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Fireside Chat with Jeff Pintar on my lifetime Blackjack ban on 2020.5.21

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Hits: 11关键词:Live nation, Carriage services,Microsoft, dakshana foundation 关键段: Live Nation 在全国有3万5千个演奏会(concert),在疫情2020年目前股价已经跌去40%,或者2021年都会颗粒无收,等疫情恢复没人知道会怎样,失业率7%又会产生何种影响,在我看来他们会回来,但是至于何时却很难回答。 另外一个公司 Carriage services, 从事火葬业务,尽管死人都要这个业务,而且没人在失去亲人时还像逛商场一样到处比价,而且也没有竞争对手愿意进入这个行业,但是他们的股价也跌了30%,所以这就很难解释股价的变化了,唯一能解释的是股市的拍卖式报价(auction driving)。假如Carriage services是私人公司,1月份报价10亿,但是到6月有人找到他们家族报价7亿(因为疫情),他们一定会笑话,我们的业务啥都没变,所有的人最后都得到我们这里来,怎么可能我们的价值会有这么大的变化。正是因为拍卖式驱动的市场,才给了投资者机会以低价买入。如果是在一般的企业交易市场,买卖双方都能看到具体的资产,最后达成的价格一定是相对合理的。这也是为什么可以99元买到Microsoft, 而且即便是同一家公司,不同时期的价格千差万别。 你的第一个孩子在dakshana foundation Pune(普纳-印度西部城市) 度过了几个礼拜,我听说你的第二个孩子也即将去那里待几个礼拜…受巴菲特和芒格的过度(overdorsed)影响,大额的遗产实际上对孩子是一种伤害(large inheritances actually is… Read More »Fireside Chat with Jeff Pintar on my lifetime Blackjack ban on 2020.5.21

Mohnish Pabrai’s Presentation and Q&A at Boston College and Harvard on 2022.10.27

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Hits: 17关键词:Uber,Autozone,Buyback,Autonation,H&R Block,Jack in the box,IBM,Sears, 关键段: 为什么回购对IBM和希尔斯不起作用,回购需要有稳定的或者增长的业务,这个业务不能是在衰退当中。 Q&A: 1.我不喜欢分红的公司,如果他们的盈利能够投入到高回报(ROE)的业务当中,我更喜欢他们把盈余用于回购,但是如果他们找不到高回报的业务,那当然可以把分红分给投资者。我认为盈余首先应该用于 内部业务需求和增长,提升企业价值,但是大部分CEO是没有用的,因为他们过于关注于业务增长,而且把重心都放在销售人员上面,因此也就不擅长资本配置。比如英特尔,把重心放在营销上面,但不是资本配置上面,因此企业价值没有得到很好的提升,相反Tim Cook就比较擅长于资本配置,在他不明白这一点的时候他去找巴菲特。 2.一个人6岁的时候,他的特质基本上就定型了,所以一个人6岁和96岁的区别在于行为方式上面。因此谈到我如何配置我的时间,我更倾向于独立工作。我如果回印度,我几乎是所有的时间都和学生以及朋友在一起,而不会去和基金经理在一起开会讨论。 3.要明白谁是一个资产配置的高手不是一个容易的问题,这需要长时间的数据和观察。 4. CEO们最常见的特质就是乐观,他们必须要能看到那半杯水,而不是空杯水,否则他们怎么管理团队。 5.资本主义是非常有破坏性的,伯克希尔至少有一半的公司要么是错误的选择,要么都不存在了。 6.我认为绝大部分的基金经理打败不了市场的原因有两个。第一,是因为摩擦成本,每年3%的摩擦成本;第二,市场上大约只有4%的优质公司代表了整体的表现,大约有一半的公司长期来讲盈利会是负的表现,可是指数基金它不知道它买了哪些公司,它也从来不卖掉这些公司。即便是基金经理非常聪明,买了亚马逊这样的公司,可是他每天依然在想,什么时候可以卖掉他们,早期明白亚马逊的投资人很多,可是最终又有多少人坚持到现在。 7.我在中国的投资不多,在当下政府打压互联网(股价大跌),我认为马化腾是非常聪明的人,他应该能找得到出路,让我们拭目以待。 8.投机者不是投资者( Gamblers are not investors),活跃者就是投机者,投机者玩的是心理把戏,想一想早上10:00进,下午2:00出根本没有内生价值(intrinsic value)的变化。… Read More »Mohnish Pabrai’s Presentation and Q&A at Boston College and Harvard on 2022.10.27

