来，我们把西科发展到了二三十亿美元。
巴菲特：当年的储贷行业乱象丛生，多少储贷公司因为胡来倒闭了。路易斯的头脑很清醒，他把西科保住了。
芒格：是啊，我们没胡来。
巴菲特：没有，我们没胡来。
巴菲特：贝琪？
贝琪：这个问题来自明尼阿波利斯的 Ben Knoll。他表示，他是伯克希尔 30 多年的股东，参加了很多场股东大会，今天也来到了现场。
这个问题请阿吉特和格雷格回答。他说：“去年，我向两位请教了一个问题。在‘远程信息处理技术’(telematics) 方面，盖可保险不如它的竞争对手。在‘准确时刻铁路运输机制’(precision scheduled railroading) 方面，BNSF 铁路不如它的竞争对手。
阿吉特，您回答说，您预计盖可保险在一两年之内会有所改进。格雷格，您只是说您为 BNSF 铁路感到骄傲，但是您并没有直接回答如何面对竞争。请两位分别讲一讲，我们的盖可保险与 BNSF 铁路如何应对各自的挑战？”
阿吉特：我来回答盖可保险与远程信息处理技术的问题。在应用远程信息处理技术方面，盖可不如竞争对手。我们深刻地认识到了这一点，而且迎难而上，努力地缩小这方面的差距，也取得了很大的进步。就具体进度而言，现在，我们在 90% 的保单定价中纳入了远程信息处理技术。
问题是，只有不到一半的投保人愿意接受远程信息处理技术。在远程信息处理技术方面，我们取得了进步，缩小了与竞争对手的差距，但是我们的进步还没有为业绩带来实际的贡献。
主要是我们在科技方面的欠账太多。在科技方面，盖可保险欠缺太多。我们需要做的工作，超出了我原来的预期。目前，盖可保险有 600 多个形形色色的系统，各个系统之间无法相互通讯。我们争取把这些系统压缩到 15 个、16 个左右，并且把它们联系起来。
这是一项艰巨的任务。远程信息处理技术，我们用了，但是我们还有太多科技的欠账要补。一方面要补足科技的短板，另一方面要始终匹配费率和风险，盖可保险仍然在努力。
不知道各位是否看了一季报。今年一季度，盖可交出了一份不错的成绩单。它的综合成本率为 92.7%。这个数字很漂亮，但是大家要注意，这个数字背后有非经常损益的贡献。
首先，去年提取的未决赔款准备金，今年一季度转回了一部分。其次，对于车险企业而言，第一季度一般是一年中业绩最好的时候。
今年，盖可定下的目标是实现 96 的综合成本率。考虑到上述两个因素，我预计今年盖可的综合成本率应该接近 100，达不到 96 的目标。只要明年年底能达到 96，我就满意了。
希望大家明白，为了实现 96 这个目标，我们要付出代价，我们的投保人数会减少。利润和规模不可兼得，我们打算以利润为重，规模次之。利润上升，投保人数很可能下降，这是我们自己的选择。
我们现在强调利润，也许两年之后吧，我们会兼顾利润与规模。
巴菲特：格雷格，你继续啊？
格雷格：好的。提到 BNSF 铁路，我还是要说，我深深地为 BNSF 团队感到骄傲。在首席执行官凯蒂•法默 (Katie Farmer) 的带领下，BNSF 的管理层兢兢业业、尽职尽责。我也相信，我们的 BNSF 团队很清楚，我们还有大量的工作要做。
“准确时刻铁路运输机制”，我们的一家主要竞争对手在用，两家加拿大的大型铁路公司也在用。我们很清楚竞争对手的动向，我们非常关注它们的经营指标。
我们的团队从来没松懈过，每一天都努力追求更高的效率。在追求高效的同时，我们必须全力满足客户的需求。2022 年之前的三年，也就是 2019、2020、2021 这三年，BNSF 团队在提高效率方面成绩显著，为股东和客户创造了更多价值，并且保证了铁路和员工的安全。我们一直在进步。即使是去年，我们也没停止努力。
2022 年，有一段时间，我们投入了大量精力“重启铁路”。
大家知道，那时候，疫情刚刚结束，我们面临供应链中断，人力短缺，港口货物积压等问题。
2022 年，我们把恢复铁路正常运转摆在了最重要的位置，无暇顾及短期的经营指标。我们很清楚我们的经营数据，很清楚我们是否达到了各项指标。
去年，我们的第一要务是尽快实现铁路安全运转，保证我们能长期创造价值，长期为客户提供服务。我们的 BNSF 团队始终着眼于长远。
从长期来看，我们一定会越来越好。在短期内，我们可能有时候没对手那么快，甚至还有效率退步的时候。就长远而言，BNSF 团队一定能取得优异的经营成果，我为他们感到骄傲。谢谢。（掌声）
巴菲特：大家鼓掌了，掌声是给格雷格的，也是给阿吉特的，他们两位配得上掌声。
巴菲特：我补充两句。
在我和阿吉特商量过之后，我们安排了托德·康姆斯 (Todd Combs) 去盖可保险工作一段时间，他主要负责匹配费率与风险的工作。匹配费率与风险是一家保险公司的重中之重。托德刚到盖可保险，疫情就爆发了，打乱了我们原有的节奏。
在盖可保险，托德的工作很出色。他与阿吉特密切配合。托德在奥马哈有房子，也经常在周末和我交流。在非常时期，托德取得了很大的成绩。托德还有很多工作要做，但是，他确实已经给盖可带来了巨大的改变。
还有一件事，想和大家说一下。过去十年，保险行业涌现了不少新的上市公司。这些上市公司，没一家是我想买的。它们千篇一律地在招股书中说“我们是一家高科技公司，不是一家保险公司。”
它们这些保险公司，和许多其它公司一样，用了高科技。不能说，你用了高科技，你就是高科技公司。它们本质上是保险公司，最根本的，要把匹配费率和风险的工作做好。这些宣称自己是高科技公司的保险公司，无一例外地陷入重大亏损，它们是吞噬资本的公司。
有一家公司，名不见经传。过去十年，新成立了那么多保险公司，据我所知，只有这家保险公司，获得了巨大的成功。这家公司是阿吉特带着四个人开创的，它的名字是伯克希尔·哈撒韦专业保险公司 (Berkshire Hathaway Specialty)。阿吉特，专业保险公司的浮存金现在有多少了？
阿吉特：将近 120 亿美元了。
巴菲特：120 亿美元了。那些自称为高科技公司的保险公司，把它们所有的浮存金加起来，都没有我们这一家多。我们积聚起了 120 亿美元的浮存金，而且没出现承保亏损。从创业之初，只有 4 个人，现在规模已经达到了全球 1500 多名员工。我们新创建的这家公司，在保险行业独树一帜。我们的四位创始人能力卓著。
人才、资本、能力几个要素汇集到了一起，只有我们伯克希尔能提供这些要素。这家新的保险公司在伯克希尔诞生，毫不令人意外。
除了我们创建的这家新公司，没有一家新公司能在保险行业站稳脚跟。很多竞争对手，不愿看到我们的新公司崛起。我们说做，就做成了，没出现一点亏损。那些新上市的保险公司，和我们根本没法比。我们的成功无法复制。
伯克希尔·哈撒韦专业保险公司是在阿吉特的领导下创建的，目前，彼得·伊斯特伍德 (Peter Eastwood) 担任首席执行官。真是很了不起。我讲完了，咱们继续。对，我们要为他们鼓掌。（掌声）
巴菲特：下面请第 2 区提问。
股东：您好，查理。您好，沃伦。我是来自新加坡的 Karen。
我想请教一个关于人工智能和机器人技术的问题。人工智能和机器人技术发展迅速，这将对整个社会以及股票市场产生哪些正面影响？哪些负面影响？有哪些行业和公司可能受到最大的冲击？（掌声）
巴菲特：Karen，谢谢你向查理提出这个问题。（笑声）
芒格：在中国的比亚迪工厂，到处是机器人翻飞忙碌。机器人技术会越来越普遍。至于人工智能，现在被吹得神乎其神，我本人持怀疑态度。我还是更相信人类智慧。
巴菲特：人工智能无法取代阿吉特，这是毫无疑问的。人工智能很厉害。前段时间，比尔·盖茨向我展示了一个比较旧的版本，不是最新版的。他知道，我接受能力差，不能一上来就给我最新版的。那个版本已经很厉害了。可是，它不会讲笑话。除了不会讲笑话，它简直是上知天文下知地理，法律了，历史了，没有它不知道的。
这东西如此全知全能，我感到了一丝忧虑。我很清楚，开弓没有回头箭，这东西一旦发明出来，就放不回去了。二战的时候，我们迫不得已，发明了原子弹。当时，我们把原子弹发明出来了，解决了大问题。
如果不是我们先发明出了原子弹，后果不堪设想。但是，在原子弹问世之后的 200 年，世界会好吗？
原子弹发明出来之后，爱因斯坦说：“有了原子弹，世界不再是原来的世界，但人类的思维方式没有任何改变。”
在我看来，人工智能也是一样。它出现之后，世界不再是原来的世界，但人类的思维方式和行为模式不会发生任何改变。人工智能将产生深远的影响。你的问题提的很好，我们只能回答到这了。
11. 芒格：商业地产低迷，可能造成严重后果。
巴菲特：贝琪，该你了。
贝琪：这个问题来自 Tom Seymour。他说：“最近，《金融时报》(Financial Times) 采访了查理，并发表了一篇文章。文章的开头说：‘查理·芒格警告说，随着地产价格下跌，美国银行业的坏账增加，美国的商业地产可能正在酝酿一场风暴。’
请查理展开讲一讲，美国的商业地产现状如何？出现风暴的话，损失可能有多大？哪些行业或地区受到的影响最大？”
另外，还有一位股东，也提了类似的问题，他想知道，伯克希尔是否可能借此机会进军商业地产领域。
芒格：伯克希尔很少投资商业地产。从税收的角度考虑，个人投资者投资商业地产比较合适，伯克希尔这样的公司投资商业地产不合适。无论商业地产如何，伯克希尔应该都不会做这方面的投资。我主要是担忧，在美国，在世界很多其它国家，老城区出现“空心化”的现象，可能造成很严重的后果。
这不是什么大问题，我们能迈过这道坎，只是不少房产要易主。
巴菲特：地产本身不会消失。
芒格：只是东家换了人做。
巴菲特：很多人投资地产，他们专门通过“无追索权贷款”(non-recourse loan) 融资。有一次，我和查理与一个搞房地产的人谈生意。我问查理：“这样一栋大楼，他们搞房地产的，怎么确定这栋楼值多少钱？”查理告诉我：“这就看他们能从银行借到多少钱，不还也没事儿。”
总的来说，在房地产行业，大多数搞房地产发家的，用的都是这个套路。最后实在不行了，大不了把房地产甩给银行。
银行本身不愿接盘。开发商还不上钱，找银行谈，银行没办法，只好睁一只眼闭一只眼，能缓就缓。在商业地产领域，这种现象不是个例，而是普遍存在。
最后，一定要有人买单的。前几年，有些开发商以 2.5% 的低利率融资，现在利率上升了，他们吃不消了，直接把项目甩给银行了。查理更有发言权，他是搞房地产发家的。
芒格：房地产生意难做，还是我们的生意更好做。
巴菲特：几个月前，我去查理家看他，我们聊了两个多小时。查理和他的一个女儿在家。走的时候，我对他说：“查理，我还是继续做咱们一直做的事。”查理头也没抬，回了我一句：“沃伦，别的咱们也不会啊。”（笑声）他说的很对。
12. “投资中的机会是猪对手给的”
巴菲特：该第 3 区了吧？
股东：大家好。我叫 Zolla Ji，来自加州圣克拉拉。我有一个问题，想请教查理和沃伦。如今，AI 等新兴科技的发展一日千里，不断带来颠覆性的变革。在新的时代背景下，价值投资将何去何从？我们投资者该如何改变？是否要遵守一些新的原则？在变化如此迅速的大环境中，如何才能继续成功地实践价值投资？谢谢。
芒格：我来回答。现在，价值投资者越来越多，他们之间的竞争越来越激烈，好机会越来越少。价值投资者将来的日子不可能像过去那么好过了。我的建议很简单，价值投资者要做好心理准备，接受钱不好赚了这个现实。
巴菲特：从我认识查理那天起，他一直这么说。在很多问题上，我们持有不同观点，但我们的关系一直很融洽。
芒格：我们赚的钱确实少了啊。
巴菲特：主要是因为我们的规模大了。
芒格：嗯，我们年轻时赚的比较多。
巴菲特：年轻时，我们哪能想得到，有一天，我们管理的资产高达 5000 多亿美元。
芒格：确实。
巴菲特：我的观点是，投资者将来仍然能找到很多机会。为什么呢？能否找到投资机会，与科技的发展毫无关系。我从 1942 年开始做投资，一直做到今天。就拿我来说，我年轻的时候，对飞机、对发动机、对汽车，对电力，我一窍不通啊，影响我做投资了吗？没有啊。谁说新科技出现，市场中的机会就会消失？
投资中的机会是猪对手给的。（笑声）（掌声）我们管理伯克希尔 58 年了。在这 58 年里，傻子没有变少，而是越来越多了。现在的傻子比以前更傻，主要是现在的傻子比以前更容易融资，更容易得到大笔资金。
大家看到了，在过去 10 年，有十几家新上市的保险公司，无一例外都是亏损的。把公司搞上市了，圈到钱了，目的就实现了。承销商赚了、律师事务所也赚了。公司赚不赚钱，没人管。圈了多少钱啊！58 年前，圈钱哪有这么容易？
我们年轻时，也有做傻事的时候，幸好我们那时候融资不像现在这么容易。资本市场变的如此之大，谁都想进来分一杯羹，真正的投资者寥寥无几。都奔着圈钱去的，没几个有真本事的。我们规模太大了，你要是规模小的话，管理小资金，你会找到很多机会的。在这个问题上，查理和我各持己见。他总是用悲观的眼光看待未来，我总是说，“机会一定有”。我们各有各的道理。查理，我说服你了吗？没有吧？（笑声）
芒格：现在，很多聪明人管理大量资金。他们之间互相竞争，你比我精，我比你更精，你会宣传，我比你更会宣传，你会销售，我比你更会销售。现在的环境，和我们那时候，真不一样了。现在做投资，机会是有，但不可能像我们那时候那么容易。
巴菲特：那些基金经理，他们之间互掐是他们的事儿。他们玩他们的，我们玩我们的。刚才我提到了，前天，在国债市场，出现了一个机会，有一个品种的收益率高于其它品种，我们直接买了 30 亿美元。
人们的目光如此短浅，只盯着眼前短期的那点东西。在上市公司的投资者会议上，分析师总是追问短期业绩，这样他们才能在研报中给出今年的利润预测。上市公司的管理层也很配合，向分析师提供利润指引，描绘出一幅业绩逐年上升的增长曲线。
在如此短视的世界中，那些目光长远，着眼于 5 年、10 年、20 年的投资者，他们拥有巨大的优势。让我出生在今时今日的世界，只给我一小笔钱，我会非常乐意，我会把这一小笔钱变成一大笔钱。查理也一样。
让他出生在今天的世界，他也一定能找到投资机会。在今天的世界中，他找到的机会与过去的机会不一样，但是他一定能把小资金做成大资金。
芒格：我现在有这么多钱，挺好的，我不想把大钱变成小钱，从头再来。
现在就挺好。（笑声）
巴菲特：这话我同意。
芒格：那是，还有谁比你更爱大钱？（笑声）
13. 与 AIG 的交易中规中矩，没赚特别多，但也不亏钱。
（略）
14. 向子女隐瞒遗嘱不可取。
巴菲特：请第 4 区提问。
股东：大家好。我叫 Marvin Blum，来自德州沃斯堡。我是一名律师，主要从事遗产规划工作。伯克希尔旗下的很多公司来自德州沃斯堡，包括 TTI 公司。沃伦，我还见过您呢，是在 TTI 公司创始人保罗·安德鲁斯 (Paul Andrews) 的追悼会上。很多人面临遗产规划问题。我想请教一下，您在这方面是怎么想的。
大多数父母没有做好遗产规划，下一代往往无法顺利接班。特别是家族企业，大多数创始人没有安排好接班，等他们去世的时候，家族企业传不下去。
第二代没有准备好……我有这么一个比喻。试想，在一场橄榄球比赛中，……（译注：提问者又接着说了 10 句话，讲他的比喻。）
巴菲特：（译注：巴菲特打断了仍在滔滔不绝的提问者。）你的比喻，我懂了。（笑声）（掌声）我年纪这么大了，对遗产继承问题经过了深思熟虑，而且我也加入了“捐赠誓言”(The Giving Pledge)。我观察到了很多富裕家庭，看到了它们各自存在的问题。
就我家而言，在我签署遗嘱之前，我把三个子女叫到身边，我把遗嘱给他们看，让他们充分理解，听取他们的建议。我的子女都已经 60 多岁了，他们不是 20 多岁的年轻人了。因为我的子女岁数也很大了，我可以和他们讨论遗嘱，他们也能给我反馈。具体还是要看各个家庭自己的情况，还要考虑到孩子们之间的关系。
有很多因素要考虑，包括家族企业做的是什么样的生意。在我看来，如果子女已经是成年人了，父母不应该对遗嘱一字不提，非要等到自己离世了，才让孩子知晓遗嘱中的内容。父母这么做，非常不妥。
在遗产继承方面，我观察到很多现象。有的父母，对自己的遗嘱守口如瓶，完全不告诉子女。有的父母用遗嘱左右子女。在遗嘱方面，很多人犯了很多错。身后事交代不清楚，人都没了，惹出的乱子，怎么收拾？在这方面，查理也非常有发言权。
芒格：伯克希尔的股东，解决这个问题很容易。就让子女把股票拿住就完了。（笑声）
巴菲特：查理，你说的不适用于所有人。
芒格：嗯，只适用于 95% 的人。（笑声）
巴菲特：一个人，有几十亿美元，把这么多钱全部留给孩子，好吗？
芒格：你说的是另一个问题。我的意思是说，单纯从资产增值保值的角度来说，我就把钱放在伯克希尔。
巴菲特：你给的建议，解决了投资方面的问题。我们还要考虑到子女之间的关系。子女还是小孩子的时候，我们看到，他们之间就经常打起来，虽然只是为了鸡毛蒜皮的小事。在处理遗产继承问题时，我们还要考虑到如何维护好子女之间的关系。
谁不希望自己的子女之间关系融洽？无论是活着的时候，还是已经去世了，父母都希望自己的子女始终友好相处。遗产继承处理不好，子女之间可能起争执。很多有钱人家，留下了巨额财富。子女事先不知道遗嘱中怎么写的。
等到他们知道了遗嘱中的财产分配安排，他们马上各自找律师，对簿公堂，从此反目成仇。遗产问题，一定要谨慎地处理好。作为父母，想要让孩子具备某些品质，你要把道理讲给孩子听，也要率先垂范、以身作则。
有样学样，孩子从出生的第一天起，就开始向父母学习。你希望子女具备什么样的品质，主要靠一辈子的言传身教。简简单单一张遗嘱，改变不了什么。在遗嘱中，父母改变不了子女已经形成的价值观，只能最后再叮嘱子女几句。
你的子女再把家风家教传给他们自己的子女，把他们的价值观、他们的家产传下去，无论家产是什么，是农场，还是股票。
我知道有这么个富豪，每年，他把自己的子女召集到一起，让他们在空白的所得税申报表上签字，因为他想瞒着子女，不让子女知道他们自己有多少钱。
这个富豪的做法不可取，像他这么做，很难把自己的财富继承安排好。查理和我说过，反着来倒推，想想自己死的时候要得到怎样的结果，按着那样的结果去生活。TTI 公司的创始人保罗·安德鲁斯，他这个人，活的很明白。
