Hits: 412006年哥大商学院演讲要点 价值投资者的三项特质： 1，不是靠股票买卖倒手，而是将自己想象成股票所处实业的经营者。 2，但由于不是掌控整个公司和行业，所以需要一定安全边际。 3，经营实业的假想身份，会令价值投资者在“市场”独树一帜。 市场上只有5%的资金进行的是价值投资，与其他95%与众不同，既是机遇，也是挑战。最大的挑战是确定自己究竟是5%，还是95%。情感上很容易让你去做95%在做的事情，毕竟95%的资金会到处跑，但只有那5%会有非常高的收益。投资路上，你将遇到各种测试，让你清楚知道自己究竟是5%，还是95%。 如果你是那5%的价值投资者，你不会张扬，会安心做少数派，这与人类的本性相左（unnatural），你的决定应该基于你的逻辑和证据，而不是其他人也这样认为。价值投资者绝大多数时间不是“行业人士”，而是学术型的研究员，或者记者，他们有无穷尽的好奇心，总想弄清来龙去脉。 举例一： Timberland（经营户外运动用品）添柏岚。 当时拿到公司后发现：由于亚洲金融危机，该地区营业额急转直下。这时更应该与其他人交流这家公司，不是为了听取建议，而是为了了解市场对它的基本认识。当时公司没人覆盖，主要是因为公司属于长期稳健增长型，又是40%家族控股（98%的投票权），好像“不需要”金融市场。而且根据公司当时惹上一身官司，如果你是95%的投资者，你可能武断得出结论，公司管理层“在搞”。 但是下载了所有官司文件，仔细阅读后发现，很多官司都是由于公司没有达到业绩指导，惹恼了投资者，管理层也不爽，一气之下拒绝与华尔街交流。怎样对管理层做出正确判断，这时你应该成为具有侦探精神的记者，很多职业投资经理觉得这不是自己的工作范畴，但5%的价值投资者会去做。你可以去家族经营者住的社区，向他们的朋友邻居了解他们的为人。 经过各种途径，了解到Timberland父子，父亲高中毕业，人很简单。儿子去了商学院，年纪轻轻就做了公司的首席运营官。通过一位与儿子共同的熟人，发现父子二人都应该是有职业道德的人。在确定没有漏掉重要信息后（包括亚洲业务只削减了公司整体业绩的5%，他们家的鞋开始在年轻人特别是孩子中流行等等），面对依然低的股价，得到的结论是市场没有仔细研究这家公司或者很多机构投资者由于种种限制选择不配置这支股票。2年后，由于业绩增长，股价涨了700%，从5 倍PE 翻到15 倍。 根据表格内容，我们可以得出如下有关资产负债表的信息： 1.市值：可以直接看表格左边中间 “Market Cap” 或者用总股数（同样位置“Common Stock 11,497,327 shs.”）乘以股价。表格最上方显示“Recent Price” 最近价格是46美元，是一个打印错误，正确的数字是28-30美元，所以可以得出此时添柏岚的市值大约是3.3亿美元； 2.账面资产：表格右上方1998年的 “Book Value per… Read More »哥伦比亚大学课堂(Timberland, Hyundai Department Store H&S, 彭博通讯社)2006

 导读:《红周刊》在今年2018.4月就有在伯克希尔股东大会期间采访芒格先生和李录先生的计划，但是苦于没有联系渠道。于是，我（指董宝珍，来源 董宝珍电台）就自告奋勇地说，我可以联系李录先生，通过李录先生再联系芒格先生，争取促成此事。我告诉《红周刊》：“我与李录先生由于一家上市公司结识，我们之间有过多次交流，所以我可以做信使。”不久，我把《红周刊》的采访函和我撰写的一封信件递交给李录先生，李录先生很快给我打来电话询问《红周刊》的具体情况，我如实地向李录先生进行介绍。李录先生告诉我他会和芒格先生商量此事，有结果后会通知我。过了几天，李录先生电话回复说：“我刚刚跟查理吃过饭，芒格先生欣然答应《红周刊》的采访。”我非常高兴，放下电话立刻就转告《红周刊》主编谢长艳女士，于是这场关于芒格先生和李录先生的专访就这样敲定了。李录先生是这次专访得以实现的关键性原因，感谢李先生为中国价值投资作出的贡献。

威廉：查理·芒格是你亲密的朋友和导师，自从巴菲特在2008年左右把你介绍给查理之后，你们就一直是朋友了。过去14年里和查理在一起相处是什么感觉？期间有什么特别难忘的经历？你从查理身上学到了什么？