Mohnish Pabrai Q&A 2023.01.18

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Hits: 20关键词:殡仪馆公司,钢铁公司,bell ridge 关键段: 28年前我投身投资时实际是从投资优秀的企业开始的,但是到1999~2000年高科技公司股票的泡沫开始变大,1995~2000年间我的资产从1百万涨至1300万美金。 1999~2000我转型为格雷厄姆式深度价值投资,在2000年3月9,纳斯达克涨到高位5000点,而奇怪的是同一天伯克希尔却创下了多年的新低,那时有许多公司(non-sexy business) 的清算价值非常有吸引力, 此后几年纳斯达克从5000点跌到1200点,跌去了75%,我那时(1999~2000)正在买殡仪馆公司,钢铁公司,而且表现非常好。整体来讲资本主义是非常有破坏性的,如果一家企业表现的好,自然就会有竞争对手被吸引过来,攻击其后,而且往往还能成功,但是护城河却可以改变这个规则。举一个例子,在英格兰如果没有泰国餐厅,就会有人开泰国餐厅,刚开始的时候利润会比较可观,但是很快就会吸引同行进来,最终这个市场就会处于平衡而失去吸引力。在资本主义制度下,我们会有反常,以可口可乐为例,尽管他的秘方被锁在亚特兰大的某一个银行,早期也被百事可乐模仿,甚至百事可乐做过一个实验,盖住可口可乐和百事可乐的品牌,让消费者去体验,结果却发现消费者反映百事可乐的味道更好,因为它有点偏甜,可是一旦告诉人们品牌,那人们就会选择可口可乐,但是在超市如果百事可乐比可口可乐便宜两毛钱,人们又会选择百事可乐。同样 MasterCard,visa和美国运通也是如此,即便是有护城河,最终护城河也会被填满。如果我们回顾历史,时间存活越久的企业数量一定是随时间的增长越来越少的。如同也只有美国运通或者可口可乐存活了100年,少数的酒类公司存活了几百年,日本有一家非常小的酒店(大概只有30个房间)存活了七百年,属于一个家庭企业,目前大概是第35代。如果我们看苹果,未来10年,我觉得它存活下来的胜算很大,未来20年,有一定的机会,更长我也说不上。几个礼拜前我和查理芒格有聊到过伯克希尔的持仓里面能够活200年的应该是铁路,查理芒格认为他所持有的公共类( Utilities)股票也应该会存活那么久,比如能源,但是芒格并没有提到可口可乐。 价值投资者的优势之一就是耐心,并不是拥有什么信息优势;第二个优势是分析能力,即便两个人拥有同样的信息,也可能会给出不同的答案,两者的差距可能是在时间的长度上。贝佐斯有提到过竞争对手可能会看2~3年,而亚马逊会看5年7年甚至10年,这也是为什么指数基金会胜出的原因,指数基金它根本就不知道买了微软或者谷歌,它也不知道什么时候卖,而是一直长期拥有。指数基金每年加入1~2个,退出1~2个,总体来讲它拥有最强的500家公司。 有两种方式可以取得百倍股,第1种方式是你的购买价只有它的清算价的1%,查理芒格早期的一个油田股票(bell ridge),大概就只有心算价值的10%,但是他只买了500股,第2次经纪商又卖给他1500股的时候,他手上没钱所以没买。我2019年在土耳其买的那家公司大概只有清算价值的3%,这里面最难的是接下来我必须要啥都不做,静待花开。 一个人基本上5岁和95岁的特质是差不多的。以巴菲特为例,他9岁左右在马场干活,每天就喜欢从地上捡一堆被丢弃的彩票回去,结果总能发现有一些遗弃的彩票实际上是中奖的,27岁时(1957年左右)对低估类烟蒂式股票感兴趣,有一次我的朋友guy spear  拜访巴菲特(2000年时),2011年我和他的秘书 Deebie一起吃饭时碰到巴菲特(81岁),他邀请我们去参观他的办公室,结果发现在他的办公室,有类似的日本版穆迪手册,而且巴菲特告诉他其中总有被低估的股票。所以9岁或者27岁或者81岁的巴菲特,没有任何改变。很便宜的股票一直在那,取决于你想花多少时间去翻去找,所以有人问去哪里找便宜股票的时候,巴菲特的回答是从a开始找。 投资最好是要独立思考,从草堆里找绣花针。一个大公司如果有20个分析师在跟踪它,它的价格不太会被低估。我投资土耳其公司时,我没办法说服我朋友,没有一个朋友愿意去投资。 我经常接触查理,其实我观察他比听他说的给我的教育更多,他有很强大的大脑,而且马力十足,他把非常多的信息融入大脑,我猜他每年大概读400到500本书,但是在我看来,他真正成功的因素是那些思维模型。这些思维模型,第一你要了解它,第二你要相信它,第三你要实践它,按照查理芒格的说法,当好几个思维模型朝一个方向共同运动时,它就得到了lollapalooza效应。 我没有任何新的技巧,我都是从其他大师那里学来的,我是一个无羞耻的模仿者,价值投资的理念最早是从格雷厄姆传开的,他是一个伟大的传播者,接下来是查理芒格和巴菲特,巴菲特经常讲他是一个老师,其实本意讲的是无私心的传播正确的价值理念,这也是我愿意分享的初心。

Mohnish with EO Gurgaon 2023.1.10

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Hits: 21关键词:Patel Motel, “Roy Thompson of Fleet Street”, Kotak,互惠性 关键段: 资本主义是创造性破坏;全球来看,存活100年的企业非常少,存活300年的企业接近0,日本一家酒店存活了700年,只有40间房间;更多时候企业家创立一家公司时是摸石头过河(PUT ONE FOOT AHEAD OF ANOTHER FOOF) 一个企业家再投入资本时往往不知道往哪投,结果只往自己最熟的领域投,也就是扩张工厂或产能,而PABRAI的资产配置观点则是: 第一:增量资本(INCREMENTAL CAPITAL)的增量投资回报(INCREMENTAL RETURNS)最低应该是20%,也就是投资20美元,产生4~5美元的回报。如果实在找不到,投资低成本的指数基金也是一个出路。 其他方法1:极少数公司会改变自己的想法(MINDSET)去投资新的自己能力圈外的种子(SEED),但是投资额(SMALL BETS)比较小即可,因为回报可以是赔少挣多(投资额不大,但是有可能赌对,赌不对就当Tuition Fee to… Read More »Mohnish with EO Gurgaon 2023.1.10

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