当年，保罗也面临如何安排遗产的难题，后来，他找到了我。那时候，他 61 岁，钱多的花不完。他热心慈善，做了很多好事。保罗说：“我用了一年的时间，考虑如何安排我的公司 TTI。
我不缺钱，我的家人也不缺钱。唯一让我放心不下的，是我的公司。特别是那些员工，他们帮我打下了江山。我不能把公司卖给竞争对手。一旦竞争对手入主，他们必然把我们的人辞退，换成他们自己的人。
我不能把公司卖给私募股权基金。一旦公司落到私募股权的手里，就难逃被变卖的命运。”保罗接着说：“不是你们伯克希尔多优秀，实在是除了你们，没别的可选。”（笑声）
伯克希尔收购了 TTI。从那以后，我们一直过着幸福的生活。保罗·安德鲁斯，他活的很明白，知道自己想要的是什么。
15. BNSF 铁路高度重视脱轨事件。
巴菲特：下一个问题，贝琪。（掌声）
贝琪：来自西雅图的 Don Glickstein 问道：“最近，在接受采访时，沃伦批评诺福克南方铁路公司 (Norfolk Southern) 处理脱轨事件不力，但完全没有提及 BNSF 铁路的行为。三月份，法院判决，在华盛顿州，BNSF 铁路违反与土著部落签署的“地役权协议”(easement agreement)，违规超额运输原油。
BNSF 铁路的一列火车脱轨，在环境保护区造成了原油泄露污染。沃伦如何确保 BNSF 铁路等伯克希尔子公司遵纪守法地经营？”提问者表示，他是一位二十多年的老股东。他说，他担心伯克希尔没有一套监控制度，无法发现并制止子公司的违规行为。
巴菲特：格雷格，你来回答吧。
格雷格：好。我们确实做错了，BNSF 铁路正在解决这个问题。我们的货车一直经过这片部落土地，运送原油。我们与土著部落签署过协议，规定了每天可以经过的车厢数量。我们的货车牵引车厢数量，超过了协议数量，我们违反了协议。我们的团队没有遵守协议规定，货车车厢数量超出了限制。
我们与土著部落进行了深入讨论，我们承认了我们通过增加货车长度，获得了更多利润。我们仍将与土著部落继续商讨。从这件事中，我们吸取了教训。签署了合约，我们必须严格遵守。
我们不能自己随意加车厢、加货物。我们必须遵守协议。我们吸取了教训。我们非常重视此次事故，并且正在尽力解决。我们希望能与土著部落达成一个双方都觉得公平合理的解决方案。
此次脱轨事件，我们正在进行善后工作。我们与土著部落密切沟通，尽可能在最短时间内将危害降到最低。我们双方都在朝着这个目标努力。此次原油泄露不会造成长期的环境污染。
正如我们在公告中所说，脱轨是铁路行业中的一部分。我们非常重视避免脱轨和减少脱轨造成的危害。不是所有的火车脱轨，都会造成严重后果。但是，我们始终努力避免脱轨事件。我们强调事先检测，防止脱轨事件发生。万一脱轨事件发生，我们强调要第一时间响应。我们的团队总能迅速响应，力争把对当地社区的影响降到最低。
巴菲特：火车脱轨，一年会发生多少次来着？
格雷格：铁路行业，一年有 1000 多次。
巴菲特：嗯。我们是一家铁路货运公司，是一家公用事业公司。我们大批量运输重型货物。天气有严寒酷暑，线路有弧度，有坡度。哪怕只有 1% 的坡度，重载列车下坡行驶，也非常难以控制。铁路生意不是那么好做的。
更何况，美国的铁路系统基本是 19 世纪晚期设计的，不算支线，总长度大约 35,000 公里。铁路生意很不好做，做这个生意，我们一定会犯错。
很多时候，发生脱轨，不是我们自己的错。今后 10 年、20 年、30 年，我们还会有脱轨事件。有些货物，我们并不想承运。但我们是公用承运商，我们别无选择。我们愿意运输氯气、氨气等危险品吗？我们不愿意。
社会需要运输危险品。作为一家公用承运商，客户选择我们，我们就得运输。
在安全方面，与过去相比，我们已经取得了长足进步。格雷格，我说的有什么需要补充的吗？
格雷格：没有。
16. 伯克希尔旗下的能源公司非常重视发展清洁能源，但发展清洁能源需要全国上下共同努力。
（略）
17. 选好公司的经理人非常重要。
巴菲特：贝琪？
贝琪：这个问题是费城的 Chris Freed 问的。他说：“我们已经知道了，格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾因是伯克希尔的下一代领导者。格雷格和阿吉特之后呢？谁来继续领导伯克希尔？”
巴菲特：一切正常的话，格雷格将接替我的工作。我选了格雷格接班，格雷格在很多方面比我强。格雷格继任之后，他也需要找到一个与他才能相当的接班人。
选择接班人，是他的工作中的一部分。到时候，阿吉特也会给他一些建议。选择接班人，是格雷格自己的工作，最后，应该他自己拍板。阿吉特会给一些建议。我相信，格雷格和阿吉特很可能会想到一块去。
选择接班人没那么容易。篮球比赛中经常讲“板凳深度”，换到公司管理层上，根本没有“板凳深度”这回事。伯克希尔的净资产规模全球第一，旗下的生意多种多样，能领导伯克希尔的经理人寥若星辰。
其实也不用多，找到一个就够了。最顶层的领导者，有两方面的工作：做好资本配置，选好各家子公司的经理人。按照我们的安排，我们把保险业务和其它业务分开。
我们认为，这么安排很合理。事情是不断变化的。现在让我们说，谁来接任格雷格和阿吉特，为时过早。查理，你说呢？
芒格：我没什么补充的。我们很多高管是从伯克希尔子公司内部提拔的。同样是综合企业，为什么伯克希尔做得比较好？其中很重要的一个原因在于，我们很少更换经理人。
巴菲特：保罗·安德鲁斯去世之后，我们明确知道，他选的接班人是谁。我们没必要提前宣布，我们希望我们的经理人长命百岁。前不久，我们的一位经理人去世了，加兰童装 (Garan) 的创始人，他岁数多大来着？
格雷格：西摩，90 多岁。
巴菲特：嗯，西摩·利希滕斯坦 (Seymour Lichtenstein)。西摩 80 岁的时候，我给他写了封信祝寿，我说：“祝贺你 80 寿辰，等你 90 寿辰，再为你祝寿。”西摩 90 岁的时候，我又给他写了封信祝寿。可惜，他没活到 100 岁。
西摩一直在培养一位优秀的接班人。他的接班人跟着他学了很久。随着西摩年纪增加，他的接班人承担的责任越来越多。各个公司的情况不一样。找到合适的经理人管理公司，非常重要。
18. 美国政治中存在“部落主义”倾向。
巴菲特：下一个问题，请第 6 区提问。
股东：我叫 Hatch Okamamti，来自日本宫崎。巴菲特先生，您救了所罗门兄弟公司 (Salomon Brothers)，救了所罗门兄弟公司的 8,000 多名员工。我正是其中的一名员工。那时候，我还年轻，我在世贸中心上班。我一直想当面向您道谢，感谢您救了所罗门公司，救了它的员工，包括我和我的家庭。谢谢您，巴菲特先生。（掌声）
巴菲特：过奖了。其实，真要感谢德里克•莫恩 (Deryck Maughan)。德里克负责所罗门在日本的业务。头一天，我刚和他见面，第二天，就安排他掌管所罗门公司。没有他挺身而出，所罗门不可能得救。我倒要谢谢你们呢。德里克能在所罗门的危急关头大展身手，是因为他在日本学到了很多。
股东：谢谢！我想向您请教的问题是：您多次表示，美国一定行。请问美国主要靠什么保持强大？如果美国走向衰落，原因可能是什么？（掌声）
巴菲特：美国经历了很多考验。我们是一个非常年轻的国家。日本的历史很长，美国的历史很短。从 1789 年算起，美国的历史只有短短 234 年。把查理和我的年龄加起来，就相当于美国历史的三分之二了。我们一共选出了 46 位总统，有的总统很不称职。我们还打过一场内战。美国一定有自己独特的优势。
1790 年，美国的人口只占全世界的 0.5%。如今，美国的人均国内生产总值大约为全世界的 25%。美国处于两大洋之间，海洋为美国提供了天然屏障。我们与邻国加拿大、墨西哥的关系很融洽。
美国有一定的地理位置优势，但美国能发展到今天，不是因为我们的土地比别的国家更富饶。美国的发展是一个奇迹。美国有很多缺点和不足，我们一路跌跌撞撞走到今天。总的来说，与我出生之时相比，今天的美国，生活水平有了极大的提高。
一个星期之前，我去看牙医，做了根管治疗。治牙的时候，我就想，幸亏麻药奴佛卡因 (Novocain) 已经发明出来了，要不可遭罪了。这只是一个例子，还有很多很多方面。过去的日子哪有想象的那么美好，可苦了。我们还发明了原子弹。如果现在世上没有原子弹，那该多好。
可惜，原子弹已经发明出来了。把魔鬼从瓶子里放出来，就塞不回去了。这是人类面临的巨大难题。1940 年代，我父亲是一名国会议员。那时候，因为二战，两党短暂团结，但党争仍然很厉害。现在的党争更严重，已经呈现出部落主义的倾向。部落主义有害。像部落一样对立，双方甚至根本不听对方在说什么。再往下发展，很可能涌现民众暴乱。
部落主义有溢出效应。我们看到过别的国家的动荡，也看到了美国受到的冲击。我们的民主制度存在一些问题，需要我们去解决。尽管如此，让我重新出生一次，我仍然会选择出生在美国，我愿意选择出生在今天的世界。现在的美国比过去好很多。只是现在的通讯非常发达，我们接触的负面信息也比以前多了很多。人类确实面临很多难题。1930 年，我出生的时候，全世界有 20 亿人。现在，全世界有 77 亿人，而且还在增长。近代之前，人口增速缓慢。直到近代，才出现了人口的迅速增加。人类生产能源的能力有了巨大的飞跃。与全球只有 20 亿人时相比，现在我们生产的能源可供全球 77 亿人使用。
我们的世界充满希望，我们的世界也面临挑战。我不知道如何解决人类面临的种种难题。我只知道，人类面对的重大问题，我们必须着手解决，不能一味地逃避，不能幻想着到了 2050 年，全世界歌舞升平，所有的问题会自动消失。
未来如何发展，我们拭目以待。到目前为止，我感到比较忧虑。话说回来，美国内战时期，林肯不忧虑吗？历史上，美国有能力创造奇迹，它已经证明了自己。美国值得相信，它将来仍然会成功。查理，你怎么看？
芒格：我不像沃伦那么乐观。我始终认为，幸福源于降低预期。将来的世界未必比现在更好。我们是怎么解决我们现在面临的难题的？最优秀的青年人，一窝蜂地涌入财富管理行业，怎么可能有利于文明的发展？我们不需要这么多基金经理。
巴菲特：查理，你是 1924 年 1 月 1 日出生的。你可不想回到那个时代吧？
芒格：不想。现在基金经理多了，说明社会财富多了，这是好的一面。我只是不愿看到，那么多有才能的年轻人，纷纷去做基金经理。这不太正常。
巴菲特：是像我一样，比较乐观，还是像查理一样，不那么乐观，各位自己选吧。（笑声）
19. 在后巴菲特时代，伯克希尔的规模会非常大，企图恶意收购的野蛮人只能望而却步。
巴菲特：请贝琪提问。
贝琪：这个问题来自 Dennis DeJaniero。在 2022 年年报中，沃伦说了，伯克希尔将始终持有大量现金。伯克希尔将始终做好准备，持有大量现金，无论是发生金融危机，还是出现巨额保险损失，伯克希尔都能从容应对。
沃伦去世后，他持有的 A 类股将转换为 B 类股，并捐赠给多个基金会。这些基金会随后将出售股份，并将所得资金用于慈善事业。沃伦估计，将他的全部股份出售完毕，大概需要 12 年到 15 年的时间。
我担心，卡尔·伊坎 (Carl Icahn) 等野蛮人可能抢夺伯克希尔的控股权，瓜分伯克希尔的现金并出售伯克希尔的子公司。请问沃伦和查理有这个担心吗？
巴菲特：可以说，伯克希尔将来可能遇到的各种问题，我们考虑了很多。我不是特别担心。在我的大部分股票出售完之前，投票权仍然在基金会手里，董事会不会向格雷格发难。等到我的股票卖完了，投票权归属市场，到时候，伯克希尔就必须靠业绩说话了。
如果我们将来 12 年到 15 年，继续不派息，我们的规模将增长到 1 万 5000 亿美元。这么大的规模，会让恶意收购者望而却步。野蛮人得掂量掂量，他们能不能借到足够的资金。伯克希尔太大，没人能收购伯克希尔。关键在于，我们伯克希尔不能成为国家的累赘，而要成为国家的中流砥柱。我们必须通过自己的经营，为国家创造价值。12 年、15 年之后，伯克希尔将拥有更多资金、更多子公司。
凭借我们雄厚的资金实力，我们将为社会创造更多就业岗位、生产更多产品，成为公司中的楷模。如果伯克希尔将来继续成功的话，那是因为我们自己配得上成功。伯克希尔能行，我相信伯克希尔。查理，你说呢？
芒格：50 多年以后，我早死了，我可不操心那时候的事儿。把自己每天分内的事做好，把自己能想到的，都想到，能做到的，都做到。至于结果，顺其自然。我很想得开。提问的这个人，我觉得他有点杞人忧天了。
巴菲特：好的。我们俩都不担心。我们从来没有停止谋划伯克希尔的未来，我们一直在谋划。伯克希尔一路是怎么走过来的，我心里非常清楚。在过去 58 年里，我们多次修正了伯克希尔的发展路线。我们做出的第一个重要判断就是，不能再搞纺织业了。
这是伯克希尔发展史上的关键一步。我们也是走一步、看一步，见招拆招、见步行步。关键的几步，我们走得很漂亮。我们绝对不会自己葬送伯克希尔。至于可能导致地球毁灭的灾难，那我们真没办法。
我们相信，我们建立起来的伯克希尔，不比任何一家公司差。我们不会让伯克希尔债台高筑，眼看着巨额债务到期，却无力偿还。我们不会随意承接大量保险，等到众多保单同时到期，才后悔莫及。伯克希尔将始终持有大量现金。
伯克希尔拥有大量现金，也拥有强大的盈利能力，拥有分散在各行各业的众多投资。将来，别人会拿伯克希尔与其它公司进行比较，我们不怕比。我们留下的伯克希尔是一家安全稳健的公司。
伯克希尔拥有独一无二的股东群体。有的公司，上市之前，员工持有股票，员工也是股东，它们的股东基础很稳固。在上市公司之中，没有一家，有伯克希尔这么稳固的股东群体。我们的股东群体是经过 58 年积聚起来的。58 年来，我们始终把股东视为公司的所有者。（掌声）
将来，伯克希尔该怎么做？我们要继续让顾客满意。我们要继续造福所在的社区，让人们欢迎我们，而不是讨厌我们。当发生金融危机时，有伯克希尔，政府感到放心。因为我们能挺身而出，做一些政府做不到的事。在金融危机之中出手，我们能稳定社会，也能获得经济利益。将来，我们一定还会经历种种危机。只要地球不毁灭，伯克希尔将继续为美国创造价值。只要伯克希尔能为美国创造价值，伯克希尔就能一直生存下去。（掌声）
20. 关于阿吉特·贾因和本·罗斯纳的小故事。
巴菲特：请第 7 区提问。
股东：巴菲特先生、芒格先生，谢谢你们举办此次盛会。我叫 Beau Clayton，来自北卡罗来纳州达勒姆 (Durham, North Carolina)。
我们期盼参加伯克希尔股东会，因为你们经常讲一些意味深长的小故事。听了这些小故事，我们收获良多、久久难忘。
再给我们讲几个你们没讲过的小故事吧。请您讲几个关于格雷格和阿吉特的小故事，最好是能反映出他们的性格以及他们的领导能力的。（掌声）
巴菲特：我先从阿吉特开始。阿吉特是 1986 年加入伯克希尔的。1969 年，我们开始做再保险生意。我摸索了 17 年。阿吉特来之前，负责保险业务的是另外一个人。
他人品、能力都没问题，只是他也像其他人一样经营保险公司，没有跳出保险公司旧有的藩篱。我们做了 17 年，还是没摸到门径。
我觉得，该变一变了。那是一个星期六，阿吉特来到了我面前，是我们原来负责保险业务的迈克·戈德堡 (Mike Goldberg) 找到他的。迈克为伯克希尔找到了阿吉特，迈克居功至伟。我和阿吉特聊了几句。我记得，我好像一边查邮件，一边和阿吉特聊。
那时，阿吉特还没接触过保险行业。之前，他是做管理咨询的，对美国公司的运作非常了解。和他聊了几句之后，我知道，我遇到千里马了。我立即请阿吉特管理我们的保险业务。
阿吉特上任没多久，恰好碰上保险市场的景气周期。阿吉特的才能有多大？保险行业，全世界前十位经理人加到一起，也抵不上一个阿吉特。以前，我和阿吉特每天都交流。
现在，我们也交流，但不像过去那么多了。阿吉特是独一无二的。像阿吉特这样独一无二的人，只要愿意一直工作下去，一个足够了。
保罗·安德鲁斯早就财务自由了，他还是留在 TTI 继续工作。
每年，我和他谈加薪，他总是告诉我：“明年再说。”像保罗这样优秀的领导者，你从商学院的优秀毕业生里招聘，根本找不到。我招人的时候，从来不看这个人的毕业院校。
我看简历，不在乎这个人读过什么学校。阿吉特是名校毕业的。阿吉特之所以是阿吉特，并不是因为他读了名校。查理，你也讲两个。你是怎么找到路易斯·韦森特的？
芒格：收购西科的时候，他就在那儿了。
巴菲特：是在那儿了，但也得有你慧眼识珠啊。
芒格：有一次，我问他，“你上大学时体重才 150 斤，怎么还能成为橄榄球校队首发？”路易斯说：“我速度快。”他速度快，呵呵。伯克希尔有很多人才以速度见长。
巴菲特：我们有一位经理人，文化程度只有小学四年级。本·罗斯纳 (Ben Rosner)。你还记得吗？
芒格：记得。他完全自学成才。本·罗斯纳做零售生意，在他那一片儿，没人比他更精。他的眼光像鹰一样敏锐，他是一位商业奇才。本·罗斯纳是很好的例子。他去世之后，我们找不到像他能力那么强的接班人。他的去世，是伯克希尔的损失。
巴菲特：我想起了一个好笑的小故事。本·罗斯纳有个生意伙伴，叫利奥·西蒙 (Leo Simon)。利奥·西蒙娶了报业大亨摩西·安纳伯格 (Moses Annenberg) 的女儿。虽然利奥非常有钱，本·罗斯纳一穷二白，但他们两个人很合得来。
有一次，这还是在他们两人创建联合零售商店 (Associated Retail Stores) 之前，他们想到了一个点子。他们打算收购一个一战后废弃的潜艇，把潜艇拉到 1933 年芝加哥世博会上。他们没花几个钱，就把潜艇买下来了。
他们觉得，把潜艇放到世博会展示，一定有人愿意付费参观。潜艇是在佛罗里达州买的，他们要把潜艇拉到芝加哥。等潜艇进了芝加哥市区，在繁忙的马路上，他们拖着潜艇行驶。
因为潜艇是个庞然大物，他们造成了严重的交通拥堵。一位警察来到了本·罗斯纳面前，他说道：“谁让你们拖着这玩意在路上行驶的？”本·罗斯纳回答道：“你问我们的老大卡彭吧。”（译注：阿尔·卡彭 (Al Capone) 是芝加哥的黑帮老大。）