帕伯莱：和沃伦和查理生活在同一个时代是一件非常荣幸的事，就像和牛顿爱因斯坦或其他杰出人物活在同一个时代一样。

Hits: 38 文字翻译整理：杨紫琳、何一鸣、欧阳敏 编辑：欧阳敏 来源:芒格书院 每日期刊不是迷你伯克希尔 期刊技术的进展将长期而缓慢 贝琪：你曾描述过每日期刊的独特地位，它是一家报纸，在过去产生了足够的超额现金来进行投资；现在它增长最快的子公司期刊技术，占了公司收益很大的一部分。请问目前的投资负责人如何考虑投资股票、再投资于业务增长领域或是股份回购之间的关系？ 芒格：这很简单。我们在全盛时期从出版业务中赚了很多钱，在止赎潮期间还赚了大约3000万美元。过去我们有信息垄断，每天都会出版法院的裁决。然而，互联网的出现破坏了我们的地位，使得发行量一路下滑，我们的好运和业务都发生了巨大的变化。 斯蒂芬一直在加拿大经营科技公司，我们因此走到了一起。每日期刊开始从报纸转而做软件业务。如果说这里有一个未来，那一定不在于出版，而在于期刊技术。 好消息是，我们的新业务处于一个巨大的市场中，因为世界上的法院在利用现代技术实现自动化方面仍然处于石器时代。而且这个市场不会因为有一个大的竞争对手而消失。但坏消息是，这将是一个漫长而缓慢的过程。我们需要与许多官僚机构打交道，以获得投标申请书（Request for Proposals, RFP）的回应。 我们能够生存下来是一个奇迹。如果你看一下《价值线》的中小型版，你会发现还有两家留下来了。一个就是甘乃特报业集团（Gannett），它曾经在近百座城市拥有垄断性的报纸。彼时报纸出版商们坐着大飞机飞来飞去参加出版商大会，被当作是尊贵的英国领主一般，因为他们在自己的社区里有着巨大的影响力。而现在，强大的甘乃特只是自己的一个苍白的影子，所有的报纸都缩减到一小部分，资产也很有限。可见，随着科技的发展，发生了令人难以置信的变化。报纸都在死亡，只是各自处于不同的濒死状态。 我们有很多有价证券的唯一原因是我们有多余的钱，在通货膨胀的世界里，我们更喜欢有价证券而不是现金。当然，我们能在有价证券中拥有这么多钱是一个小奇迹，因为我们的投资表现比平均水平要好。 总之，好消息是我们到目前为止还活着，我们已经有了一些盈余的财富，坏消息是期刊技术的进展将是长期而缓慢的。 每日期刊的价格不算愚蠢的高价 贝琪：两年前在2021年的年会上，你说每日期刊350美元的股票售价远远高于你将为新股支付的价格。现在每日期刊以每股305美元的价格交易，4.2亿美元的市值，股权投资组合总价值超过3.1亿美元，债务费用被银行的股息所覆盖。基于此，你还持有同样的意见吗？ 芒格：他准确地指出了我们的情况，我们确实有很多盈余，但我们需要将其投入市场中，不然这些法院为什么要在一个没有净资产的小公司上赌博？他们使用的是竞标合同。我们正在利用资产来促进生意发展。 贝琪：你是否会在305美元时购买股票？ 我不买，也不卖。这就是芒格做的事情。考虑到如今其他东西的售价，每日期刊（的价格）并不疯狂，我不认为这是愚蠢的高价。 有些人错误地以为每日期刊是一个小型伯克希尔，它会像跑得很快的兔子一样翻倍。但你知道，它当然不是一个小伯克希尔。毕竟我已经99岁了，看在上帝的份上。 持有银行股是出于税费考虑 贝琪：伯克希尔已经抛售了银行股。如果这对伯克希尔的股东来说不够好，为什么对我们来说是好的？ 芒格：我可能有不同的想法。如果你在加州，要出售公司拥有的证券，需要支付巨额的联邦税。这影响了我们出售一些银行股票的意愿。我是在止赎危机的底部时买的——真的是底部，它们几乎都获利了。在卖出银行股的时候，我需要立刻把其中40%的收益交给政府。这就会产生税费，而分红几乎是免税的。因此，基于我们卖掉它们的结果以及我们从股息中得到的回报，继续持有对我们来说并不是那么糟糕。… Read More »2023年2月16日每日期刊2022年股东大会芒格分享