警察说：“哦，好好好，你们走吧。”（笑声）后来，1967 年，利奥·西蒙去世了。利奥去世之后，本·罗斯纳继续把联合零售商店一半的利润分给利奥的遗孀。摩西·安纳伯格生了 9 个女儿，后来生到第 10 个，才生出来一个男孩。利奥的遗孀是摩西·安纳伯格的大女儿埃丝特·安纳伯格 (Esther Annenberg)，她非常富有，根本不缺钱。埃丝特·安纳伯格不缺钱，罗斯纳照样把利润分她一半。罗斯纳让埃丝特出面在店铺的租赁协议上签字，这样，不至于显得她白拿钱。
埃丝特不需要这笔钱，罗斯纳觉得，这是他应该做的事。没想到，后来，埃丝特对罗斯纳横加指责。罗斯纳忍不下去了，他找到了埃丝特的律师，威尔·萨尔斯坦纳 (Will Salsteiner)。我不知道这中间发生了什么。
律师威尔给我打了电话，表示本·罗斯纳有意把公司出售给我。威尔说，罗斯纳想把公司卖了，甩掉埃丝特。我和查理去了律师威尔的办公室，谈这笔收购。罗斯纳说：“我留下来，干到年底。公司有 200 万美元现金，一两百万的房产，还有一两百万的利润，你给我 600 万美元就行了。”这个价格太低了。罗斯纳宁可自己吃亏，也要顺便让埃丝特吃亏。于是，他找到了我们。查理，你接着讲吧。
芒格：本·罗斯纳说：“听说你是西部拔枪速度最快的。拔枪吧！”（笑声）
巴菲特：当时，我们在纽约的一家律师事务所里，他就这么和我说的。这公司可是他的心头肉啊。他赌气说，最多干到年底。我把查理拉到一边，我说：“他要真是年底就不干了，全世界的心理学理论就都失效了。他不可能抛下这家公司。”
我们收购了联合零售商店。从那以后，我们和本·罗斯纳一直过着幸福的生活。有一次，他带我去看布鲁克林的一处房产。在路上，我说：“本，一开始，我就向你保证过，我不会干预你如何经营公司。”他知道，我马上就要话锋一转，来个“但是”。他直接来了一句：“谢谢你，沃伦。”我到嘴边的话，只好咽回去了。（笑声）
本·罗斯纳的趣事有一箩筐。刚才讲的这个故事，是之前我们没讲过的。
21. 阿吉特对房地产灾害再保险投资组合感到乐观。
（略）
22. “我们的智商没有提高，但我们的智慧增加了一些。”
巴菲特：第 8 区，请提问。
股东：大家好，我是 Adal Flores，16 年的股东，来自墨西哥瓜达拉哈拉 (Guadalajara, Mexico)。
我想向沃伦和查理请教一个问题。在追求短期利润，与建立长期竞争优势之间，公司总是很难取舍。
只有极少数的公司能二者兼得，例如，谷歌。
对于大多数公司而言，在短期利润与长期优势之间，难以选择。亚马逊选择了追求长期优势，它以“飞轮效应”(Amazon flywheel) 著称，早期不求利润，等到形成强大的规模效应，再获取利润。
您讲过很多次，您愿意投资拥有强大护城河的公司。请您给公司的 CEO 提一些建议，该如何在短期利润与长期优势之间取舍？谢谢。
巴菲特：关键是把命运掌控在自己手里。伯克希尔能把命运掌控在自己手里。我们没有来自华尔街的压力。我们不开投资者关系电话会。我们用不着做出业绩承诺。我们可以放开手脚去做，全力寻找最好的机会。
我们很清楚，我们为来到了现场以及没来到现场的股东工作。我们的股东不是短视的群体，我们用不着紧盯着是否实现了季度业绩预期。我们拥有很大的自由。
好生意并不多，我们愿意长期持有好生意。经过长期的投资，我们学到了很多，对生意有了越来越多的了解。查理和我经常讲喜诗糖果的例子。从喜诗糖果中，我们学到了很多。
从本·罗斯纳开在美国东部的女装店，我们学到了很多。1966 年，我们收购了一家百货公司。这家百货公司也给我们上了一课。刚收购到手，我们就后悔了。
我们一直在观察和研究消费者的行为。具体技术方面的东西，我不懂。我要是能懂技术，那当然更好，但懂技术，不是必须的。我们投资了苹果公司。我们对苹果公司的投资，规模已经超过了我们的能源业务。
我们大概只持有苹果公司 6% 左右的股票。我们的持股数量每年都在增加。我完全不懂手机的技术方面。我能理解消费者行为。伯克希尔旗下有很多经销汽车的公司，我非常清楚，顾客购买二手车时的心理和行为。
伯克希尔旗下有很多子公司，我们从中学到了很多。人们愿意买加兰童装 (Garanimals)，换成别的，就不愿意买。喜诗糖果让我们开了窍。后来，我们经历的越多，学到的越多。我们看到了人们的种种行为，看到了有的好生意变成了烂生意，而有的好生意则长期保持竞争优势。
在伯克希尔，我们并没有什么神奇公式。生意值不值得买，我们确实十秒钟就能看出来。我从来不看那些预测利润的幻灯片，那些东西是投行的人收了钱做出来的，毫无意义。
谁能预测未来？我们没那个本事。我们靠的是我们对生意的了解。我们知道，什么价格买合适。我们知道，根据我们对消费者行为的认识，一家公司将来行还是不行。我们过去是这么做投资的，将来还是这么做投资。
做了几十年的投资，我们的智商没有提高，但我们的智慧增加了一些。投资是我们喜欢的工作，只要坐在办公室里，有部电话，就行了。查理，你说呢？
23. 巴菲特为何大手笔投资日本公司。
芒格：给大家讲讲伯克希尔对几家日本公司的投资。这笔投资做得很漂亮，值得再讲讲。
巴菲特：很简单。我刚走上投资之路的时候，还是个小伙子，那时候，我的同龄人翻阅《花花公子》(Playboy)，而我翻阅《穆迪手册》(Moody’s)。最近，新出了一个纪录片，《翻开每一页》(Turn Every Page)，莉齐·戈特利布 (Lizzie Gottlieb) 拍的。前几天，我看了第二遍。
我推荐所有人都看一看这个片子。我年轻的时候，也是一个“翻开每一页”的人。我捧着厚厚的《穆迪手册》，翻过一页又一页。我去波士顿的公用事业局查资料，翻过一页又一页。我去保险监管局查资料，翻过一页又一页。年轻时，有一段时间，我不停地读东西，不停地翻页。现在，伯克希尔的规模大了，我们需要更大的投资机会。
在日本做的这笔投资很简单。我喜欢看公司的数字。这五家公司，规模很大，业务能看明白。这五家公司，多多少少，我们都和它们有过业务往来。
离我们会场不远，有一座已经关停了的火电厂，是其中一家公司建设的。这五家公司，按照我们买入的价格计算，每年能实现 14% 的盈利。
它们的派息率还可以，也有回购。它们旗下的生意，我们了解得不是很深入，但整体上能看懂。这几家公司，就在我们眼前，看得见、摸得着，没什么问题。我们可以通过融资消除货币风险。我们的融资成本是 0.5%。一边是 14% 的收益率，一边是 0.5% 的长期融资成本。公司是经营良好、规模庞大的公司，我们直接就买了。
大概在我们开始买入六个月之后，我才告诉格雷格。后来，我们对这五家公司的持股比例全部达到 5%，我们发布了公告，那天恰好是我 90 岁生日。上个月，我们去日本拜访了这五家公司。我们的日本之行很愉快，我们更看好这五家公司了。现在，我们的持股比例上升到了 7.4%。除非征得几家公司的同意，否则我们的持股不会超过 9.9%。上个月，我们又发行了 1640 亿日元（约合 12 亿美元）的债券。
芒格：如果我们伯克希尔的规模只有 50 亿美元，我们这笔投资就放卫星了。就这笔投资，我们已经赚了 100 亿美元了。如果伯克希尔只有 50 亿美元，我们凭这一笔投资就赚到 100 亿美元，那我们该多风光。现在伯克希尔规模这么大，100 亿美元的利润，扔到伯克希尔里面，连个响都听不着。
巴菲特：我乐在其中。
芒格：嗯，你获得了快乐，也赚到了 100 亿美元。
巴菲特：好像刚买这几家公司那年，我就和查理聊这笔投资。查理说，做这样的投资，我有事可做，不至于闲着。查理也看好这笔投资。
芒格：我们想买更多，可惜只能买这么多，只能赚到 100 亿美元。
巴菲特：其实，没 100 亿美元那么多。我们有四五十亿美元的资本利得，还收了股息。主要是我们的融资成本也非常低。这几家公司欢迎我们投资。这几家公司经营得很好，我们只做投资，不插手它们的经营。
我们承诺，持股比例不超过 9.9%。它们信得过我们。之所以去日本，也是为了介绍格雷格和他们认识。在今后 10 年、20 年、30 年、40 年，伯克希尔将与这五家公司长期合作。我们将来可能有一些合作机会，双方都表达了合作意愿。另外，伯克希尔在日本也有子公司，也可以和它们合作。格雷格，你有什么补充吗？
格雷格：我简单说两句。沃伦，如您所说，我们这次去日本，与这五家公司建立了信任关系，期待将来有更多合作机会。从根本上来说，我们做这笔投资，主要是因为这五家公司非常值得投资。
我们与五家公司分别会面。我们了解了它们的历史、文化，他们为自己的公司感到自豪。此次日本之行，我们加深了对它们的了解。两天时间，我们拜访这五家公司，有很多收获。
巴菲特：这次，我们本来只打算发行 560 亿日元的债券，没想到，市场认购热情很高，结果我们发行了 1644 亿日元的债券。一切很顺利。如查理所说，伯克希尔的净资产有 5000 多亿美元，我们在日本的投资并不能对伯克希尔产生特别大的贡献。
主要是这笔投资的融资成本很低，按买入价计算，公司的盈利能力很高，能持续为伯克希尔创造利润，大概每年可以贡献四五亿美元。我们会继续在日本寻找更多投资机会。不知不觉间，伯克希尔竟然成为了日元债最大的海外发行方之一。我们还没完，只要机会好，我们将继续做下去。伯克希尔在日本有子公司。现在，我们又有了几家优秀的合作伙伴。我们自己什么都不用做，多好啊。
24. 苹果的生意比伯克希尔的生意好。
巴菲特：贝琪？
贝琪：这个问题来自 Ellie Amin Tebet。他说，有一次，他收听播客节目《像邓普顿一样投资》(Investing the Templeton Way)。在节目中，达莫达兰教授 (Professor Damodaran) 表示，当投资组合中的一只股票占比过高时，例如，占比达到 25%-35%，他会觉得非常不舒服。现在，苹果股票已经占了伯克希尔投资组合的 35%，这是否已经占比过高，有风险了？他想请沃伦和查理回答这个问题。
巴菲特：我先说两句，再请查理发表观点。
芒格：我看他是脑子让门挤了。
巴菲特：我就知道查理会这么说。（笑声）把苹果理解为占伯克希尔投资组合的 35% 是错的。伯克希尔的投资组合包括铁路、能源、加兰童装、喜诗糖果等很多生意。投资苹果，很大的一个好处是，我们的持股比例可以增加。
苹果一直在回购股票。苹果现在的股份数是 157 亿股，我们持有其中的 5.6%。随着它的股份数减少，我们的持股比例将增加到 6%。BNSF 铁路，我们持有 100%，无法继续增加。
加兰童装、喜诗糖果，我们也持有 100%，无法继续增加。我们多想持有 200% 啊，可是做不到。苹果、BNSF 铁路、加兰童装、喜诗糖果，它们都是一样的，都是好生意。我们投资苹果，与投资伯克希尔的其它生意，在标准上，并没什么不同。要说有什么区别的话，只能说，苹果的生意比伯克希尔的其它生意更好。
我们对苹果公司的投资，规模很大，但没有我们对铁路业务的投资规模大。我们的铁路业务是好生意，但苹果公司的生意更好。我们的铁路生意与苹果公司的生意没法比。苹果在消费者的心中有一席之地。一个消费者，他可以花 1500 美元左右，买一部苹果手机。
也可以花 35,000 美元，购买第二辆车。如果只能二选一，消费者宁愿放弃购买第二辆车，也要买苹果手机。苹果手机是非常了不起的产品。在我们 100% 控股的子公司中，我们没一家公司有这么了不起的产品。
我们很高兴，我们持有苹果公司 5.6% 的股票。我们愿意看到我们的持股比例上升。只要我们的持股比例上升 0.1%，我们占有的利润就会上升 1 亿美元。苹果公司把利润用于回购，从现有股东手中买回股票。我们愿意看到别的股东把股票卖回给苹果公司。
苹果回购股票，它的股票数量减少，在指数中所占权重降低，指数基金必须相应减持。去年，我们的持股比例略有增加。前几年，我从资本利得税的角度考虑，卖了一些苹果的股票，那几笔操作做错了。
查理已经发表过意见了，不能说苹果占伯克希尔投资组合的 35%。伯克希尔的投资组合包括我们所有可用于投资的资金。我们愿意拥有好生意，也需要保持充沛的流动性。我卖出苹果犯了错，今后，还会犯别的很多错。查理，你有什么补充的吗？
芒格：在大学里，教授告诉学生们，投资股票必须高度分散。这是误人子弟。好机会可不是遍地都是，说找就找到了。
我要是只找到三个好机会，我就投资这三个最好的机会。不投资三个最好的，难道投资三个最差的？有的人没判断力，分不清机会的好坏。有的人看到了好机会，但他们把好机会想得太好了。
在分析判断机会方面，我们犯的错比较少。这对我们做投资非常有帮助。
不是说我们的智商有多高，只是我们对自己的能力有非常清楚的认识。清楚地认识自己的能力，才能做好投资。很多人，智商是非常高，但他们不知道自己几斤几两，聪明反被聪明误。
你要是非常清楚自己的能力圈，那就别理会那些专家的说法，过度分散只能适得其反。（掌声）
25. 中美之间应缓解紧张局势。
巴菲特：好的。请第 9 区提问。
股东：查理，沃伦，你们好。感谢你们召开此次盛会。我叫 David Chung，来自香港，毕业于芝加哥大学布斯商学院 (Chicago Booth)。我还带了我的两个儿子 Aiden 和 Ashen 来参加股东大会。他们目前在芝加哥大学读书，一个大一、一个大二。
这是我第二次参加股东大会。第一次参会是四年前，2019 年，那次是应我的朋友安德鲁的邀请。2019 年参会之后，我决定买入伯克希尔·哈撒韦的股票。从 2019 年到现在，伯克希尔的股票给我带来了 62% 的收益率。
谢谢你们。（掌声）我听取了您的建议，在我的两个儿子过生日的时候，分别送给了他们一股伯克希尔的股票。他们很想要 A 类股的股票，我给他们的是 B 类股，已经很好了。（笑声）
我的问题是这样的。目前，地缘政治紧张，中美互联网企业大力压缩成本，请问你们如何看待中美互联网公司股票的估值差异？谢谢。
巴菲特：查理，你来回答吧。
芒格：在经济方面，中美之间的关系紧张。双方都有责任，中美都有错。美国绝对应该和中国搞好关系。
我们应该与中国进行大量自由贸易，这符合双方的共同利益。（掌声）
还用说吗？双方相互合作，世界将更安全，更繁荣。以苹果公司为例，它在中国建立了供应链，苹果得到了好处，中国也得到了好处。美国应该加强与中国类似的合作。任何增加两国之间紧张局势的行为，都愚蠢至极。双方应该停止敌意。对方都应该学会以德报怨。这就是我的观点。
巴菲特：中美是世界上的两个超级大国。一方面，双方都很清楚，一旦开战，必然两败俱伤，必须与对方搞好关系；另一方面，双方又进行激烈的竞争。只要保证对方不开战，双方难免互相试探，甚至极限施压。
现在的情况是，任何一方欺负对方，对方都得忍一忍，不忍的话，就两败俱伤。怕就怕，其中一方做的太过分，真可能导致冲突爆发。
双方陷入了博弈的困境。中美双方的领导人，两国的民众，应该面向未来，在今后一百年，中美两国需要长期和平共处。民众还应该清楚，某些政客夸下海口，最后，两国都要遭殃。
中国有自己的政治体制和选举方式。美国也有自己的政治体制和选举方式。双方都表现得很强势，互相较劲，生怕让步了，就显得自己懦弱了，这是在玩火。
我希望中美两国的外交官、发言人，能发挥建设性作用，传达正确的信息。“坚持原则，做该做的事。不能放弃自己的利益，但也不能只顾自己的利益。”
中美之间的博弈才刚刚开始。我们对这种博弈并不陌生。从前，美国和苏联冷战。当时，我们认为，“相互保证毁灭”(Mutually Assured Destruction) 可以避免核战争。美苏确实没打起来，但是出现了很多一触即发的情况，例如，古巴导弹危机。
几百年前，世界局势不像现在这么剑拔弩张。几百年前，大不了就是大不列颠占领法国或西班牙。现在的大国博弈，不容有丝毫闪失。两国的领导人，两国的民众，应当对现在的局面有深刻的认识。
双方打嘴仗，互相诋毁，只能增加风险。1945 年之后，虽然时有危机，世界维持了整体和平，并没有爆发核战争。
如今，除了核战争，人们还面临疫情、网络攻击等威胁。现在的世界，比以往更容易毁灭。中美两国应该认识到问题的严重性，停止针锋相对。
展望未来，中美两国将继续在竞争中共同发展。中国将更加繁荣昌盛，美国也将更加繁荣昌盛。两国可以和平共处。
中美关系与世界未来一百年的发展休戚相关。两国领导人应高度重视两国关系，化解敌意。1945 年以来，人类很幸运。能否继续保住这份运气，我们拭目以待。我们可以用自己的行动，保住这份运气。这个话题有点沉重了。贝琪，请提下个问题
贝琪：这个问题是 Roheet Bellany 问的。他说：“伯克希尔一贯的风格是长期持有，但是在台积电 (Taiwan Semiconductor) 这笔投资中，买入短短几个月之后，伯克希尔就将其全部清空。
在接受 CNBC 采访时，沃伦表示，卖出台积电，是基于地缘政治因素。但是，在伯克希尔买入之时，存在同样的地缘政治因素。
在持有台积电短短几个月时间里，是否还有别的什么情况，导致伯克希尔清空 50 亿美元的台积电股票？”
巴菲特：台积电是一家行业领先的公司，也是一家治理良好的公司。我相信，5 年、10 年、20 年之后，台积电仍然会像现在一样优秀。
台积电的地理位置存在风险。我重新评估了这一因素。这家公司偏偏位于台湾。它已经开始在美国建厂，在亚利桑那州，伯克希尔旗下的阿勒加尼公司 (Alleghany) 参与了台积电的工厂建设。
在我看来，在半导体行业，没有一家公司能与台积电比肩。
台积电的创始人已经 91 岁了，我和他在阿尔伯克基 (Albuquerque) 打过桥牌。台积电，公司是好公司，管理层也很优秀。可惜，在美国，在半导体行业，找不到竞争优势如此之强，管理层如此优秀的公司。
对于在日本的投资，我很放心。投资台湾的公司，我没那么放心。我也不想这样，但现实如此。我根据现实情况，重新评估了这笔投资。查理，有什么补充的吗？
芒格：我就一句话，只要沃伦觉得放心就好。（笑声）
巴菲特：第 10 区，请提问。
股东：首先，请允许我感谢你们，谢谢你们，让我们的生活更美好。我叫 Bugomil Baranowsky，是纽约 Sicart Associates 的创始人，我们管理家族财富。我的问题是这样的。巴菲特先生，1976 年，您写了一篇纪念本·格雷厄姆的文章，其中的最后一句话是：“沃尔特·李普曼 (Walter Lippmann) 说：‘前人栽树、后人乘凉。’本·格雷厄姆为我们摘下了一颗参天大树。”你们两位也是像格雷厄姆一样的人。请两位展望一下百年之后的伯克希尔。
巴菲特：提到本·格雷厄姆，我想说几句。本·格雷厄姆为我做了很多事，但从来不求回报。他为我做的事，太多了，多得数不清。但是，他从来没要求我有一丝一毫的回报。
1949 年，本·格雷厄姆写了一本书，《聪明的投资者》。这本书逻辑严密、论证有力，我读了之后犹如醍醐灌顶、豁然开朗，发现我之前八九年一直在瞎折腾，根本没走上正道。我经常关注这本书在亚马逊的销量排名。大家知道，亚马逊有个销量排行榜，按照销售数量，给书籍排名。
本·格雷厄姆写的这本书，稳居 300 到 350 名之间。没有一本关于投资的书，能像《聪明的投资者》这样长盛不衰。前段时间，哈珀柯林斯出版社 (Harper Collins) 打算出一个新版本，我给他们写了一封信，问他们《聪明的投资者》已经卖出去了多少本。出版社回复我说，太久远的记录已经没有了，有记录的是 730 万本。这本书，它改变了我的命运，而且仍然是最畅销的投资类图书。
有的投资类书籍，刚出的时候，销量排在 400 名，或 1000 名，没过多久，就看不着影了，掉到 2 万名开外，甚至 20 万名开外了。
在各个行业、各个领域，有几本像《聪明的投资者》这样的经典？有的书，1950 年排在前三位，1951 年，1952 年，你再去看，就找不到了。
大多数书只是昙花一现。关于厨艺的书，一两本风靡一段时间，然后就无人问津了。《聪明的投资者》则保持着旺盛的生命力。本·格雷厄姆 1949 年出版的这本书不是鸿篇巨制，只是一本几百页的小书。在投资方面，不断有新书出版，各种观点、各种声音此起彼伏。没有一本书，比格雷厄姆在《聪明的投资者》中讲得更好。
至于伯克希尔的未来，正如我们前面所说：我们希望伯克希尔是一家归股东所有的公司，我们希望伯克希尔造福社会，为社会做贡献，而不是给社会添麻烦。伯克希尔将拥有雄厚的资金、大量的人才。我们的基础稳固，不可撼动。
伯克希尔一定能传承下去，就像本·格雷厄姆的书一样。也许我们伯克希尔能成为其它企业的楷模。这就是我们对伯克希尔的期望。查理，请补充。
芒格：本·格雷厄姆，他是一位优秀的老师。教师是一个光荣的职业。本·格雷厄姆以师者的身份留名于后世。有一件事，格雷厄姆晚年只是略有提及：他一生中超过一半的投资收益来自一只股票，一只成长股，也就是盖可保险，伯克希尔的子公司。
在格雷厄姆所处的时代，有大量质地很差，但价格极其便宜的公司，批量买卖这样的公司，能赚点小钱。格雷厄姆赚大钱，是在一只成长股上赚的。以便宜的价格买入好公司，才是王道。伯克希尔在无数次投资中印证了这个道理。
巴菲特：在 1949 年版《聪明的投资者》的后记中，本·格雷厄姆坦然承认了这个事实，也从中总结了一些经验。他说：“生活就是这样，做好充分的准备，先保证不亏钱，赚钱的时候总会来到。”
盖可保险是利奥·古德温 (Leo Goodwin) 创建的，他持股 25%，还有一位沃思堡市 (Fort Worth) 的银行家，持股 75%。盖可保险寻求出售，主要是这位银行家想卖出，所以最后找到了本·格雷厄姆。
我记得，在这笔交易中，盖可保险的总价大概是 150 万美元。交易过程中，因为净资产差了 25,000 美元，差点没做成。大家现在知道，盖可保险是一家价值连城的公司。
本·格雷厄姆把这件事讲的很清楚。在学问上，他绝对诚实，毫不隐瞒地讲述自己的方法，有什么缺点，有什么优点，毫无保留。其实，查理和我也有类似格雷厄姆的经历。
我们始终做好准备，屏蔽一切噪音，不管别人怎么说，该出手时果断出手，最关键的决策不多，只有几个。
如果你选对了伴侣，你就是人生赢家。选择人生伴侣非常关键。在我那个时代，年轻人结婚很早。现在时代不同了，你们年轻人有足够的时间去考虑。
多少人婚姻不幸福？30%？反正是不少。
总之，始终保持头脑清醒，少做傻事，早晚有一天，用查理的话说，你会遇到你的“合奏效应”(lollapalooza)”。
巴菲特：贝琪，请提问。
贝琪：这个问题是 Terafta 问的，他是来自亚利桑那州谢拉维斯塔 (Sierra Vista, Arizona) 的股东。这个问题请阿吉特回答。
他想知道，新能源汽车消费者是否会越来越多地直接从汽车生产商处购买保险，而不是像过去那样从车险公司购买。最近，《华尔街日报》刊登了一篇文章，文章指出，新能源汽车在汽车销售总量中占比还比较低，但呈现出增长趋势。特斯拉和通用汽车在销售新能源汽车的同时，也向消费者提供保险服务。请问盖可保险如何应对这一挑战？
阿吉特：盖可保险与很多汽车生产商进行了接触，探讨双方能否进行合作，在销售汽车的同时销售车险。目前，还没什么进展。
我们会继续探讨合作的可能性。显然，在销售汽车的同时销售车险，方便快捷。问题是，我们不但要收集关于车辆本身的信息，还要收集大量关于车主的信息。信息收集是一个需要解决的问题。
我们正在和一些汽车厂商接触，希望在不久的将来，能谈成一些合作。
特斯拉和通用汽车的声势很大，在媒体中高调宣布进军保险业。通用汽车预计，它将实现 30 亿美元的保费收入。很难想象，这么大规模的保费从何而来。总之，汽车厂商的声势很大。或许有的汽车厂商能敲开保险业务的大门，我们盖可保险也不会示弱。
巴菲特：我补充两句。通用汽车 (Uber) 公司，开始的时候，优步自己承保了大量车险。后来，它把车险业务转让给了一家保险公司。那家接了这笔业务的保险公司，亏了很大一笔钱。是哪家保险公司接的来着？我忘了。阿吉特可能记得。
阿吉特：詹姆斯·里弗保险公司 (James River)。
巴菲特：对，詹姆斯·里弗。汽车厂商想自己做车险业务，这不是什么新鲜事。在匹配风险和费率方面，它们怎么可能比得上前进保险 (Progressive)，怎么比得上盖可保险？
优步开始自己做车险的时候，我就不看好。我就知道，它要遭殃。后来，优步把大部分车险业务打包卖给了一家保险公司，接盘的那家保险公司遭殃了。
汽车厂商进军车险业务，华尔街喜欢这样的故事。伯克希尔旗下有 80 家汽车经销商。我们的汽车经销商有专门的营业场所，专门的销售人员，每年卖出很多辆汽车。虽然我们自己有汽车经销公司，我们还是另外经营车险公司，专门销售车险。行业已经形成了固有格局，现在的体系很难改变。
阿吉特：是的。
巴菲特：汽车生产商进军保险业，让我投资的话，我一分钱不投。阿吉特，请继续。
阿吉特：好。我只想补充一句，承销车险的利润率非常低，只有微薄的 4%。谁都想来分一杯羹，大家都涌入这个行业，大家都吃不饱，都赚不到钱。
巴菲特：车险行业最大的创新，发生在 1920 年。1920 年，州立农业保险公司 (State Farm) 成立。凭借它独特的模式，州立农业保险公司现在仍然是保险行业的翘楚。在保险行业，按净资产规模计算，伯克希尔排名第一，州立农业保险公司紧随其后。当年，州立农业保险公司的创始人发现，车险公司形成了同业垄断，于是，他成立了一家互助保险公司。有一本关于他的传记，书名是《来自默纳的农民》(The Farmer from Merna)。它成立的互助保险公司，把行业成本降低了 20%。
州立农业保险公司横空出世，这家公司不归股东所有，而是归投保者所有，它是资本主义社会中的一个另类。它的存在与一切商业理论背道而驰，没有股东，也不上市。
谁能想到，州立农业保险公司竟然成为行业龙头，净资产规模遥遥领先。它的商业模式在这摆着，其他人很难超越。
人们为什么不睁开眼看看呢？看不见州立农业保险公司吗？说白了，在华尔街，一个概念出来，主要看有没有人买单。
只要有人愿意出钱买单，那就行了。于是，一批保险公司成功上市，成功融资。概念股轮番登场。优步放出进军保险业的概念，股民很兴奋。说来奇怪，股民从来不长记性。
巴菲特：第 11 区，请提问。
股东：大家好，我叫 Jeff Merriam，来自明尼苏达州伊代纳 (Edina, Minnesota)。我们已经连续多年参加股东大会。前面有人说，有位教授，对苹果的仓位占比达到 35% 很紧张。我想说，我们家族财富的 50% 全放在了伯克希尔·哈撒韦。不知道，这位教授听了以后，是否会更紧张。（笑声）
我想请教一个关于投票权的问题。前面，有人提到了野蛮人。我想知道的是，将来谁会掌控伯克希尔的投票权？是机构吗？加州公务员退休基金 (CalPERS)？贝莱德 (BlackRock)？那些指数基金，在环保问题上，对伯克希尔紧逼不舍。到时候，它们是否将如愿以偿？我们是否应该考虑一下这个问题？
巴菲特：你的担心不无道理。大部分投票权应该会集中到指数基金手里。现在，指数基金很清楚，它们不希望因为自己手握大量投票权，而引起社会的不满。从这两年的情况来看，指数基金已经学聪明了，怎么说呢？
芒格：它们基本不出声了。
巴菲特：是的，它们学会低调了，基本不出声了，这符合它们自己的利益。在资产管理行业，管理的资产规模排在第一位，业绩是次要的。指数基金收费非常低。自从先锋 (Vanguard) 开创指数基金以来，各种指数基金层出不穷。
指数基金的管理费大概只有 0.02%。发行指数基金的公司，它们希望客户再买一些它们的其它基金，买一些其它产品，管理费更高的产品。
约翰·博格 (John Bogle) 发明指数基金的初衷，就是为了让客户少交管理费。现在，基金公司通过指数基金把客户吸引进来，然后，向他们进行交叉销售。
“我们向你推荐一只投资某个国家的基金，向你推荐一只投资某个行业的基金。”这些基金收费更高。
约翰·博格设计指数基金的初衷是好的，只是被基金公司玩坏了。通过发行五花八门的基金，基金公司掌握了大量上市公司的投票权。刚开始，基金公司很得意。没过多久，它们发现，再出风头，政府和民众就会觉得它们太跋扈了。
于是，它们学会低调了。只要我们看清楚它们的利益是什么，我们就知道它们会怎么做。查理？你说呢？你想为基金公司辩护吗？
芒格：不想。你说的完全正确。我完全同意。
巴菲特：好，那我们继续。
（略）
（略）
巴菲特：请贝琪提问。
贝琪：好的。这个问题来自 Drew Estes，请沃伦回答。1969 年，在致合伙人信中，您写道：“无论是哪家公司，只要创始人和企业的核心人物仍活跃在舞台上，都很难评估接班人。
要了解一个人能否经营好一家公司，只有一个办法，就是看他在实际经营中的表现。”
如今，伯克希尔到了接班时刻。请问，当您的接班人掌管伯克希尔之后，我们股东应该如何判断他们做得如何？他们的哪些行为，应当引起我们的注意？
巴菲特：我自己 99% 的财富在伯克希尔。将来伯克希尔表现如何，将影响 1000 多亿美元的慈善捐款。我本人应该比任何人更关心伯克希尔的未来。我很放心。我只能选出格雷格一个人，没有任何其他选择。堪当如此重任者，凤毛麟角。我亲眼看到了格雷格的工作成果，我对他一百个放心。
我说了，我只选出了格雷格一个人。万一格雷格出了什么事，那只能由伯克希尔的董事会再寻找合适的人选。除了格雷格，我找不到第二个人。即使董事会把一个人放在董事长的位置上，挂个虚职，伯克希尔也能自我运转，在很长时间里发展得很好。
伯克希尔有那么多好生意，伯克希尔的好生意不会消失。在好生意的光环笼罩下，接班人的水平到底如何，很难判断。即使接班人天天不上班，好生意也能在很长时间里继续赚钱。也许五年，也许更长时间，缺乏优秀领导者的问题才会显现出来。总之，好生意能自我运转很长、很长时间。
股东们只听分析师的话，盯着公司是否实现了季度盈利目标，怎么可能判断出管理层是否合格？判断管理层是否称职，非常难。我在 20 家上市公司当过董事。这 20 家上市公司的管理者能力如何，你让我给他们排个名次，我做不到。
有的公司本身生意就是好，管理者什么不做，公司都源源不断地赚钱。有的公司生意很差，管理者殚精竭虑，公司才能勉强生存下去。很久之前，汤姆·墨菲 (Tom Murphy) 和我讲过：“把生意做好的秘诀很简单，收购好生意，或者继承好生意也行。”
格雷格继承的是好生意，他将带领伯克希尔的好生意更上一层楼。挑选接班人，不可能找到十个候选人，从中挑一个，让他领导公司，三年之后，评价他做得怎么样。到时候，这项工作将由我们的董事会完成。
我们的董事会不能听华尔街怎么说。他们必须自己独立挑选伯克希尔的领导者。假如发生了意外，我和格雷格都坠机了，董事会要自己去评估新任领导者。他是否言谈过于浮华？他是否过于迎合华尔街？这些，到时候，要交给我们的董事会去判断。
我们的董事会中不乏能力出众者，当需要他们站出来挑选伯克希尔领导者时，他们也会觉得肩负重任。我有过类似的经历。我曾经在其它上市公司担任董事，一位卓越的领导者突然去世，参加完葬礼，回来的路上，大家都感觉茫然失措。
巴菲特：请就坐。从我收到的报告来看，我们今年的现场销售数据再创新高。感谢各位股东的支持。我们该开始第 26 个问题了，请第 2 区提问。
股东：沃伦、查理，你们好。我是来自马来西亚的 James。最近，美国银行面临挑战。请问你们如何看待银行业的前景？在银行业，有哪些风险和机会？
巴菲特：我估计会有人问关于银行的问题，我早有准备。[这时，巴菲特把桌面上的两块展示牌翻了过来，其中一块写着“可供出售金融资产”(Available for sale)，另一块写着“持有至到期投资”(Held to maturity)]（笑声和掌声）
（译注：按照会计准则，银行的金融资产，记录为“持有至到期投资”时以成本入账，记录为“可供出售金融资产”则以市值入账。在低利率环境中，为了增加收益，增加利润，硅谷银行购买了大量长期债券，并将其在资产负债表中按成本价记录为“持有至到期投资”。随着美联储加息，债券价格下跌，尤其是长期债券。截止 2022 年 12 月 31 日，硅谷银行的资产负债表上，归类为“持有至到期投资”的金融资产为 913 亿美元，其公允价值却只有 762 亿美元，亏损 210 亿美元。听到硅谷银行亏损的风声，储户纷纷挤兑。为了兑现储户的存款，硅谷银行不得不卖出债券。这样一来，它的债券不能再记录为“持有至到期投资”，只能转为“可供出售金融资产”，必须进行减值。）
此次银行危机与过去的银行危机没什么不同，恐惧的传染性很强。
从历史上出现的银行危机来看，有的恐惧是合理的，有的恐惧毫无来由。1931 年，因为一次银行挤兑事件，我的父亲失去了工作。当时，发生挤兑的是州立银行。阿拉莫国民银行 (Alamo National Bank) 的行长说：“我们是全国性银行，全国性银行从来没有发生挤兑的时候。”
其实，挤兑不分地方性银行，还是全国性银行。在过去，人们看到别人在银行门口排队，不知道什么情况，自己也去排。有个小故事。1907 年，美国银行业出现大恐慌。那时候，西德尼·温伯格 (Sidney Weinberg) 还只是高盛的一个跑单员。他和老板说，想请一个星期的假。
老板说：“去吧，反正也没什么生意。”看到尼克波克信托公司 (Knickerbocker Trust) 门前排着队，西德尼闲着没事，也去排队。后来，西德尼排到了很靠前的位置，他把自己的位置卖给别人了。在尼克波克信托公司，西德尼没有存款，这并不耽误他排队卖位置赚钱。（笑声）
经过多年的发展，现在的银行体系比过去稳固多了。联邦存款保险公司 (FDIC) 的成立，具有非常重大的意义。一战之后，有一年，美国破产的银行多达 2000 家。在过去，挤兑事件时有发生。
如果人们担心存在银行的钱不安全，总想着把钱取出来，经济怎么可能发展的起来？成立联邦存款保险公司，解决了大问题。多年以来，联邦存款保险公司也经历了一些变化。
但是，大家应该知道，到现在 2023 年，联邦存款保险公司的赔付记录良好，从来没少赔储户一分钱。储户的所有活期存款，经过联邦存款保险公司的赔付，没有损失一分一厘。尽管如此，我们还是看到有人这么不放心，那么不放心。
完全没有必要。在信息传达方面，我们做得太差了。政坛人士没有向公众准确传达信息，也许他们是为了自己的利益，故意不想让公众了解情况。各大机构，包括媒体在内，也没有向公众准确传达信息。
很多普通人如堕五里雾中，根本不知道真实情况。美国的债务上限也是一回事，其实，一定会解决的。
很多人担心 25 万美元的赔付上限。联邦存款保险公司、美国政府、美国公众，怎么可能眼看着一家银行倒闭，储户的存款蒸发？已经有了硅谷银行的先例，公众还是搞不清楚状况。
联邦存款保险公司是根据《1933 年银行法案》(The Banking Act of 1933) 成立的，有法律保证的，它对银行业起到巨大的稳定作用。民众竟然连这个都不知道？
美国民众没这么笨。在东京接受采访的时候，我公开打赌，我赌 100 万美元，我相信没有任何一个储户的活期存款会出现损失，不管他的存款有多少。目前，还没有人应战。
现实世界就是这样，一根火柴划着了，可能引发熊熊烈火，也可能被一口吹灭。谁知道将来会怎样。我们伯克希尔毫不担心，我们持有现金，持有国债。一季度末，我们持有大约 1280 亿美元的现金和国债。
我们希望，将来有一天，真的出现系统性金融风险，我们能稳如磐石。我们应该尽力防范系统性金融风险，我不是预测会发生系统性金融风险，我只是说，将来有这个可能性。现在的银行业，监管存在漏洞，激励机制有很大的问题，很多人只顾满足自己的利益，可能造成严重的风险。
大家还记得，房利美(Fannie Mae) 和房地美 (Freddie Mac) 这两大巨头吗？它们曾一度控制着美国房地产抵押贷款市场的 40%。当年，政府专门设置了一个机构，监管这两家公司。这家监管机构有 150 位员工，专门负责监督两房。
不知道那么多员工在做什么？只要我一个人，或者只要查理一个人，用不着别人帮忙，我们就能看出两房的漏洞。两房的激励机制存在很大的问题。2008 年 7 月份、8 月份，两房还在正常经营，表面上风平浪静，9 月初，就被政府接管了。
两房倒下，引发了一系列连锁反应。其后，出现的第二层影响、第三层影响、第四层影响，出现的先后顺序是什么，严重程度如何，当时我们身在其中，无法做出预测。时移世易，如今，谁还以为存款有什么黏性可言，那可真是跟不上时代了。
储户要取钱，按一下按钮，钱就转走了，哪用得着像过去那样排队，等着柜员点钱？银行想拖延几天，根本不可能。当今社会，银行挤兑就是分分钟的事。银行监管不严，激励机制存在弊端，可能引发问题。
一旦出了问题，可能就是大问题。
巴菲特：犯了错的高管，必须得到应有的惩罚。以第一共和银行 (First Republic Bank) 为例，从它的年报中可以清清楚楚地看出，这家银行向客户提供巨额房地产抵押贷款，单笔贷款额度远远超出政府担保范围，贷款利率非常低，而且是固定利率，客户前十年只需要支付很低的利息，十年之后，固定利率才变成浮动利率。
这样的贷款条件很荒谬。吃亏的始终是银行，占便宜的是客户。本来，它提供的贷款利率已经很低了，利率下降的话，降到 1.5%、降到 1%，客户总是可以重新贷款，连续 10 年，享受超低的利率。正常的银行怎么可能提供这样的贷款，怎么可能明摆着吃亏？
第一共和银行就吃这个亏，就明摆着吃。人们对第一共和银行的行为视而不见，直到它破产，才恍然大悟。几家破产的银行，都有内部人在公司股票崩盘前提前抛售。他们真的问心无愧吗？还是心里有鬼，早做好了跑路的准备？
公司的董事会应该约束 CEO，CEO 犯错了，董事会应该向 CEO 问责。CEO 把银行搞垮了，CEO 和董事都应受到处罚。
公司的新股东不应受到处罚，他们是无辜的。从最近几次银行破产事件来看，该处理的人，一个没处理。人们看到的是什么？人们看到的是，一个银行的高管，他把银行搞垮了，好像和他一点关系没有似的，金钱、名望、社会地位，还和原来一样。
人们也丝毫不觉得有什么不对劲的地方。银行高管的所作所为，关系到整个金融体系的安全。最近几次银行破产事件的处理，没有对银行高管起到一点警示作用。在这方面，我们做得不够。本来不是多难的事儿，只是我们做太不到位，没有传达出正确的信息。查理，你说两句吧。
芒格：我非常老派。在过去，银行不从事投资银行业务，我更喜欢那时候的银行。估计也就我这个老顽固这么想。
巴菲特：国家禁止银行从事投行业务，是因为国家认为，银行做投行业务，不符合公众利益。后来，银行非要从事投行业务。
芒格：我们的银行家，一心只想着发大财，这不是好事儿。（掌声）银行家应该像工程师一样，多考虑如何确保安全，不能总琢磨怎么发大财。
巴菲特：即使把安全放在第一位，银行家的收入也不会差到哪去。
芒格：是啊。现在很多人想进银行工作，都是冲着发大财去的，这不存在利益冲突吗？
巴菲特：1933 年颁布的《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall Act) 将商业银行业务和投资银行业务严格分离。此后，商业银行不断试图进入投资银行业务。通过 1929 年的经济危机，人们认识到了高额负债可能引发金融风险。1934 年颁布的《证券交易法》(Securities Exchange Act) 规定，美联储负责设置股票交易保证金比例。
此后，为了防范风险，美联储多次调整交易保证金比例，控制金融市场中的债务规模。结果呢？银行想尽了办法绕过监管，搞出了各种衍生品。它们帮助客户融资，轻松把杠杆做到 1 倍。1929 年经济危机的经验教训，全被它们抛到九霄云外了。
芒格：让银行去搞衍生品交易，哪个脑子正常的人会允许银行这么做？
巴菲特：是啊，还不是因为搞衍生品能赚更多钱。
芒格：嗯，是为了钱。
巴菲特：是啊。
芒格：银行钻到了钱眼里，社会可就遭殃了。
巴菲特：1931 年、1932 年，经过一系列的调查，参议院的“银行与货币委员会”认识到，不能让银行毫无节制地追逐利润。1990 年代，鲍勃·鲁宾 (Bob Rubin) 等政坛人士公开表示，我们已经进入现代社会了，《格拉斯-斯蒂格尔法案》已经过时了。我们已经看到了，这样的现代社会好吗？银行不管再怎么发明创新，传统的价值观不能丢。
我们不知道将会发生什么。按照当前的情况，有很多可能性。
储户的存款不会少。至于倒闭的银行，它们原来的股东，它们的债券投资者，它们的控股公司，都应该亏钱。
那些举债投资商业地产的人，现在还不上债了，他们应该出局。前几年，很多人高杠杆融资，投资商业地产，他们应该想到，会有这一天。
对于引发风险，危害社会稳定的人，必须给他们惩罚。既然他们做了不应该做的事，就应该承受相应的后果。否则，何以以儆效尤？（掌声）
巴菲特：贝琪，请提问。
贝琪：这个问题来自得克萨斯州休斯顿的 Davis Hans。他问道：“大型银行和地区性银行的商业模式有何不同？硅谷银行事件之后，它们受到的影响是否有所不同？赔付所有存款的保证是否同时适用于大型银行和地区性银行？”
巴菲特：这么说吧，一家银行，只要它谨慎经营，也就是说，不跟风，不随波逐流，银行是非常好的生意。伯克希尔曾经有过一家银行子公司。
1969 年，伯克希尔投资 1900 万美元，收购了一家银行，伊利诺伊国民银行 (Illinois National Bank)。当时，我们投资在保险业务的资金是 1700 万美元。如果没有 1970 年颁布的《银行控股公司法》(Banking Holding Company Act)，我们可能就朝着银行这个方向发展了，而不是走上了保险这条路。
我们正准备大展拳脚，再收购几家银行。没想到，1970 年，《银行控股公司法》出台。按照新的法律规定，我们必须在十年之内，剥离我们的银行子公司。后来，我们依法行事，把伊利诺伊国民银行剥离了出去。
芒格：我插一句，我们的伊利诺伊国民银行，从来没有一笔坏账，从来没有多余的成本，从来没有冒不该冒的风险，从来没有为政府惹一点麻烦。
巴菲特：确实。
芒格：伊利诺伊国民银行以其稳健的风格，为所在社区做出了卓越的贡献，赢得了各界人士的尊重。对于信用良好的客户，伊利诺伊国民银行总是满足他们的贷款需求。
巴菲特：没错。我们本来打算再收购几家银行的。
芒格：新法律一颁布，这条路走不通了。
巴菲特：如果不是法律的约束，我们很可能会收购更多银行。如果我们朝银行这条路走下去，我们或许就不会像后来那样大力拓展保险业务。法律变了，我们剥离了银行，走上了保险这条路，做的也还可以。当年，我们更看好银行业。银行业的规模更大，收购目标更多。
在那个年代，“大额可转让定期存单”(Negotiable Certificate of Deposit) 等五花八门的创新产品还没有出现。那时候，一家银行完全可以做到稳健经营。如今，一家银行仍然可以做到稳健经营，并且实现很强的盈利能力，赚很多钱。我们本来很想收购更多银行，可是受法律约束，没办法朝那条路走下去。
我们伯克希尔确实卖出了银行股，我们从疫情爆发之后开始卖出，在过去半年里，我们继续卖出银行股。我们不知道，银行的股东未来会怎样，无论是大型银行的股东，还是地区性银行的股东。
我自己有一笔钱，存在了本地的一家银行，超出了联邦存款保险公司的赔付限额。我毫不担心这笔钱的安全。至于持有银行股，那是另一回事了。银行股的未来如何，要看事态的发展。事态如何发展，要看当政者怎么做。
很多当政者不懂金融体系，不懂银行业。政府没有向公众传达正确的信息。美国公众对银行业充满疑虑。
这一切都会产生后果。没人能预测会产生什么样的后果，每一个新的变化都可能导致整个进程朝着不同方向发展。在数学中，圆周率 π 始终是以 3.14 开头的无限不循环小数，它永远不变。
银行业的存款黏性可不是一成不变的。2008 年，银行存款出逃。这一次，几家银行出现危机，银行存款再次出逃。投资银行的根本逻辑遭到了动摇。正因为如此，谨慎起见，我们卖出了银行股。伯克希尔保留了一只银行股，美国银行。最初投资美国银行，是伯克希尔主动联系的美国银行。
我看好美国银行，我看好美国银行的管理层。伯克希尔投资美国银行，是我主动向美国银行提出的，所以我们将继续持有美国银行。你要是问我，今后银行业将如何发展，我可以明确地告诉你，我不知道。在过去几个月里，银行业发生了很多事，这些事的发生并不让我感到意外。
同时，我也更加肯定，美国公众不懂我们的银行体系，一些国会议员也不懂我们的银行体系。就像我对发射宇宙飞船一无所知一样，某些国会议员对银行体系一无所知。既然进了国会，当了国会议员，就得对国计民生中的大事小情表明自己的立场。也许有的国会议员只是为了明哲保身，揣着明白装糊涂。我讲完了。查理，请补充。
芒格：在我这一生中，银行业发生了很大的变化。早期的美国银行，致力于帮助追逐美国梦的移民，非常令人敬佩。信用卡刚发明的时候，让更多人有机会获得银行信贷，推动了文明的发展。
芒格：然而，随着银行玩出的花样越来越多，日益朝着投行业务倾斜，我对银行越来越反感。在一个公司中，大家都一心想着发大财，你争我夺，谁也不甘落后。这样的公司，我不信任。这样的环境，有毒。
巴菲特：我想起了一个小故事，可以给大家讲一下。在这个故事里，我不会提及真实姓名。故事的主角，有人可能以为是彼得·杰弗里 (Peter Jeffrey)，我事先声明，不是彼得。在伊利诺伊国民银行，老行长吉恩·阿贝格 (Gene Abegg) 即将退休。
我们给他找了一个接班人。前面在讲接班人问题时，我谈到了这种情况，公司的生意非常好，但是需要一个接班人。我们找来的这个人，他毕业于奥马哈中心高中 (Omaha Central High)，和查理是同班同学。
芒格：嗯，和我一个班的。
巴菲特：是的。当时，查理不知道我选了这个人。我事先没和查理说这件事。
芒格：要是你当时问问我的话，我根本不可能同意招他。（笑声）
巴菲特：我不敢问你，你的标准太高，问你的话，根本招不到人。言归正传，这个人走马上任，他仪表堂堂，银行家的派头很足。我们的银行生意非常好，但是我们位于罗克福德市 (Rockford) 的总部大楼很寒酸。
我们需要的不是漂亮的总部大楼，而是一位优秀的银行家。这人刚来没几天，就要新建总部大楼。我们的银行盈利能力最强，但是从外表看，你看不出来我们的盈利能力最强。于是，我告诉他，你可以新建总部大楼，只是有个条件，与罗克福德市第二大银行的总部大楼相比，我们的新大楼的高度不能太高，必须要矮一截。
听完我的话，他一下子泄气了。他想要的是，在全市的最高建筑的最高层向下俯视。我却告诉他，总部大楼，水平方向上，想建多大都可以，垂直方向上，高度必须限制。从这件事上，我看清了这个人追求的是什么。后来，没多久，他就离开了。好了，关于银行，我已经说了很多了。咱们继续。
巴菲特：请第 3 区提问。
股东：巴菲特先生、芒格先生，你们好。
巴菲特：你好。
股东：我叫 Daphne，今年 13 岁，这是我第六次参加伯克希尔·哈撒韦股东大会。（掌声）在过去几年，我很荣幸有机会向你们提问。
今年，我想再向你们请教一个问题。众所周知，目前，美国债务规模高达 31 万亿美元，占美国人均国内生产总值的 125%。
在过去几年中，一方面，美联储表示，它将大力开动印钞机，偿还国债；另一方面，它又宣称，全力遏制通货膨胀。世界上的很多国家，包括中国、沙特、巴西，已经意识到了这个问题，它们开始抛售美国国债。
我的问题是，将来，美元还能保住它的全球储备货币地位吗？伯克希尔如何做好准备？“去美元化”加速，我们美国民众能做些什么？（掌声）
巴菲特：我看应该让你上来回答提问。（笑声）美元是储备货币，它的地位，没有其它货币能取而代之。在我看来，美联储主席杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 非常称职。
我们知道，杰伊·鲍威尔无法控制政府的财政政策。另外，疫情爆发之初，我们进入了非常时刻，情况很紧急。纸币超发持续多久，将导致局面失控，谁也不知道。
特别是美元，拥有全球储备货币的地位，那就更不好说了。可以肯定的是，真发展到不可收拾的地步，我们再收手，那就晚了。我们应该慎之又慎。
大家知道，在二战中，美国用凯恩斯主义指导经济政策，并且通过价格管制、提高税收等政策严格控制通货膨胀，取得了很好的效果。然而，1945 年 9 月，二战结束，1946 年1 月，美国的通货膨胀率只有 1% 左右，到了 1946 年底，就飙升到 15%。具体的数字，时间太长了，我记的可能不太准。我的意思，大家应该能听明白，美国想超发货币很容易，但是做过头了，局面将难以收拾，就像把妖怪从瓶子里放出来，很难再把它装回去。
到时候，人们将对美元失去信任。美元地位稳固的时候，人们无论把钱存在银行，还是存在养老金账户里，都很放心，他们知道自己的钱不会出现明显的贬值。美元的地位动摇以后，人们将对美元失去信心。
到时候，整个经济都会受到影响，会发生剧烈的动荡。具体是怎样的影响，怎样的动荡，我无法预测，别人也无法预测。我只知道，那一定是我们不愿看到的。在总统选举中，我为民主党的候选人投过票，也为共和党的候选人投过票。我没有指责任何一个党派的意思，我说的现象在两党中都存在。
当政者是政策的制定者。在政坛人士中，有些人是明白人，有些人是糊涂虫。让我去一家医药公司当董事，我也发蒙。谁都不是全才，谁都不是天才。怕就怕不懂装懂，胡乱决策。通货膨胀一旦起势，会越来越严重。在控制通胀预期方面，我们过去做得不好，现在做得也不好。
我在年报中讲了，如果发生严重通货膨胀，与大多数公司相比，伯克希尔的准备会更充分。无论我们的准备如何充分，也不可能完全不受通胀的影响。事情会怎样发展，没人能预料。
如今，政治角力、部落争斗渗透到了经济决策中。真希望美国的领导层能认识到问题的严重性，积极地行动起来。美国是一个富裕的国家、一个强大的国家。无论多富裕，多强大，也不能无节制地印钞举债。未来如何，我们拭目以待。查理，你怎么看？
芒格：靠印钞拉选票，搞过头了，容易出乱子。（掌声）
巴菲特：是的。
芒格：不知道从什么时候起，美国兴起了印钞拉选票的风气。在我看来，一个地方很危险，有害无益，那必须离它远远的。日本和我们不一样，日本的文化凝聚力很强，日本的情况，让人感到出乎意料。
巴菲特：日元和美元不一样，日元不是全球储备货币。
芒格：确实。但是，日本央行强力买入日本国债和日本股票。日本央行持有的国债和股票规模已经达到了创纪录的水平。日本这个国家仍然在正常运转。30 年的经济停滞，没有把日本压垮，它一直在坚持着。我很敬佩日本。我们美国不能和日本学，美国和日本不一样。
巴菲特：日本的文化凝聚力很强，美国则不然。
芒格：没错。日本人有一股迎难而上、埋头苦干的劲头，我们美国人就会抱怨。
巴菲特：我仍然愿意出生在今时今日的美国。美国有很大的犯错空间，但我们不能一直犯错。
有些政坛人士很清醒，他们很清楚我们面临的问题。他们需要有挺身而出的勇气，需要顶住巨大的压力。保罗·沃尔克 (Paul Volcker) 担任美联储主席时，以霹雳手段遏制了通货膨胀。换了别人，未必能像保罗·沃尔克那么坚决，未必敢站出来。
以前，内布拉斯加州有一个政客，每次，别人问他一些比较难以回答的问题，例如，如何看待堕胎权，他总是直勾勾地盯着提问的人说：“我说的都是对的。”然后，转身就走。
目前，面对通货膨胀，很多美国政坛人士就是这个态度。他们就说自己对，根本不考虑什么后果。反正众议院有 435 位议员呢，错了大家一起错，哪位议员都不必担心自己会被拎出来问责。
大国争霸可能导致地球毁灭，美元贬值可能导致全球失去储备货币。至于各种虚拟货币，那些不入流的东西，根本不值得一提。
我们不能没完没了地印钞了。我们大规模发行货币，是从二战时开始呢，那时是迫不得已。二战后，我们遭遇了严重的通货膨胀。粗略估算，二战以来，通货膨胀已经增加了 10 倍多。
美元贬值到了这个程度，人们已经对持有美元不放心了，人们转为持有房产、持有股权。抵御通货膨胀，最有力的武器是你自己的盈利能力。
如果你是全市最优秀的医生、最优秀的律师、最优秀的老师，甚至用不着是最优秀的，只要你是排名前十的，你就能衣食无忧。经济会继续发展，你的才能会为你带来成功。囤积美元没有出路。社会的整体财富将继续增加，而你凭借自己对社会的持续贡献，能在社会中占有一席之地。最好的投资永远是投资自己。这就是我给你的答案。
芒格：当今社会，国家大量发行货币，年轻人纷纷涌向财富管理行业。
巴菲特：我们也是从年轻时做财富管理过来的。
芒格：是的，我们也是，我们没有给年轻人树立好的榜样。
我年轻时进入财富管理行业，那时候，我没想到，财富管理行业的规模会发展到今天这么大。年轻人涌入财富管理，我也有责任。
巴菲特：嗯，不必自责，你做的还是不错的。（笑声）
巴菲特：贝琪，请提问。
贝琪：这个问题来自俄亥俄州帕玛市 (Parma, Ohio) 的 Gary Gambinowho。他说，他从 2004 年起成为伯克希尔的股东。
他的问题是：“今年，伯克希尔收购了领航旅行中心公司 (Pilot Travel Centers) 41.4% 的股份，以此次收购价计算，该公司的估值为 190 亿美元。与英国石油 (BP) 收购美国旅行中心 (Travel Centers of America) 的价格相比，伯克希尔的此次收购价格高出五倍。然而，领航旅行中心的市场占有率仅是美国旅行中心的三倍。
2022 年，销售燃油的利润率较高，领航旅行中心当年的利润也较高。以 2022 年的利润为基数，决定本次收购价格，是否值得商榷？
巴菲特：领航旅行中心这笔收购，按照协议，我们分三个阶段进行。在第三个阶段，创始人家族保留 20% 的股份，是否出售这 20% 的股份，由创始人家族决定。在第一阶段，我们收购了一部分股份，买入价格比较低。在第二阶段，柴油销售利润率很高，我们的买入价格比较高。
总的来说，我们对收购领航旅行中心 80% 股份付出的整体价格感到满意。当然了，如果我们在第一阶段就能收购 80% 的股份，我们会更适合。领航旅行中心公司其余 20% 的股份，由创始人家族持有。如此安排，更符合出售方的利益。
以前，我们也做过类似的安排。在收购内布拉斯加家具城 (Nebraska Furniture Mart) 时，将近 40 年前，1983 年 8 月 30 日，我们收购了内布拉斯加家具城 80% 的股份。那笔收购也很成功。在交易中，把选择权交给对方，对方当然更占优势。
现在，我们已经拥有领航旅行中心 80% 的股份，我们看好这家公司的生意。提问中将美国旅行中心与领航旅行中心相提并论，是不合理的。美国旅行中心的规模很小，它的所有营业场所全是租的。领航旅行中心则不同，我们在州际公路两旁拥有数千个营业点，我们的自有商业地产面积约为 6 万平米。
州际公路不可能挪走，不可能移动，我们的商业地产非常有价值。关于英国石油那笔交易，我读了相关的资料。美国旅行中心能为英国石油的营收做出很大贡献，但那笔交易是否合适，还不好说。我看好领航旅行中心的管理层。我非常看好我们的新任首席执行官，亚当·莱特 (Adam Wright)。我给大家简单介绍一下亚当。他来自奥马哈。
他能当上首席执行官，不是因为他来自奥马哈。他毕业于奥马哈北方高中 (Omaha North High)，我的妻子还有几个孙子孙女也是北方高中毕业的。高中毕业后，亚当进入内布拉斯加州大学 (University of Nebraska)。上大学时，他体育很好，创造了 3,600 码的橄榄球冲球记录。
在大学期间，他同时做三份兼职。20 年前，亚当在美国中部能源公司 (MidAmerica) 实习。为了能帮助他完成学业，他的母亲也辛苦地工作。这是一个典型的寒门出贵子的故事。我们安排亚当·莱特管理领航旅行中心。创始人哈斯拉姆家族 (the Haslams) 把一份好生意交给了伯克希尔。
我为拥有领航旅行中心感到荣幸。我也希望最开始就能把领航旅行中心全部买下来，可是创始人家族不愿意。
芒格：人家不卖。
巴菲特：是啊。内布拉斯加家具城的创始人家族，人家也要保留 20% 的股份，我们只能买到 80%。不过，这样的安排也很好。不同的交易，有不同的安排。我们最喜欢的是我们出现金，把股份全买下来。
收购 TTI 公司就是现金收购全部股份。每笔收购的安排不一样。只要我们看好一家公司的生意，看好它的管理层，如何收购，我们可以具体情况具体安排。我们最喜欢的，还是出现金，买入全部股份，保留管理层。查理，你有补充的吗？
芒格：没有。
巴菲特：亚当·莱特的经历非常励志。他的母亲收入应该不高，亚当是从公立高中毕业的，北方高中，离我们的会场只有几公里。他走到今天，是自己拼出来的。
亚当的上一份工作是在太平洋燃气与电力公司 (Pacific Gas and Electric Company) 担任高管。我们把他召回来，让他管理领航旅行中心。去年，柴油价格攀升，领航旅行中心的销售额高达 800 亿美元。今年，柴油价格已经降了下来，逐步回归正常水平。
亚当现在应该 40 来岁。他是在格雷格·阿贝尔领导的美国中部能源公司中成长起来的。现在，他已经成为可以独当一面的公司高管。从伯克希尔，能走出亚当这样的人才，我们感到很欣慰。很多人有名校的光环加持，但我不以为然。亚当的能力，我们早已亲眼目睹，我们更相信亚当。
巴菲特：请第 4 区提问。
股东：巴菲特先生、芒格先生，你们好！我叫 J.C.，今年 15 岁，来自俄亥俄州。这是我第四次参加伯克希尔股东大会。从你们的演讲、采访和文章中，我学到了很多。谢谢你们无私分享智慧。
巴菲特先生，在今年的致股东信中，回忆伯克希尔走过的历程，您提到了几个关键字，包括“持续储蓄”、“复利的威力”、“美国上升的国运”以及“避免严重的错误”。您一直很谦虚，您以前讲过，您犯过很多错误。
但这还是我第一次看您提到“严重的错误”。请您告诉我们，在投资中，在生活中，如何才能避免严重的错误？也请芒格先生谈一谈对这个问题的看法。谢谢！（掌声）
巴菲特：出生在美国的人是幸运的。放眼世界，在有些地方，人们没什么选择。
按照查理讲的，你要想想，别人会在你的讣告中写些什么，你想让别人怎么写，你就应该过怎样的生活。
这个道理，随着你的阅历增加，你会有更深的领悟。至于投资方面的错误，有一种错千万不能犯，就是你一旦犯了这种错，你就要离开牌桌了，或者元气大伤。你年纪还小，等你大了，有钱做投资的时候，应该做到夜夜安枕，从来不会因为投资而愁得睡不着。
另外，量入为出，把自己的消费控制在自己的收入以内。养成了消费高于收入的习惯，总是入不敷出，久而久之，容易被债务压得难以翻身。有一种情况是例外，贷款买房不算。透支信用卡可不行。
伯克希尔旗下有信用卡业务，而且规模很大，我们会一直做下去。年轻人应该意识到，信用卡负债是沉重的负担。信用卡的实际年利率高达 12%、14%。透支信用卡的时候，年轻人应该动脑想想，自己有本事每年赚 12%、14% 吗？
伯克希尔都不敢说自己有这个本事。我说的这些，本·富兰克林早就讲过。在查理面前谈富兰克林，我班门弄斧了。其实，真不是多复杂的东西。我再给年轻人讲几个道理。
汤姆·墨菲 (Tom Murphy)，我第一次见到他的时候，他说的两句话，我一直记得。第一句：“想发火的话，明天再发也无妨。”(You can always tell someone to go to hell tomorrow.) 他的这句话，对我很有启发。我想现在的年轻人也会从中受益。现在的年轻人，互联网触手可及，一时头脑发热，就把不该说的话发出去了，想撤回已经晚了，一下子惹上大麻烦。记住墨菲的这句话，就不会上头了。
不是不让你发火，想发火的话，等明天气消了再发。第二句：“表扬点名，批评不点名。”(Praise by name, criticize by category.) 这话多有道理啊！谁愿意被人指名道姓地批评啊？把话说清楚就得了，何必把别人拉出来痛批一顿？
我再说一条人生建议。我这辈子见过很多人。有的人心地善良，他们去世的时候，总是有很多人怀念他们。有的人很有钱，但他们众叛亲离，孤零零地死去。还是以汤姆·墨菲为例，我和他交往 50 年，从来没见到他做过一次亏心事。
墨菲不做亏心事，也不做蠢事。墨菲不是“老好人”，他只是从理智的角度出发，认为应该做一个善良的人。善与不善，人生截然不同。查理，你再补充几句？
芒格：量入为出，理智地投资，远离有害的人、远离有害的事，终身学习，延迟满足。
这些都做到了，人生一定成功。这些做不到，那就要看你的运气了。不能把自己的命运交给运气。最好还是不依靠运气，把命运掌控在自己手里。
巴菲特：我又想到了一点。你要知道，有的人，他们会使一些手段操纵别人。这些手段，你要知道，但你自己不要去用。
芒格：是的，有的人有毒，他们想愚弄你，欺骗你，他们说话不算数。这种有毒的人，让他们从你的生活中滚得远远的。
巴菲特：对。
芒格：遇上了这样的人，千万别犹豫，赶紧把他们踢到一边去。（掌声）
巴菲特：我补充一句，查理一定会同意我说的。遇到坏人，是要把他们赶走，但别太冒失，尽可能做得巧妙一些。
芒格：确实，我同意，该用计就用计，该花钱就花钱。总之，要把坏人尽快赶走。
巴菲特：贝琪，请提问。
贝琪：好的。这个问题来自 Roger Lee Tan。他写道：“我叫 Roger，来自香港，是伯克希尔的长期股东。我一直非常敬仰巴菲特先生与芒格先生的智慧。两位曾经讲过，生活中最棘手的问题总是关于人的问题。
你们说，要在生活中成功和幸福，一定要远离不好的人。我的问题是，如果不好的人是我的家人，我无法远离他们，那我该怎么办？”（笑声）
巴菲特：哦，只能尽量减少影响吧，没别的办法。有一次，我们聊天的时候，查理说：“咱们应该只和那些行为端正的人来往。”他又补充了一句：“家人，没办法，有时候不得不破例。”
查理说得没错。我真不知道，如果父亲经常耍酒疯，孩子该怎么办？保险大亨约翰·麦克阿瑟 (John MacArthur)，也就是麦克阿瑟基金会 (MacArthur Foundation) 的创立者，他有五个子女。
他的五个子女中，有四个事业有成，但是他们的父亲却有不光彩的一面，约翰·麦克阿瑟经常酗酒。面对酗酒的麦克阿瑟，他的家人的办法很简单。每次麦克阿瑟耍酒疯，他们就躲出去，离开家一阵子。
麦克阿瑟基金会传了下来，而且传了很久。
我很幸运，查理很幸运。我们各自的父亲有一个共同之处。他们都看到了自己的孩子身上有很多缺点，但是他们仍然坚定地支持自己的孩子。
一个孩子，缺少了父亲的支持，人生之路一定很艰难。如果我没有一位好父亲，如果我缺乏父亲的支持，我也能磕磕绊绊地长大，但我的人生肯定与现在不同。查理，有什么补充的吗？
芒格：没了。
巴菲特：第 5 区，请提问。
股东：沃伦、查理，你们好。我叫 Sudakaredi Anapredi，来自沃尔玛的故乡阿肯色州本顿维尔市 (Bentonville, Arkansas)。我从 2019 年起成为股东，我的女儿从 2020 年起成为股东。我的问题是这样的。伯克希尔·哈撒韦旗下的众多子公司与沃尔玛有业务往来，包括 BNSF 铁路, 麦克莱恩公司 (McLane)、鲜果布衣 (Fruit of the Loom) 以及加兰童装 (Garanimals)。
其中，加兰童装专门在沃尔玛销售，鲜果布衣却选择通过多家零售商分销。请问为什么一个是独家销售，另一个却由多家零售商分销？在销售渠道方面，伯克希尔·哈撒韦是如何选择的？
巴菲特：产品生产出来以后，要销售出去。很多公司非常重视掌控分销渠道。有些产品，有品牌。如果消费者认一个产品的牌子，这个产品往往能实现较高的毛利率。最近，我看了一篇关于伯纳德·阿尔诺 (Bernard Arnault) 的文章，他是路易威登(LVMH) 的创始人。路易威登旗下的蒂芙尼 (Tiffany) 以其特有的蓝色著称。
蒂芙尼的小蓝盒让消费者心动。可口可乐，它的瓶子很特别。1920 年代，一项调查发现，很多消费者，即使闭上眼睛，也能通过触摸感受到是可口可乐的弧线瓶。
不但产品深受消费者喜爱，连包装都让消费者痴迷，这样的产品，毛利率当然高了。其它牌子的可乐很多，甚至连沃尔玛都推出了自己的可乐，山姆可乐 (Sam’s Cola)，并通过沃尔玛销售，但只有可口可乐最正宗。
1886 年，在亚特兰大，约翰·彭伯顿 (John Pemberton) 发明了可口可乐。多年以来，可口可乐投入了大量资金做广告。形成鲜明对比的是，好时巧克力 (Hershey’s) 几乎不怎么做广告。做投资这么多年，查理和我观察了很多产品，很多零售方法。
对于零售、品牌、经销，我们也算见多识广了。同时，我们也知道，在这个领域，还有很多东西，我们不懂。我们不会自己去做零售，但我们基本清楚零售的门道，知道该怎么做，不该怎么做。
加兰童装是个好品牌。通过沃尔玛分销，我们的销售很顺畅。我们与沃尔玛双方实现了共赢。
至于鲜果布衣 (Fruit of the Loom)，它主要销售内衣，销售额很高，但是行业竞争很激烈，我们的投资回报率相对低一些。
需要给孩子买一件睡衣，家长不太可能开车 30 公里，去某个专卖店购买。还是在沃尔玛买比较方便。在沃尔玛，加兰童装，孩子喜欢这个牌子，衣服质量好，穿着舒服，价格又不贵，家长当然愿意购买。沃尔玛拥有强大的零售渠道，我们愿意与沃尔玛合作，沃尔玛也愿意与我们合作。再以喜诗糖果为例，喜诗糖果是一个著名品牌，那些杂牌子的糖果和它没法比。很多人每年就买几次巧克力，主要是作为礼物送人。情人节的时候，送给女朋友一盒巧克力；探望生病的朋友，带上一盒巧克力；逢年过节，走亲访友，送上一盒巧克力。在送出巧克力那一刻，没人会说：“给你带了一盒巧克力，我挑的便宜货。”
那多扫兴啊！送礼物的人，最希望看到的是，在对方接过礼物那一刻，露出会心的笑容。糖果市场和软饮料市场还不一样。
糖果的地域性很强。好时巧克力的成功难以在新市场复制。通过观察可以发现，在英国很流行的巧克力，到了美国，却并不受欢迎。可口可乐的成功可以在新市场复制。全球有 200 多个国家和地区，在其中约 180 个国家和地区，可口可乐占绝对优势。
可口可乐是怎么做到的？其中很重要的一个因素在于，它起步早，从 1886 年开始，它经过了多少年的积累啊。关于零售，我们学到了很多，也还有很多东西要学。我们懂加兰童装。20 年前，我们收购加兰童装的时候，它还没什么名气，我们收购的价格很低。
现在，加兰童装还是名气不大，也很少有人知道它是伯克希尔的子公司，这都没关系。关键是加兰童装的口碑好，销量越来越高。有的公司的产品，无法实现增长，始终原地踏步。我们总是能学到新东西。查理，请补充。（译注：查理只是挥了挥手，什么也没说。）（笑声）
芒格：我没什么补充的。
巴菲特：好的。你没买过加兰童装吧？
芒格：没有，没买过。我不穿加兰童装。（笑声）
巴菲特：想穿你也穿不上。（笑声）
巴菲特：贝琪，请提问。
贝琪：这个问题来自纽约的 Barry Laffer。“最近的披露数据显示，伯克希尔持有派拉蒙环球公司 (Paramount Global) 9400 万股股票。派拉蒙环球公司拥有大量资产，然而它在今年第一季度盈利不及预期，并且在本周宣布削减股息 80%。
请问流媒体大战将如何发展？您为何投资派拉蒙环球，是根据它的基本面买入的，还是预计它将成为收购目标？您投资派拉蒙环球的逻辑还成立吗？”
巴菲特：我想问提问者一个问题。让你免费给别人管理资金，你愿意吗？我们不是荐股的。很多人专业荐股，他们根本不懂股票，但这并不妨碍他们赚钱。我们的投资机会很宝贵，我们不愿免费告诉别人。
我可以讲的是，任何一家公司，无论是停止派息，还是大幅度降低派息，都不是什么好事。
就流媒体业务而言，人们喜欢盯着屏幕，无论是电视，还是手机，观看各种娱乐内容，但是做流媒体业务的公司太多了。这个行业，一个是公司要减少，另一个是价格要提高。价格不提上来，难以长久。一家流媒体公司，有热播剧的时候，能把观众吸引过来，最多几个月的时间，但无法长期锁定观众。将来如何发展，我们只能静观其变。我二十一二岁的时候，买了一个加油站，离这不远，不到 10 公里。我只有一个竞争对手。
我能否赚钱，得看他的脸色。我每天盯着他的价格。我没办法涨价，我只能降价。我一降价，他就跟着降。他的规模更大，销量是我的两倍。最后，他赢了。有的生意很好做，有的生意非常难做。
1930 年代、1940 年代，迪士尼凭借动画电影建立了优势。动画电影中的角色创造出来之后，迪士尼每隔几年就拍个续集，观众很愿意看。
现在的世界不一样了。每个人只有两只眼，眼球的数量有限，人们的时间有限，但加入战圈的公司争夺很激烈。谁知道流媒体业务的定价将如何变化？没人知道。
查理，请补充。
芒格：在我看来，影视行业不是好生意。
巴菲特：明星、经纪人，他们要拿走很多钱。现在，影院的上座率已经恢复到了疫情之前的 70%。大片仍然很有号召力。问题在于，市场上供过于求。
一天只有 24 个小时，一个人只有两只眼睛。人们的选择更多了，很多选择，价格更便宜，体验也不差。消费者仍然喜欢走进影院看大片，但消费者只有那么多，他们的注意力只有那多么。从流媒体公司的角度考虑，演员的片酬很高，包装和制作费用很高，不提价，就无法保证利润。然而，竞争对手环伺，价格战正酣，不容你提价。
芒格：影视行业的生意难做，纽约百老汇的舞台剧更是投资者的噩梦。那些搞舞台剧的，他们觉得，要是让投资人收回了本钱，那就玷污了他们对艺术的追求。（笑声）
巴菲特：是啊。
芒格：我不喜欢影视剧、舞台剧这样的生意。
巴菲特：影视行业有很大的吸引力，很多人乐于投资影视行业，他们可能赚不到钱，但是他们能获得满足感。
芒格：我也从来没投资过赛马行业。
巴菲特：以前，我和我岳父经常一起去 AK-SAR-BEN 赛马场，度过了很多欢乐的时光。我们还研究过买下一匹赛马呢，后来没成。
（略）
（略）
巴菲特：第 7 区，请提问。
股东：我叫 Max Joa，来自加拿大多伦多。我想请教查理一个问题。以前，您说过，您在招聘的时候，一个人智商 130，但认为自己的智商 120，另一个人智商 150，但认为自己的智商 170，您会选择前者。
我知道，您这么说，是因为您看不惯埃隆·马斯克 (Elon Musk)。（笑声）
如今，马斯克的事业遍地开花，无论是特斯拉、太空探索技术公司 (SpaceX)，还是星链 (Starlink)，都很成功。请问您是否仍然认为马斯克高估了自己？谢谢。（掌声）
芒格：我仍然认为马斯克高估了自己。虽然他高估了自己，但他确实有本事。不管是否高估了自己，马斯克确实本事很大。
巴菲特：大概一个星期之前，马斯克做客比尔·马赫 (Bill Maher) 的节目。
两人一问一答，很精彩，值得一看。
马斯克天赋异禀，他的智商可能在 170 之上。
最重要的是，马斯克有梦想，而且能把梦想变成现实。
芒格：马斯克之所以成为马斯克，是因为他勇于追求难以企及的目标，挑战不可能完成的任务，而且还乐在其中。我们和他不一样。沃伦和我，我俩拈轻怕重，专挑轻快的活干。（笑声）
巴菲特：确实。要是只玩五子棋，就能把投资做好，那我们就只玩五子棋。
芒格：我们的风格与马斯克完全不一样。
巴菲特：在很多方面，咱们比不过马斯克。
芒格：我们不愿尝到太多失败的滋味。（笑声）
巴菲特：是啊。
我们不愿过那种生活。马斯克已经取得了很大的成就。他取得这么大的成就，是有一种什么特质呢？疯魔？
芒格：对，就是“疯魔”。
巴菲特：不对，不太恰当。（笑声）
我说的意思就是，全身心地投入，解决没人能解决的难题。马斯克挑战极限，但偶尔有成功的时候。让我和查理像马斯克那样生活，对我们来说是一种折磨。我喜欢我自己的生活方式。我不愿成为马斯克，马斯克也不愿成为我。
推荐大家看一下比尔·马赫采访马斯克的那期节目。
巴菲特：贝琪，请提问。
贝琪：这个问题来自 Foster Taylor。
“在 2010 年的伯克希尔股东会上，您表示，随着伯克希尔持有的现金规模日益庞大，将来有可能向股东派发股息。
现在，伯克希尔坐拥 1000 多亿美元的现金。您觉得伯克希尔能为这么一大笔资金找到合适的投资机会吗？伯克希尔是否应该考虑派息了？”
巴菲特：如果伯克希尔现在的股价低于价值，那我们就有将现金返还给股东的机会。我们还是更希望把手里的资金用于收购好生意。伯克希尔收购公司，无论是 500 亿美元、750 亿美元，还是 1000 亿美元，我们都拿的出来。我们伯克希尔一言九鼎。收购一家上市公司，比较麻烦。首先，我们向这家上市公司提出收购要约，它的股东几个月之后才投票决定是否接受。我们要约收购一家上市公司，实际上相当于给了这家上市公司一个期权。可能我们已经把收购的准备工作做得差不多了，“半路杀出个程咬金”，另一家公司开出比我们更高的价格。
我们要收购的上市公司可以和我们解除协议，只需向我们支付要约总价的 1%、2% 作为违约金，我们很不合适。另外，上市公司要遵守特拉华州的法律规定，我们还要走复杂的法律程序。与收购上市公司相比，还是收购私人公司比较简单。
在私人公司中，规模大的比较少。伯克希尔的优势在于，在特定情况下，只有我们有雄厚的财力，能做规模比较大的交易。当出现危机时，一些拥有好生意的公司，它们可能因为债务结构的问题，在短期内面临偿债压力。
例如，2008 年，蒂芙尼 (Harley-Davidson) 等很多生意很好的公司，都遇到了暂时的困难。将来，一定还会有类似情况。不知道什么时候发生，也不知道会不会找我们求助。
我只知道，在那种时候，还有能力伸出援手的人屈指可数。好公司落难，并不想把公司卖出去，只是需要 50 亿美元、100 亿美元、200 亿美元解燃眉之急。
这时候，我们伯克希尔的庞大资金就能发挥作用了。另外，我们伯克希尔自己的股东可能低价卖出我们自己的股票。我们始终向股东如实报告公司的情况，让股东了解公司的价值。如果股东抛售伯克希尔的股票，我们能投入 500 亿美元买入，我们将出手回购。
我们将见机行事。现在伯克希尔没有过去那么多的机会了。机会少了，可也够用。我们持有的大量现金等价物，一直在为我们创造收益。1300 亿美元，买了国债，买了债券，能获得超过 5% 的年收益率，我们没什么不满意的。
现在很多人说，将来债券收益率会下降。我不知道债券收益率将如何变化。
大家还记得吗，1981 年、1982 年，最优惠利率高达 21.5%。当时，人们担心通货膨胀可能失控。时任美联储主席保罗·沃尔克力挽狂澜。
如果当年没有沃尔克果断出手，谁知道会有什么后果。
我们始终把伯克希尔自己的事做好，即使将来出现危机，我们伯克希尔肯定安然无恙，说不定还能变得更强一些。查理，请补充。
芒格：嗯，我们会安然无恙，我们会变得更强。
巴菲特：第 8 区，请提问。
股东：巴菲特先生，芒格先生，你们好。我叫 Carlos Sanchez，来自墨西哥的瓜达拉哈拉 (Guadalajara, Mexico)。我是一名律师。芒格先生也是一位律师。我想向芒格先生请教一个问题。
一个初出茅庐的律师，应该怎么做才能成为一名顶尖的律师。请您指点一下，有哪些原则可以遵循，有哪些经验可以借鉴。谢谢。
芒格：如何成为一名成功的律师，在这方面，我讲不出特别有用的建议。我有一个女婿，他在一家大型律所任职。他是这么描述他的工作的。
“在大型律所当律师，就像参加吃饼大赛，赢了的话，奖品是吃更多的饼。”（笑声）我建议你，这样的律所，还是不去为妙。人生苦短，何必把所有时间和精力都用在吃饼上。
巴菲特：查理很早就不再专门从事律师工作了。从哪年开始的来着？1964 年？
芒格：1962 年。
巴菲特：嗯，62 年。查理给我出过四五个主意，让我印象非常深刻。查理能给我出那么好的主意，不是因为他对具体的法律知识多熟悉，而是因为他吃透了法律体系，毕竟，他是哈佛大学法学院的高材生。
查理给我出的那几个主意，帮我解决了难题。我要是去找律师，无论是去哪家律所，都找不到一个律师，能给出查理这么好的解决办法。我刚把问题说完，查理的解决办法脱口而出。只有查理能想出那么好的办法，别人真不行。
查理给我出的好主意，在去年的股东会上，我给大家讲过一个了，今年就不重复了。真遇上了难题，伯克希尔不怕，我们有查理坐镇，他是全世界最优秀的律师。在很多重大事件上，查理帮我出谋划策。查理一开始进入了律师这一行，后来，他发现自己不想一辈子做律师。
他不想把自己的时间卖给别人，一小时只拿 20 美元。他不想为那些客户服务，他发现，客户做的很多决定完全是错的，他发现，自己比客户懂得更多。他不想一辈子屈居人下，不想一直做律师。我支持他的选择。
我也不想看到他一辈子做律师，委屈自己，毫无快乐可言。我年轻时也一样，不想一直做股票经纪人，不想为别人提供投资建议。我就是不想做那样的工作。查理想明白了。我们都决定为自己工作。我们做出了正确的选择，一辈子很开心、很快乐。
芒格：我们很知足。
巴菲特：是啊，知足。
（略）
巴菲特：第 9 区，请提问。
股东：我叫 Avlon Gross，来自加州洛杉矶。这是我第四次参加“资本家的伍德斯托克音乐节”(Woodstock of Capitalism)。（笑声）
巴菲特：欢迎你。
股东：谢谢你们，沃伦和查理。
你们是最佳搭档，请两位再讲讲对方的逸闻趣事，最好是没讲过的。另外，请问经营伯克希尔，最难的地方是什么？（掌声）
巴菲特：我选择回答第二个问题。答案很简单。经营伯克希尔，没有难的地方。我们做的事情是我们喜欢的。每天早晨起床，我总是充满期待，迎接一天的工作。每一天都是崭新的，可能很平静，也可能会有一些事发生。
没什么事的话，我就按部就班地买点国债。在伯克希尔总部，我们有优秀的员工，良好的工作氛围。大家关系融洽，各司其职，没有勾心斗角，没有争权夺利。我从家到公司，路上只需要五分钟，我用不着在通勤上浪费时间。我对一切很满意，很知足，没有比这更好的了。
至于没听过的逸闻趣事，请查理讲，他能讲出来很多。
芒格：沃伦和我，我们两个人天生古怪。他做事，我经常觉得好笑。我做事，他也经常觉得好笑。我们在一起很开心。
巴菲特：可以给大家讲讲，咱们收购霍赫希尔德科恩公司 (Hochschild Kohn) 时，你和律师讲的话。
芒格：我记不住了，你讲吧。（笑声）
巴菲特：好吧。1966 年，我们去巴尔的摩收购一家百货商店。我们需要在当地找一位律师，让这位律师按我们说的做。查理从一家律所找到了一位很好的律师。查理，你还记得你怎么和律师说的吗？
芒格：不记得了。
巴菲特：当时，我 35、36 岁左右。查理对那位律师说：“你就把沃伦当成 90 岁的老年人，你怎么对待你那些 90 岁的客户，你就怎么对待沃伦。”（笑声）
查理这么一说，那位律师心领神会。那笔交易，我们做的很急。找完律师，我们去了一家银行，忘了是第一国民银行 (First National Bank)，还是马里兰国民银行 (Maryland National Bank)。接待我们的是一个叫凯米·史莱克 (Cammy Slack) 的人。查理，想起来了吗？
芒格：想起来了。
巴菲特：我们的收购价是 1200 万美元，我们想从银行贷款 600 万美元。得知了我们的来意，凯米满脸疑惑地看着我们。他说：“就霍赫希尔德科恩那老破公司，你们还要贷款 600 万元收购？”查理和我说：“你们是我们找的第一家银行。你们要是不批这个贷款，我们就去另一家。”
最后，那家银行还是把贷款放给我们了。但是，当凯米说出“霍赫希尔德科恩那老破公司”几个字时，我们醒过神来了，也许这笔交易我们吃亏了。从那一刻起，我们就开始琢磨怎么卖出去。我们的朋友桑迪·戈特斯曼 (Sandy Gottesman) 也参与了此次收购。
我们做了很多收购，胜固欣然，败亦可喜。就像打高尔夫球一样，无论是距离 200 米，还是 300 米，每个球都一杆进洞，那还有什么意思。
有时会把球打飞，打到树林里，有时会打进，正因为如此，高尔夫球才有意思。
投资是最好玩的游戏。我和查理喜欢投资，我们一起做投资，收获了很多快乐。我们用不着违背自己的意愿，做自己不喜欢的事。
我们用不着听命于人。我们自己制定自己的原则，自己掌控自己的命运。我们过的生活才是最奢侈的。
把全世界任何别的一家公司给我们，让我们当董事会主席，当首席执行官，我们都不去。像我们现在这样享受自由多好，何必去承受种种束缚。
查理，我说的，你同意吗？
芒格：同意。
巴菲特：请贝琪提问。
贝琪：这个问题来自马里兰大学 (University of Maryland) 商学院的 David Kass 教授。
他问道：“在去年的股东大会上，沃伦表示，伯克希尔投资动视暴雪 (Activision Blizzard) 是为了做并购套利。最近，英国的监管机构禁止微软收购动视暴雪。请问伯克希尔是否卖出了动视暴雪的股票？”
巴菲特：除非监管机构要求，例如，13F 持仓文件，伯克希尔从来不公开透露股票买卖情况。如果你自己深入研究的话，可以从我们的季报中看出一些东西。
我们今早刚披露了一季报。在收购动视暴雪的过程中，微软表现出了极大的诚意，它积极主动地配合监管机构，而且做出了不少让步。
尽管如此，假如某个国家反对，微软还是做不成这笔交易。英国已经提出反对。英国的情况和美国不同，英国提出反对比较容易。这不是多出钱能解决的问题。
我不知道这笔交易能否达成。即使没达成，也不是因为微软或动视暴雪做错了什么。不是应该发生的，就一定会发生。18 个月前，伯克希尔收购道明尼能源公司(Dominion Energy) 遇到了类似的情况。我们有意收购道明尼能源，监管机构允许我们买了一部分。
我们还想买更多，但监管机构不让我们买了。其实，州政府不反对我们收购，消费者不反对我们收购，我们收购下来，能做得更好，但监管机构不同意。无论多大的公司，哪有敢和美国政府较劲的？
政府怎么说，我们就怎么做。我觉得，政府不允许伯克希尔继续收购道明尼能源不合理。同样地，英国政府禁止微软收购动视暴雪，也不合理。
很多事，我们做不了主。
没办法，用查理的话来说，“城市套路深。”(That’s life in the big city) 查理，你说呢？
芒格：你结尾这句，很精辟。（笑声）
巴菲特：第 10 区，请提问。
股东：沃伦、查理，你们好。我叫 Anderson Fuller，来自加拿大新斯科舍省雅芳波特市 (Avonport, Nova Scotia)。
感谢你们无私分享投资智慧。
通过伯克希尔，我学到的最重要的一点是，用好激励机制。
在我看来，领导一家公司，主要有两个好处。第一，随着公司发展，可以从股权中获利；第二，自己控制公司，享有自主权，不用受别人控制。对于基层员工的激励机制，我觉得比较简单，只要做到工资福利合理，文化有凝聚力，就差不多了。
但是，对于公司的高层领导，该如何激励？您讲了，伯克希尔向经理人充分放权，但是，伯克希尔的经理人，即使再自由，也还是有约束，不像自己拥有公司，自己经营。
另外，对公司的感情越深，越不愿意把公司卖出去。所以说，我想知道，在收购公司时，伯克希尔给了公司的高层领导什么，让他们心甘情愿地为伯克希尔服务？谢谢。
巴菲特：对于有的公司来说，伯克希尔是它们理想的家。有的经理人，他们深爱着自己的公司，但是他们不愿承受上市的烦恼。上市了以后，他们可能不得不耐着性子听华尔街的人指手画脚。还有时候，他们不得不遵守行业协会的规矩，与同行保持步调一致。
就像大多数工作一样，总是要妥协，要让步。查理和我可以解决这个问题。我自己为五个老板打过工，我非常感谢他们。其中，有两位老板，影响了我的一生。五位老板都非常好。
其中一位，我在彭尼百货公司 (JCPenney) 打工时，我的老板是库伯·史密斯 (Cooper Smith)。我并不喜欢彭尼百货公司的那份工作，但是我从我的老板库伯·史密斯身上学到了很多。当时，我在彭尼百货公司兼职，一个小时工资只有 75 美分。
让我干什么，我就干什么，男士衬衫、男装、童装，我都卖过。在内布拉斯加州大学 (University of Nebraska) 读书的时候，我兼职送报纸，也有一位老板。送报纸是我喜欢的工作，而且我也从管理我的老板身上学到了很多。后来，我得到了为本·格雷厄姆工作的机会。总之，我很幸运，遇到了那么好的五位老板。
但是，老板再好，也不如为自己工作。除了自己拥有和经营公司，为伯克希尔经营公司可能就是最好的选择了。在伯克希尔经营公司，用不着应付分析师毫无意义的追问，用不着为钱发愁，看银行的脸色。
我想要的自由，经理人加入伯克希尔之后，他们也能得到。确实，也许自己拥有整个公司比加入伯克希尔好。
问题在于，有时候，家族企业中的其他成员想要退出。有时候，受到很多羁绊，无法实现自由，除非加入伯克希尔。特别是家族企业，需要找个安顿的地方的话，伯克希尔是理想的选择。上市公司加入伯克希尔，稍微麻烦一些，但也不是不可能。
假如我拥有一家上市公司，一家值几百亿美元的上市公司，伯克希尔有意收购我的公司，我的股东也同意加入伯克希尔，我会考虑加入伯克希尔之后，我怎么办。是我的话，我不愿在 65 岁退休，我想继续工作。
出售给伯克希尔有很多好处。在某些情况下，换位思考，假如查理和我处于对方的位置，我们会愿意成为伯克希尔的一员。双方都觉得合适才行。查理，你说呢？
芒格：发展到今天，伯克希尔已经非常强大。我们很幸运。总的来说，最终选择加入伯克希尔的经理人，他们早已功成名就。
巴菲特：回顾过去，在伯克希尔做过的收购中，最重要的一笔应该是收购国民赔偿公司 (National Indemnity)。说它重要，不是因为它给我们赚了多少钱，而是因为这家公司带领我们进入了保险行业。当时，杰克·林沃特 (Jack Ringwalt) 拥有这家公司。我早就认识杰克，很敬佩他。他也认识我。每年，内布拉斯加州保险局 (Nebraska Department of Insurance) 去杰克的公司检查，他总是不胜其烦，甚至不愿再做保险生意了。
杰克总是对监管部门非常有意见，他受不了各种监管。我对查理说：“下次杰克不愿再与监管部门纠缠，要卖掉公司的时候，一定要把他带来。”
有一天，查理给我打来了电话，他说：“杰克又发作了。”我说：“赶紧把他带来。”我们一拍即合。就这样，杰克把公司卖给了我们。国民赔偿公司加入伯克希尔后，杰克很高兴，我也很高兴。杰克继续经营公司，用不着与监管部门纠缠了。那些令人头疼的事情，由我处理，他只管安心经营公司。
谁也不知道哪块云彩有雨。在收购国民赔偿公司之后的一段时间内，它并没有给伯克希尔带来特别大的贡献。但是，后来，正是因为这笔收购，我们走上了保险之路。
刚才我也说了，打高尔夫球，18 个洞，杆杆进洞，还有什么意思？那样的话，没人愿意打高尔夫球了。游戏的乐趣在于充满不确定性，在于遇到形形色色的对手。查理和我，我们玩的游戏，是世界上最好玩的游戏。
巴菲特：贝琪，请提问。
贝琪：这个问题来自澳大利亚珀斯 (Perth) 的Simon Withers。
“已经很久没听你们讲喜诗糖果与利捷航空 (Netjets) 的情况了。请问喜诗糖果的近况如何？它什么时候能把专卖店开遍美国？
同样地，完成收购以来，利捷航空的发展如何？利捷航空的经营是否符合你们的预期？”
巴菲特：喜诗糖果不适合在全国开店。经过尝试，我们发现，喜诗是一个好牌子，但是它有很强的地域性，无法在全国复制。前面讲过了，由于产品的特质、消费者的情感等因素，有的产品具有很强的地域性。
胡椒博士 (Dr. Pepper) 这种碳酸饮料，在达拉斯-沃斯堡地区 (Dallas-Fort Worth) 市场占有率最高，而它在底特律、波士顿，市场占有率大概不到前者的十分之一。胡椒博士问世也有一百多年了。人口在流动，广告覆盖全国，这个百年品牌为什么就走不出去呢？
我也不知道为什么。我一直在观察不同的品牌，总是能学到新东西。喜诗糖果在加州的生意非常好，我们没少尝试走出去。开一间新店，投入不是很大。我们做了很多尝试，希望喜诗糖果能在其它地区打开市场。
进入一个新市场，第一个星期，消费者反应很热烈，我们很高兴。没过多久，就冷清了。可以说，任何一家糖果店，我们都敢和它正面对决。然而，世界变了，放眼周围，还哪有糖果店啊。喜诗糖果已经走过了 101 年，这个品牌仍然令人着迷。
它的魔力主要在美国西部。在美国西部，人们更喜欢吃牛奶巧克力。到了美国东部，就不一样了，人们更喜欢吃黑巧克力。在东部地区，迷你巧克力和黑巧克力更畅销。
消费者的行为千奇百怪。用心观察，总是会有一些新发现。喜诗糖果在美国西部的生意非常好，查理和我，以及喜诗的每一任经理人，都想把它的成功复制到其它地区，也做了很多尝试，但确实做不到。虽然没成功，我们很喜欢尝试的过程。
巴菲特：至于利捷航空，我们的客户是富裕群体。利捷航空致力于为富裕群体提供高品质服务。
有些有钱人，他们舍不得花钱。我的逻辑是，该花就花吧，你花的不是自己的钱，而是留给子女的钱。我姑姑爱丽丝，以前是一位老师，后来有了几千万美元的资产。那是 1968 年、1969 年左右，有一次，她来找我。我姑姑爱丽丝终身未婚。她对我说：“有一件裘皮大衣，我看好了，就是太贵了。”我说：“姑，又不是你自己花钱买，是你的侄子侄女花钱给你买。反正你的钱不花，也要留给我们。我代表你的侄子侄女说句话，我们想让你买。”
同样的道理，有钱的话，别舍不得乘坐利捷航空。难道你的子女不想让你享受利捷航空？难道你的子女想让你多留点钱给他们？实在不行，你给自己买，给你的子女也买，那他们就更没意见了。利捷航空是独一档的存在，就如同汽车界的法拉利。法拉利每年只卖出 11 万、12 万辆左右的汽车。但是，法拉利享誉世界。我们在波士顿地区的一家雪佛兰经销商，一年也能卖出 11 万、12 万辆车，但是，和法拉利有天壤之别。
加上欧洲，目前，利捷航空拥有大约 650 架飞机。今年，我们计划添置 100 架新飞机。由于需求旺盛，我们的机队数量只会增加，不会减少。前段时间，我们搭乘利捷航空的飞机前往日本。一路很顺利。我们在日本逗留了两天，又搭乘利捷航空返回。
我已经想开了。可能有人会说“你年纪大了，堕落了”之类的话。我的钱，1000 多亿美元，都会捐给慈善基金。我想，慈善基金不介意我在自己身上花个三瓜两枣的。
我把钱捐给慈善基金，它们将把钱用于解决重大问题。我自己花点儿，不会影响慈善基金的工作。利捷航空遥遥领先，根本没有竞争对手。前一阵子，我查看了另一家私人航空公司 Wheels Up 的股价。
它从一两年前的 10 美元，跌到了现在的 48 美分。它有 12,600 名客户，支付了 10 亿多美元，购买会员，从公司获得一定的飞行时间。
我估计，这些客户的权益，今后未必能得到保证。
我不是因为收购了利捷航空，才选择搭乘利捷航空的。在伯克希尔收购利捷航空之前，我和我的家人就已经在使用利捷航空提供的服务。成为利捷航空的客户，你可以选择和我一样的机型、一样的飞行员。
起初，我的朋友弗兰克·鲁尼 (Frank Rooney) 向我介绍了乘坐利捷航空的好处。听了他的推荐，我立即给自己和家人买了飞行份额。后来，伯克希尔收购了利捷航空。我的子女有时候搭乘普通航班，有时候也用我们在利捷航空的份额。
我本人从来没坐过普通航班，一直使用利捷航空。我信任利捷航空的高品质。利捷航空的机队规模无人能及。我们的 600 架飞机，足以覆盖美国全国，远远超过竞争对手的覆盖范围。与几大商业航空公司相比，我们的机队规模也毫不逊色。
我刚才说了，我们的机队规模还在增长，今年就要增加 100 架。利捷航空是一家卓越的公司。
亚当·约翰逊 (Adam Johnson) 领导有方，利捷航空发展到今天，离不开他的突出贡献。在很长一段时间里，利捷航空一直处于爬坡期，是亚当带领利捷航空克服了困难。今后，利捷航空的发展会越来越好。查理，有什么补充的吗？
芒格：利捷航空做得不错。现在，利捷航空可以与任何一家航空公司平起平坐。
巴菲特：利捷航空和一般的航空公司不一样。我们想让查理买利捷航空的会员，他说什么都不买。后来，我们想出了个办法，在飞机的机舱里专门给他装了一个经济舱座椅。（笑声）
他这就无法拒绝了。安了经济舱座椅，才肯买会员，除了查理，再没谁了。
芒格：以前，参加伯克希尔股东大会，我从洛杉矶飞奥马哈，坐的是经济舱。和我搭乘同一架航班的，是很多富有的伯克希尔股东。我走向经济舱中的座位时，他们纷纷为我鼓掌。我很享受那种礼遇。（笑声）（掌声）
巴菲特：说真的，是我们把查理拉下水了。现在，查理也坐利捷航空，但他总是觉得心里过意不去。真没什么大不了的，毕竟，钱是从遗产里出的，是继承人付的。花点钱买个利捷航空的会员，还能把遗产败光了？
不可能的，反正巴菲特家族是不可能。会员是遗产继承人给买的。
话说回来，查理和我，一辈子生活节俭，花那么多钱买会员，还真有点舍不得。
股东：我叫 Humphrey Liu，来自弗吉尼亚州夏洛茨维尔 (Charlottesville, Virginia)。
首先，感谢巴菲特先生、芒格先生，感谢伯克希尔，举办此次盛会。
从全球趋势来看，零排放的新能源汽车终于突破临界点，即将大规模普及。请问你们是否在新能源汽车领域发现了投资机会？是否有新能源汽车制造商或研究新能源相关技术的公司值得投资？
巴菲特：查理和我早就发现，汽车行业的竞争太激烈了。以福特汽车为例。早年间，亨利·福特 (Henry Ford) 凭借一款 T 型车确立了行业霸主的地位。由于福特的创新，汽车价格大幅度下降，工人工资提高了很多。福特这个人，如果不是因为他的性格和政见，他很可能当选美国总统。
最近，有一本新书，《流浪汉：亨利·福特和托马斯·爱迪生 10 年公路旅行的故事》(The Vagabonds: The Story of Henry Ford and Thomas Edison’s Ten-Year Road Trip) ，其中还提到了内布拉斯加州。如果你对汽车感兴趣，这本书值得一读。
在亨利·福特时代，福特汽车很辉煌。没想到，20 年后，福特汽车陷入了亏损的境地。那时候，福特汽车的掌控权落到了哈里·班尼特 (Harry Bennett) 的手里。哈里·班尼特，就是那个打手，亨利·福特的带枪护卫。就在福特汽车走下坡路的时候，亨利·福特二世 (Henry Ford II) 夺回了公司的控制权，并邀请特克斯·桑顿 (Tex Thornton)、阿杰·米勒 (Arjay Miller) 等十位二战中的年轻军官加盟，他们就是著名的“蓝血十杰”(The Whiz Kids)。前段时间，我还读了通用汽车 1932 年的年报。在我读过的年报中，通用汽车的这份年报，属于质量上乘。管理层很诚恳，如实地报告公司的情况。当时，美国人口为 1.2 亿人，通用汽车拥有 19,000 多家经销商。
今天，美国人口为 3.3 亿人，把美国所有的汽车品牌加起来，一共也才只有 18,000 多家经销商。汽车这个行业，早已进入全球竞争的时代，而且竞争越来越激烈。汽车厂商各领风骚三五年，没一家能长期处于领先地位。前面提到了，法拉利比较特殊，它一年只卖 11 万、12 万辆车。去年，美国的整体汽车销量为 1400 万辆左右。根据我们的观察，汽车行业的生意不好做。伯克希尔旗下的汽车经销商，生意还可以。今后五到十年，汽车行业将如何发展，我判断不出来。
汽车市场即将迎来巨大的变化，你说的这一点，我认同。然而，在变化之中，谁能占领市场，这不好说。查理，有什么补充的吗？
芒格：新能源汽车的时代即将到来。在现阶段，开发和生产新能源汽车，需要投入大量资金，承担大量风险。我不喜欢投入大量资金、承担大量风险的生意。
巴菲特：美国为新能源汽车行业提供补助，其中掺杂了很多政治因素，例如，补助向工会企业倾斜。汽车行业将长期存在，美国人离不开汽车，美国人与汽车的情缘根深蒂固。
苹果公司，五年、十年以后会怎样，我能看清楚。汽车公司，五年、十年以后会怎样，我看不清楚。我的判断未必准确。查理和我一直对汽车行业很感兴趣，一直关注着这个行业。我记得，早些年，查理的公司在太平洋证券交易所 (Pacific Exchange) 有交易席位，专门交易通用汽车的股票，很赚钱，对吧，查理？
芒格：辛辛苦苦，也就赚点小钱。
巴菲特：真的吗？在那个年代，应该不是小钱吧？
芒格：真没几个钱。在那个年代，也是小钱。
巴菲特：好吧。
（略）
巴菲特：下面，我们回到第 1 区。
股东：巴菲特先生，芒格先生，你们好。我叫 Connor，我是诺丁汉大学 (University of Nottingham) 经济系的一名学生。
疫情期间，供应链中断，特别是在亚洲。如今，在政治因素的驱使下，很多公司决定转移供应链。
请问这样的选择是正确的吗？政府应该支持企业转移供应链吗？
巴菲特：查理，你来回答啊？
芒格：问题问得很好。
巴菲特：确实。
芒格：一家公司，如果在墨西哥生产零部件，可以大量降低成本，在墨西哥建厂生产，当然是合理的选择。很多汽车厂商在墨西哥开设了工厂。
从另一个角度来说，大家也不愿看到美国出现制造业空心化的情况。所有的制造业工作岗位全转移出去了，美国大量依赖进口，那不倒退回 1820 年英国殖民统治时期了？关于这个问题，社会上的争论很激烈。咱们伯克希尔在国外的工厂很少吧？是吗，沃伦？
巴菲特：是。我们伯克希尔·哈撒韦，最早主营纺织业务，后来，南方的纺织业兴起，我们的纺织生意日渐萧条。
芒格：再后来，南方的纺织业也不行了，转移到了成本更低的中国。
巴菲特：确实。在产业变迁中，社会整体受益，但一部分人遭到了沉重的打击。一个富裕的社会应该想办法救济那些受到伤害的人。伯克希尔曾经拥有制鞋厂、纺织厂。制鞋厂和纺织厂的工人，他们应该得到社会救济。1964 年，我们收购了伯克希尔，当时的纺织工人中，有一半只会说葡萄牙语。
他们只能拿到微薄的工资。后来，南方纺织业兴起，我们被迫停业。伯克希尔的纺织工人是无辜的，他们工作很努力。我们也是无辜的，我们很想生存下去。
芒格：伯克希尔纺织厂位于新英格兰地区。与新英格兰地区相比，佐治亚州的田纳西河谷地区电力成本低 60%。
巴菲特：没错。
芒格：生产纺织品需要消耗大量电力。
巴菲特：空调的发明也起到了作用。以前，南方潮湿酷热。空调发明以后，南方才有了宜居宜业的环境。总之，很多因素起到了作用。后来，纺织业又转移到了海外。总的来说，纺织业的转移为美国带来了好处。
在产业转移的大潮中，很多人受到了冲击。他们的谋生技能单一，没有别的本领。试想，一位 55 岁、60 岁的纺织工人，只会说葡萄牙语，你让他再学一门新技能，实现再就业，谈何容易？
我们的社会很富裕，完全有能力救济那些受到冲击的人。我们已经建立了一些保障制度，并且提供了很多帮助。有些质疑的声音表示，有的人不愿工作、白拿救济。这个问题不好解决。
总的来说，我们希望全世界共同发展。我们不愿看到，美国一个国家富裕，而世界其他国家和地区贫穷。
那样的话，无法长久，尤其是现在的世界仍然面临着核武器的威胁。我们不愿看到贫富差距拉大，但也不是没有解决这个问题的能力。美国已经很富有了，完全可以解决这个问题。与过去相比，随着专业化分工越来越细，社会生产力提高，需要的人力越来越少。
在我这一生里，美国人每周的工作时间明显下降。人们还是觉得自己在不停地忙，总是有做不完的事。人类的命运如此，人总是有更高的追求。我小时候，家里哪有汽车啊？我们家里三个孩子，我还有一个姐姐，一个妹妹。我母亲没有汽车，不是说我们小孩子想去哪，我母亲开车就带我们去了。还汽车呢？那时候，对我们小孩子来说，有辆自行车都不得了了。
世界的发展越来越好，生活水平越来越高，人们不记得过去是怎样的，只是把现在作为参照物，追求更高、更好，难免常常感到失望。其实，我们现在已经很富有了。与 1930 年时相比，我们能多做很多事。有的人，他们受到大环境的冲击，丢了工作，我们这个社会可以为他们提供福利，让他们免受冲击。
我们一定要建立起一套制度，对受到冲击、失去工作的人给予救济。在此过程中，受政治因素影响，我们会犯很多错误，但我们一定要朝这个方向努力。
芒格：亚当·斯密 (Adam Smith) 的理论完全正确。自由资本主义制度为个人带来财富。自由贸易提升人均国内生产总值。在此过程中，所有人都会受益，包括处于底层的群体。
然而，在自由资本主义制度的发展过程中，也会带来很多痛苦。例如，只会讲葡萄牙语的纺织工人丢掉工作。没人知道，如何才能消除全部的痛苦。政府建立的社保制度，可以在一定程度上缓解痛苦，而且我们的社保制度覆盖面越来越广。
痛苦只能部分缓解。非要把痛苦全部消除，自由资本主义制度带来的种种好处也将随之消失。人均国内生产总值将无法增长。经济将变成苏联模式，“老板假装给我发工资，我假装给老板打工。”(They pretend to pay us, and we pretend to work.”)（笑声）
巴菲特：确实，自由资本主义制度为社会带来了繁荣，但它也造成了分配不公、贫富差距日益严重。有的人，他们管理大量资产，根本没有带来额外收益，没有做出任何贡献，却能赚取大量管理费。政府应该保留资本主义好的方面，但是不能对那些只会说葡萄牙语、失去工作的人视而不见。
否则，矛盾将不可调和，我们无法实现长期发展。我们在社保制度方面有进步。与我出生时那个年代相比，现在的情况强多了。
芒格：总的来说，在处理这对矛盾方面，发展资本主义经济和建立社会保障制度，美国做的还是不错的。回首过去，我们已经取得了长足的进步。
巴菲特：确实。200 多年前，美国人口不到全世界的 0.5%。如今，美国的人均国内生产总值占全世界的 25%。这也堪称一个奇迹了。不是因为我们美国人多聪明，主要还是我们的制度有独到之处。我们打了一场内战、女性长期处于不平等地位，这都没影响我们的发展。其实，我们有进步，我们一直在进步。人们总是容易看到不好的一面。
芒格：人们还有一个弊病：想要获得进步，却不愿为之付出努力。总想不劳而获，最终害人害己。
巴菲特：刚才这个问题太难了。贝琪，问我们一个简单点的。（掌声）
贝琪：这个问题来自 Doug DeShiel。“按照变化之后的会计准则，伯克希尔需要将股票投资的公允价值变化计入利润表。巴菲特先生多次向股东表示，短期的股价变化无法体现投资的长期价值。
但是，在讲到银行时，巴菲特先生认为，银行将债券计入“持有至到期投资”，不将其投资组合的公允变化体现在利润表中，是一种不负责任的表现。请巴菲特先生解释一下，为什么“按市值计价”应该用在银行身上，用在伯克希尔身上却不合适？”
巴菲特：无论是银行，还是伯克希尔，我都认为应该把投资组合的价值记录在资产负债表上，而不是利润表上。对于会计准则制定者来说，具体如何处理是个难题。利润表和资产负债表有勾稽关系。从资产负债表中可以看出很多信息，例如，能否兑现储户的存款。
伯克希尔把投资组合的价值变化记录在资产负债表中。我们认为，把投资组合的价值变化记录到利润表中不合理，不如记录在资产负债表中。长期以来，在利润表中，我们一直将投资组合的价值变化记录在“其它综合收入”(Other comprehensive income)”项。
我非常理解会计准则制定者的难处。将投资组合记录在资产负债表中，无法充分体现投资组合的增值，例如，我们收购的喜诗糖果，其价值远高于账面价值。将投资组合的变化完全反映在利润表中，那么利润表变化太大，就失去参考意义了。
举个例子，今天股市休市。我没记错的话，上周五，苹果的股票涨了 7、8 美元左右。在我们的利润表中体现出来的话，那我们就是赚了 70 多亿美元。那只是代表那一个时刻的股价而已，并不能真正体现我们的盈利能力。
就银行而言，银行把储户的钱用于发放贷款，主要是住房抵押贷款。住房抵押贷款这个产品，对银行不利，对消费者有利。如今的住房抵押贷款，普遍而言，和过去完全不同。一定要注意，银行发放出去的贷款产品，是否出现明显的减值，储户是否可能集中要求兑现。
就伯克希尔而言，如果说不好哪一天，我们就要把所有的钱还回去，我们绝对不可能像现在这么从容。总之，我认为我建议的会计记录方式比较合理。后来，会计准则发生了变化。我们将遵守变化之后的会计准则。
但是，我将一如既往地向股东们讲解，应当如何分析伯克希尔，就像讲给我自己的妹妹一样。在我看来，任何一家上市公司，它的管理层都有义务开诚布公地向股东讲解公司的经营情况。实际则不然，很多上市公司，只把一堆毫无意义的数字扔给股东。
我们很早就开始批评“息税折旧摊销前利润”(EBITDA)。然而，很多公司仍然大讲特讲这个数字。一如既往，我还是怎么给我妹妹讲，就怎么给股东讲。伯克希尔将遵守会计准则，但我们也会向股东如实地讲解我们的所思所想。（掌声）
我们想把伯克希尔公司的情况，清清楚楚地向股东讲明白。不是说我们的股东需要了解每一个细节，不是说他们有必要仔细阅读每一份季报。我们为什么有很多五六十年的老股东？因为我们就是把他们当成自己的邻居一样，把伯克希尔的情况如实地讲给他们。
芒格：我不知道监管机构为什么要修改这个会计准则。我觉得这个变化有毛病。但凡懂一点公司经营管理的人，也不会做出这样的修改。会计准则制定者估计脑子突然短路了。
巴菲特：20 年前，我提出过一条建议：在执行审计之前，上市公司的审核委员会应当询问审计师四个问题。审计师按照这四个问题的要求去审计，股东能更深入地了解公司。审计师不愿回答这些问题，因为他们不想承担责任。客户也不愿问这些问题，因为管理层不想审计师审的太严。
芒格：很好理解，他们只求相安无事，不想给自己找麻烦。这条会计准则的修改，要求把有价证券的市值变化记录在每个季度的利润表中，我觉得不是审计师为了免责。
巴菲特：不是。
芒格：他们只是一时头脑发昏了。
巴菲特：嗯。
芒格：一群官僚，在庞大复杂的机构中领着丰厚的俸禄，顺着等级森严的体系升迁到高位，他们关在屋子里，研究新会计准则，能整出什么好东西来？
巴菲特：监管机构，请听好了啊，这是查理说的。（笑声）
其实，我完全同意。查理 99 岁了，他年纪比我大，他说错了话，也没人和他计较。（笑声）
其实，查理说的很重要。我们要像查理一样，具备看透事物本质的能力。
巴菲特：第 2 区，请提问。
股东：沃伦、查理，你们好。我叫 Victoria Winthrop，今年 22 岁，就读于慕尼黑“数字技术与管理中心”(Center for Digital Technology and Management)。
我和你们的孙子、孙女年龄相仿。我想请教一下，你们如何将自己的智慧传给你们的孙子、孙女？你们如何教他们投资？在你们看来，投资更适合通过家族来做，还是更适合通过个人来做？谢谢。
巴菲特：查理的孙子、孙女比我多，这个问题，请查理回答。
芒格：我的孙子、孙女是多一些。其实，我已经看开了，不强求我的孙儿们和我想法一样。
有些东西是自然规律，不是人力能改变的。我的一言一行，我的孙儿们都看在眼里，他们想学我，可以学我。不想学我，他们可以走自己的路。
其实，他们不和我学，走别的路，我心里还是不舒服的。（笑声）
有时候，他们带回来的男朋友、女朋友，我真不喜欢，但还得装作喜欢。（笑声）我也只是一个普通的老年人。（笑声）
很多时候，我就把嘴闭严实了，不出声。我只能这样。
巴菲特：就我而言，我认为，在过去 30 年里，我的三个子女更成熟了，我自己也有进步。
芒格：你是有进步，好不容易才进步的。
巴菲特：确实，我承认。我进步了，证明我有成长空间。
芒格：我们都有成长空间。我年轻时，在美国钢铁 (US Steel) 工作了一年。那时候，美国钢铁的工厂很大，我在洛杉矶分公司的制造部工作。美国钢铁根本没有前途，三年之后，我所在的那家分公司已经成了一片荒地，完全废弃了。
我太年轻，太无知了，竟然没看出来美国钢铁即将倒闭。我年轻的时候，学校里，教我们的老师也没聪明到哪去。我年轻的时候，人们还根本没用科学的方法深入研究公司运行的基本规律。
巴菲特：我们不能再追述往事，自我反省了，已经 3:30 了。我们犯过的错太多了，再讲半个小时，不知道又抖搂出来什么了。（笑声）感谢各位光临。4:30，我们将召开股东会议。会场外的商品销售将继续 20 到 30 分钟。我们已经打破了多项记录，大家加把劲，再创新高，让明年更有挑战。再次感谢大家光临，明年再见！希望明年我们能再多回答几个问题。（掌声）
（完）
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